US Treasurys på "kritisk punkt": Aksjer, obligasjoner-korrelasjon skifter ettersom rentemarkedet blinker nedgangsadvarsel

Den klassiske porteføljen, bestående av 60 % aksjer og 40 % obligasjoner, ble hamret i 2022. Det er uvanlig at både aksjer og obligasjoner tank så bratt, men det gjorde de i fjor da Federal Reserve raskt hevet renten i et forsøk på å dempe den økende inflasjonen i USA

Mens inflasjonen forblir høy, har den vist tegn til lettelser, noe som øker investorenes håp om at Fed kan bremse det aggressive tempoet i pengepolitiske innstramminger. Og med mesteparten av renteøkningene potensielt over, ser det ut til at obligasjoner vender tilbake til sin rolle som trygge havn for investorer som frykter dysterhet.

"Lagere vekst, mindre inflasjon, det er bra for obligasjoner," sa Jones, og pekte på økonomiske data som ble utgitt den siste uken som reflekterte disse trendene. 

Handelsdepartementet sa 18. januar det detaljomsetningen i USA falt kraftige 1.1 % i desember, mens Federal Reserve la ut data samme dag amerikansk industriproduksjon falt mer enn ventet i desember. Også den 18. januar sa US Bureau of Labor Statistics at produsent-prisindeksen, en måler på engros inflasjon, falt forrige måned.

Aksjekursene falt kraftig den dagen på grunn av frykt for en avtagende økonomi, men statsobligasjoner steg etter hvert som investorer søkte trygge eiendeler. 

"Den negative korrelasjonen mellom avkastningen fra statsobligasjoner og amerikanske aksjer står i sterk kontrast til den sterke positive korrelasjonen som rådde over det meste av 2022," sa Oliver Allen, senior markedsøkonom i Capital Economics, i en 19. januar notat. "Skiftet i den amerikanske aksjeobligasjonskorrelasjonen kan være kommet for å bli."

Et diagram i notatet hans illustrerer at månedlig avkastning fra amerikanske aksjer og 10-årige statsobligasjoner ofte var negativt korrelert i løpet av de siste to tiårene, med 2022s sterke positive korrelasjon som relativt uvanlig over den tidsrammen.

"Tilbakedraget i inflasjonen har mye lenger å løpe," mens den amerikanske økonomien kan "ta en vending til det verre," sa Allen. "Det informerer vårt syn på at statsobligasjoner vil hente ut ytterligere gevinster i løpet av de kommende månedene, selv om amerikanske aksjer sliter." 

iShares 20+ Year Treasury Bond ETF
TLT,
-1.62%
har klatret 6.7 % i år til og med fredag, sammenlignet med en gevinst på 3.5 % for S&P 500
SPX,
+ 1.89%,
ifølge FactSet-data. iShares 10-20 Year Treasury Bond ETF
TLH,
-1.40%
steg 5.7 prosent i samme periode. 

Charles Schwab har "et ganske positivt syn på rentemarkedene nå," selv etter obligasjonsmarkedets nylige oppgang, ifølge Jones. "Du kan låse inn en attraktiv avkastning i flere år med svært lav risiko," sa hun. "Det er noe som har manglet i et tiår."

Jones sa at hun liker amerikanske statsobligasjoner, selskapsobligasjoner av investeringsgrad og kommunale obligasjoner av investeringsgrad for folk i høye skatteklasser. 

Les: Vanguard forventer «renessanse» for kommunale obligasjoner, ettersom investorer bør «salivere» ved høyere avkastning

Keith Lerner, co-chief investment officer i Truist Advisory Services, er overvektig på rentene i forhold til aksjer ettersom resesjonsrisikoen er forhøyet.

"Hold det enkelt, hold deg til høykvalitets" eiendeler som amerikanske statspapirer, sa han i et telefonintervju. Investorer begynner å "gravitere" mot langsiktige statskasser når de har bekymringer om helsen til økonomien, sa han.

Obligasjonsmarkedet har signalisert bekymring i flere måneder om en potensiell økonomisk nedgang, med inversjon av det amerikanske finansmarkedet avkastningskurve. Det er når kortsiktige renter er over langsiktige renter, som historisk sett har blitt sett på som et advarselstegn på at USA kan være på vei mot en resesjon.

Men mer nylig, toårige statsrenter
TMUBMUSD02Y,
4.193%
fanget oppmerksomheten til Charles Schwabs Jones, da de beveget seg under Federal Reserves referanserente. Vanligvis, "du ser bare den toårige avkastningen gå under Fed Funds-renten når du går inn i en resesjon," sa hun.

Renten på den toårige statsobligasjonen falt 5.7 basispunkter den siste uken til 4.181 % på fredag, i en tredje ukentlig nedgang på rad, ifølge Dow Jones Market Data. Det kan sammenlignes med en effektiv federal funds rate på 4.33 %, i Feds målområde på 4.25 % til 4.5 %. 

