EU Crypto Regulation Outlook – The Cryptonomist

Europa ønsker å bli kryptos globale standardsetter (og de kan godt lykkes)

2022 var et stort år for krypto, men sannsynligvis ikke i den forstand de fleste i utgangspunktet håpet på.

Kryptorommet så et utrolig oppsving i institusjonell adopsjon og utvikling, men var også vitne til noen av de største skandalene, hackingene og svindelene til dags dato.

Optimisme om fremtiden kapret blant annet med risikoen knyttet til uregulerte kryptomarkeder.

Hvis det allerede var generell enighet på globalt nivå om behovet for å innføre regler for å beskytte forbrukere og unngå systemisk risiko og smitteeffekter, har hendelsene i 2022 forsterket krav fra regulatorer om at jurisdiksjoner over hele verden raskt skal tøyle sektoren .

Den europeiske union (EU) tar ledelsen i å gjøre dette via sin Markets-in-Crypto-Assets (MiCA) regulering, som fastsetter regler for utstedere av kryptoaktiva og enhetene som leverer relaterte tjenester i EU, samt for stablecoins og andre relevante typer tokens.

Som en konsekvens er det verdt å forstå litt mer om tilnærmingen til dette europeiske økonomiske kraftsenteret, med sine nesten 500 millioner forbrukere og en forpliktelse til å være en global regulatorisk supermakt.

Fokuserer på tjenesteleverandører og stablecoin-utstedere

EUs fremstøt for å regulere kryptoaktiva startet i 2019 med Markets-in-Crypto-Assets (MiCA)-forordningen. Opprinnelig var dens eneste fokus på regler for de kryptoaktiva tjenesteleverandørene (CASPs)[1] som prøvde å tilby sine tjenester i EU-markedet.

Deretter ble Libra stablecoin lansert og disse reglene ble raskt ansett for å være utilstrekkelige. Land som Tyskland og Frankrike var svært fiendtlige mot Libra og målet om å lansere et privat betalingsalternativ til Europas viktigste fiat-valuta, euroen.

I møte med denne nye, digitale "Zuck Buck" presset politikere over hele Europa på for inkludering av stabile mynter i EUs nye regler og fremskyndet også utviklingen av en digital euro av Den europeiske sentralbanken.

Den resulterende MiCA-teksten ble endret for å koble regler for stablecoins (eller e-pengetokens (EMT) i europeiske termer) til eksisterende bank-, betaling- og e-pengerregler.

De nye reglene forbød også innvilgelse av renter på stablecoins, da disse ikke anses som likeverdige med bankinnskudd. Bare lisensierte institusjoner, som banker eller e-pengeleverandører, fikk lov til å utstede stablecoins i Europa.

Kompleksiteter og unntak dukket da opp, som du kanskje forventer. Algoritmiske stabile mynter ble ekskludert fra MiCAs rammeverk. Det betyr at de fortsatt kan noteres på regulerte børser, men ikke kan markedsføres som "stablecoins", ettersom påstanden om en stabil verdi må demonstreres og støttes av reserver.

For ikke-EU-baserte stablecoins, som for eksempel USD-denominerte USDC or USDT, er det ytterligere begrensninger, selv om de endelige detaljene for disse fortsatt skal avgjøres i de tekniske debattene etter implementeringen.

Resultatet av disse debattene vil være avgjørende for velferden til kryptomarkedet i Europa, ettersom EUR-denominerte stablecoins ikke vil være i stand til å gi nok likviditet når MiCA trer i kraft.

EUs lett(er)-touch på DeFi og NFT-er

Stablecoins er ikke det eneste temaet som spilte en forstyrrende rolle i formuleringen av den endelige MiCA-teksten. I løpet av de siste tre årene har desentralisert finans (Defi), Ikke-fungible tokens (NFT-er) og miljøfotavtrykket til proof-of-work-prosjekter som f.eks Bitcoin har også blitt viktige i EUs lovdebatter.

Det opprinnelige målet med MiCA var å gi et juridisk rammeverk som tillater sentraliserte regulerte enheter å sende sine tjenester over hele Europa, samtidig som investorer, forbrukere, markedsintegritet og finansiell stabilitet beskyttes.

På den ene siden klarte DeFi-industrien å sikre et bredt unntak fra MiCA (i tilfelle «ekte desentralisering»), for å oppmuntre til fremtidig vekst av et lovende område.

På den annen side, kollapsen av Terra/Luna betydde at beslutningstakere kom til å se algoritmiske stabile mynter som stort sett ustabile og svært risikable finansielle instrumenter, ikke til å stole på i fravær av reserver som klart støtter dem.

Når det gjelder NFT-er, som er nøkkelen til fremtidens symboløkonomi, var det et klart skille mellom EU-institusjonene. Mens EU-medlemsstater, som Frankrike eller Tyskland, åpenbart gikk inn for et fullstendig unntak for NFT-er, påpekte EU-kommisjonen standhaftig og vellykket at NFT-er utstedt i en "stor samling eller serie" ikke skulle falle utenfor virkeområdet til MiCA, da det ville være en indikator på deres potensielle "fungibilitet". Den endelige definisjonen av NFT-er er ennå ikke bestemt, siden det ennå ikke er klart hva EU vil anse som "ikke-fungible tokens".

EU prøver tydeligvis å legge grunnlaget for at NFT-er kan blomstre i Europa, og erkjenner at en spesifikk og finjustert politikktilnærming er nødvendig for å sikre at NFTs store spekter av teknologiske applikasjoner ikke blir dratt inn i finansreguleringens område.

