Da gullstøvet la seg

Med 2022 bak oss, er det vår plikt som investorer å revurdere våre beslutninger, lære og legge til nye verktøy i verktøysettet vårt. De fleste feriefestsamtaler har trolig vært sentrert om vekstaksjer som har blitt knust og obligasjoner har hatt det verste året i minnet. Sett de to sammen og den typiske porteføljen på 60 % aksjer/40 % obligasjoner har hatt et virkelig elendig år.

Men det var områder hvor man kunne finne beskyttelse. Som mange av mine lesere vet, består investeringslandskapet mitt av ikke bare aksjer og obligasjoner, men også gull. Jeg oppfordrer alle til å lese en av mine første artikler fra det siste året før du går videre (Lite datautvalg viser stort potensial (forbes.com). I dette stykket tok jeg en kvant tilnærming til 50 års verdi av innstrammingssykluser, kombinert med makroøkonomiske regimer, og hva våre proprietære modeller hos Proficio Capital Partners spådde for aktivaklasseavkastning. Jeg lagde deretter denne analysen med en av to veier for den grunnleggende retningen for økonomien (vil Powell bli til Volker 2.0? eller vil han ta foten av gassen tidlig?). Jeg kom til den konklusjonen at gull ville vise seg å være en god sikring mot aksjer eller ha sterke absolutte resultater.

Vel, støvet har lagt seg i 2022, og mens Powells retning fortsatt utvikler seg, har gullspådommen min blitt bevist nøyaktig. Under en krig mellom Russland og Ukraina (hjelpende gull) og Fed øker rentene mer enn mange forventet (skadet gull), sitter vi nå med spottull (i USD) som i hovedsak er flatt for året... en ingenting burger. Håndsopprekning, hvem ville ta en betydelig del av sin portefølje flat i år?

Men nå ser vi fremover, og bruker det vi har lært til å veilede oss.

Første ting først, gull (som alle risikable eiendeler) lider når Fed øker renten. Fra toppen i mars til det laveste i september var spotgull ned litt over 20 %. Dette kom etter at den geopolitiske frykten for Russland-Ukraina-konflikten forsvant og Fed økte vandringsinnsatsen. Aksjer ble rammet i løpet av denne tiden, og når du stiller opp på listene, ser de identiske ut. Den siste tiden har det imidlertid skjedd et skifte. Fed har bremset opp stigninger fra 75bps til 50bps (som kan endres) og fra november til årsslutt var S&P ned ~1% mens spot gull var opp over 10%.

I likhet med det forrige stykket jeg refererte til, er arbeidet jeg nylig har gjort forankret i historisk analyse. Fed-innstramminger har forårsaket betydelig inversjon på tvers av rentekurven. Siden 1973 har jeg analysert 5 perioder med vedvarende inversjon mellom 3 måneders og 10-års rater. Gull holdt stand under hver inversjonsperiode (den verste ned 1.8%). Igjen gikk jeg et skritt videre og koblet dette sammen med våre proprietære prognosemodeller. I dag spår modellene våre at gull vil være i sin høyeste kvintil av anslått avkastning (og aksjer i sin laveste), som ligner på 2000-inversjonssyklusen. Etter å ha forlatt denne inversjonen, ble gull nesten doblet i løpet av de neste fem årene, mens aksjene var i hovedsak flate.

Selv om dette er betryggende, er en n på 1 ikke grunnlag for å ta beslutninger. Vi må forstå det grunnleggende. Dot com bobleperioden og i dag er like ved at vi er vitne til en stor korreksjon fra ufornuftige verdivurderinger og forretningsmodeller. Så langt har i begge tilfeller verdi og gull erstattet vekst som de primære investeringstemaene.

Det er også viktig å merke seg at, atskilt fra Fed-fotturer, er det en debatt om resesjon (som vanligvis oppstår 12-18 måneder etter inversjon). Ettersom resesjonsretorikken og virkeligheten tar over, lider aksjer når estimatene nedjusteres under marginkompresjon. Gull på den annen side lider ikke av dette da ingen inntjening er knyttet til det. Men gullinvestorer vet at Fed-lettelser er rett rundt hjørnet.

Til slutt, og uten tvil den viktigste, grunnleggende grunnen til å være bullish gull, er rekordmengden med sentralbankkjøp. World Gold Council rapporterte at det var 400 tonn med globale sentralbankkjøp i 3. kvartal alene. YTD-kjøp er over 670 tonn, og overgår alle årlige totaler siden 1967. Par som etterspørsel trekker med lite eller ingen ny forsyning som kommer, og scenen er klar for at prisene skal klatre.

Timingen i dag er ikke perfekt da Fed fortsatt strammer til. Når det er sagt, har det fundamentale oppsettet på tvers av avkastningskurveinversjonen, relativ verdivurdering og sentralbankkjøp meg oppmuntret for de langsiktige utsiktene til gull- og gullgruveaksjer. Husk at 60/40-porteføljen ikke er den eneste aktivaallokeringsbeslutningen du kan ta. Ved neste anfall av svakhet i gullprisen og klar retning mot pause/pivot fra Fed, vil jeg gjenta å bruke disse mulighetene for å nå maksimal gulleksponering.

Alle data for denne kolonnen ble hentet fra Bloomberg LP.