Toårige statsrenter toppet seg for mer enn to måneder siden, på rundt 4.7 % i november, "og har gått ned siden," sa Nicholas Colas, medgründer av DataTrek Research, i et notat sendt på e-post 19. januar. bekrefter at markedene har stor tro på at Fed vil være ferdig med å heve renten ganske snart.»

Når det gjelder langsiktige renter, er avkastningen på den 10-årige statsobligasjonen
TMUBMUSD10Y,
3.479%
endte fredag ​​på 3.483 %, og falt også i tre uker på rad, ifølge Dow Jones Market-data. Obligasjonsrentene og prisene beveger seg i motsatte retninger. 

"Dårlig tegn for aksjer"

I mellomtiden har langdaterte statsobligasjoner som forfaller på mer enn 20 år "bare økt med mer enn 2 standardavvik i løpet av de siste 50 dagene," sa Colas i DataTrek-notatet. "Siste gang dette skjedde var tidlig i 2020, og gikk inn i den pandemiske resesjonen." 

Langsiktige statskasser er på "et kritisk punkt akkurat nå, og markedene vet det," skrev han. "Deres nylige rally støter mot den statistiske grensen mellom generell resesjonsfrykt og spiss resesjonsforutsigelse.»

En ytterligere oppgang i iShares 20+ Year Treasury Bond ETF ville være "et dårlig tegn for aksjer," ifølge DataTrek.

"En investor kan med rette stille spørsmål ved obligasjonsmarkedets tilbakeslags-tilting call, men å vite at det er der ute er bedre enn å være uvitende om dette viktige signalet," sa Colas.   

Det amerikanske aksjemarkedet endte kraftig høyere fredag, men Dow Jones Industrial Average
DJIA,
+ 1.00%
og S&P 500 hver booket ukentlige tap for å snappe en to ukers seiersrekke. Det teknologitunge Nasdaq Composite slettet sine ukentlige tap på fredag ​​for å avslutte med en tredje uke med oppgang på rad.

I den kommende uken vil investorer veie et bredt spekter av ferske økonomiske data, inkludert produksjons- og tjenesteaktivitet, arbeidsløshetskrav og forbrukerutgifter. De vil også få en lesning fra personlig-forbruk-utgifter-prisindeksen, Feds foretrukne inflasjonsmåler. 

"Baksiden av stormen"

Rentemarkedet er i «baksiden av stormen», ifølge Vanguard Groups første kvartalsrapport om aktivaklassen.

«Den øvre høyre kvadranten av en orkan kalles "den skitne siden" av meteorologer fordi den er den farligste. Det kan bringe høye vinder, stormflo og spin-off tornadoer som forårsaker massive ødeleggelser når en orkan går i land, sa Vanguard i rapporten. 

"På samme måte ble fjorårets rentemarked rammet av en storm," sa firmaet. "Lav startrente, overraskende høy inflasjon og en renteøkningskampanje fra Federal Reserve førte til historiske tap på obligasjonsmarkedet."

Nå kan det hende at prisene ikke beveger seg "mye høyere", men bekymringene for økonomien vedvarer, ifølge Vanguard. "En resesjon truer, kredittspreadene forblir ubehagelig smale, inflasjonen er fortsatt høy, og flere viktige land står overfor finanspolitiske utfordringer," sa kapitalforvalteren. 

Les: Feds Williams sier at "altfor høy" inflasjon fortsatt er hans største bekymring

'Defensiv'

Gitt forventningene til at den amerikanske økonomien vil svekke seg i år, vil selskapsobligasjoner trolig gi dårligere resultater enn statsobligasjoner, sa Chris Alwine, Vanguards globale kredittsjef, i et telefonintervju. Og når det kommer til bedriftsgjeld, "er vi defensive i vår posisjonering."

Det betyr at Vanguard har lavere eksponering mot selskapsobligasjoner enn den vanligvis ville, samtidig som den ser etter å "oppgradere kredittkvaliteten til våre porteføljer" med mer investeringsgrad enn høyrente, eller såkalt søppelgjeld, sa han. I tillegg favoriserer Vanguard ikke-sykliske sektorer som legemidler eller helsevesen, sa Alwine.  

Det er risikoer for Vanguards syn på priser. 

"Selv om dette ikke er vår base case, kan vi se en Fed, som står overfor fortsatt lønnsinflasjon, tvunget til å heve en Fed Funds-rente nærmere 6%," advarte Vanguard i sin rapport. Den stigningen i obligasjonsrentene som allerede er sett i markedet ville «hjelpe til å dempe smerten», sa firmaet, men «markedet har ennå ikke begynt å prise en slik mulighet».

Alwine sa at han forventer at Fed vil heve sin referanserente til så høyt som 5 % til 5.25 %, og deretter la den ligge på rundt det nivået i muligens to kvartaler før den begynner å lempe pengepolitikken. 

"I fjor var ikke obligasjoner en god diversifisering av aksjer fordi Fed økte renten aggressivt for å møte inflasjonsbekymringene," sa Alwine. "Vi tror de mer typiske korrelasjonene kommer tilbake."