Miljøpåvirkningen av Bitcoin og hvordan EU reagerte

Miljøpåvirkningen av Bitcoin og andre proof-of-work-prosjekter (PoW) har vært en kilde til økende bekymring for EU. Under MiCA-forhandlingene i slutten av mars 2022 var EU ekstremt nær ved å forby PoW-baserte kryptovalutaer fra å bli notert på regulerte børser fra og med 2025.

Heldigvis klarte industrien å fremheve de potensielt katastrofale konsekvensene som en slik beslutning ville ha hatt på EUs kryptomarked, for eksempel å tvinge EU-borgere til å stole på uregulerte og desentraliserte børser for å handle Bitcoin og andre PoW-tokens.

Å skape et parallelt og uregulert handelsmarked og fullstendig undergrave målene til MiCA var ikke ideelt, men likevel, for å blidgjøre grønnsinnede beslutningstakere, betyr det endelige kompromisset at utstedere av kryptoaktiva vil bli pålagt å gi informasjon om prosjektets miljøpåvirkning i hvitboken de måtte publisere.

De spesifikke kriteriene for hvordan denne informasjonen skal gis vil bli definert av European Security and Markets Authority (ESMA) i sitt "nivå 2"-lovgivningsarbeid.

Frykten for hvitvasking og terrorfinansiering er fortsatt sterk

Et annet sentralt aspekt ved forhandlingene var koblingen mellom MiCA og Anti-Money Laundering (AML)-reglene, spesielt med hensyn til personlige, eller selv-hostede, lommebøker.

Dette spørsmålet ble diskutert i et eget, men sterkt sammenkoblet, lovverk som var ment å implementere den såkalte «Reiseregelen» som en del av EUs etterlevelse av FATF-anbefalingene.

Debatten var igjen sterkt polarisert. På den ene siden presset krypto-skeptiske beslutningstakere på bekreftelseskrav for overføringer til selvvertsbaserte lommebøker, noe som ville ha tvunget regulerte enheter til å verifisere identiteten til brukerne bak hver lommebok de samhandlet med, og effektivt gå lenger enn FATFs egne anbefalinger.

På den andre siden hevdet bransjevennlige beslutningstakere at slike krav ikke bare ville vært umulige, ettersom verifiseringen ville vært basert på egeninformasjon, men også i strid med det overordnede målet med AML-reglene.

Nok en gang kjempet EU med instinkter som hvis de ble implementert ganske enkelt kunne ha presset brukere inn i uregulerte rom med lite eller ingen tilsyn fra regulatorer og rettshåndhevelsesmyndigheter.

Heldigvis anerkjente den endelige politiske avtalen at å gå ned på denne veien kunne presse brukere til kun å handle kryptoaktiva mellom egenvertsbaserte lommebøker, ved å bruke peer-to-peer-transaksjoner som forble utenfor det regulatoriske omfanget i stedet for å gå gjennom regulerte utvekslinger.

Dette ville effektivt skape et parallelt system med mindre enn godt opplyste transaksjoner. I stedet ble en klar risikobasert tilnærming til AML- og KYC-kravene pålagt regulerte enheter.

MiCA-tidslinjen

Reglene beskrevet i denne artikkelen vil begynne å gjelde fra midten av 2024, for utstedere av stablecoins, og seks måneder senere for utstedere av alle andre tokens og for leverandører av kryptoaktivatjenester.

Det kan imidlertid hende at flere åpne spørsmål må finne svar innen den tid, f.eks. hvordan klassifisere NFT-samlinger for å forstå om de er «in scope», hvordan gi informasjon om miljøpåvirkningen av konsensusmekanismer, og hvordan man vurderer risikoene knyttet til overføringer til selvbetjente lommebøker.

Bransjen må samarbeide med ESMA og EBA for å sikre at disse spørsmålene blir besvart på riktig måte.

Et skritt i riktig retning med potensielt vidtrekkende globale konsekvenser

MiCA er kanskje ikke perfekt, men det er her og vil tre i kraft snart nok.

De kryptobransjen bør omfavne det som er et klart regelverk fra EU. Det vil endelig gi nødvendig juridisk klarhet for selskaper som ønsker å etablere butikk og tilby tjenester til de nesten 500 millioner EU-borgerne. Selv om det vil ta noen år å måle den reelle effekten av MiCA, vil jurisdiksjoner rundt om i verden sannsynligvis begynne å kopiere EUs prinsipper inn i sin regulering.

Dette er den såkalte "Brussels-effekten", noen ganger også kalt "regulatorisk smitte", som underbygger EUs fremvekst til å bli en global regulatorisk supermakt.

Ingenting av dette har stoppet, men en heftig debatt startet i Europa om hvorvidt MiCA ville ha forhindret en FTX-lignende kollaps. 

Det er krav om at MiCA skal bringes inn raskere, at DeFi skal brettes inn i reglene, for at enheter fra tredjeland skal holdes til høyere standarder hvis de yter tjenester til EU-borgere.

Foreløpig er linjen fra EU-kommisjonen, "Vi bør først ta i bruk MiCA fullt ut før vi begynner å etterlyse en MiCA 2". Som Blockchain for Europa kunne vi ikke vært mer enige. Ett skritt om gangen er den beste måten for Europa å unngå utilsiktede konsekvenser og å bedømme hvordan enhver fremtidig regulering må tilpasses raskt utviklende teknologier og forretningsmodeller.

Fotnoter:

1. CASPS er globalt referert til som VASPs, som definert av Financial Action Task Force (FATF)