Markedene gjør nyhetene, ikke omvendt, til en innsikt som har vært ganske ydmykende for en som har livnært seg ved å rapportere og analysere virkningen av nyheter på finansmarkedene.
Vurder posisjonen til beslutningstakere. Med en viss begrunnelse tror de at deres beslutninger om renter eller skattemessige forhold bestemmer skjebnen til aksjer, obligasjoner og valutaer. Likevel ser de nå på disse markedene som retningslinjer.
Det kan sette opp en merkelig tilbakemeldingssløyfe. Obligasjons- og aksjemarkedene kan sees på som en positiv utvikling, som effektivt utfører den ubehagelige oppgaven med å stramme inn politikken som vanligvis overlates til pengemyndighetene. Motsatt fører tilbakegang i gjelds- og aksjemarkedene til lettere forhold, som krever tøffere sentralbankhandlinger. Så investorer kan se på rally i bjørnemarkedene som en varsler om mer innstramming på veien.
Federal Reserve har to hovedverktøy: fastsettelse av kortsiktige renter, og kjøp og salg av verdipapirer. Disse fungerer gjennom penge- og statspapirmarkedene, og påvirker bredere kurser og verdipapirpriser bare indirekte.
For å måle virkningen av handlingene deres overvåker sentralbanktjenestemenn et bredt spekter av finansielle arenaer, inkludert bedriftskreditt-, boliglåns-, valuta- og aksjemarkedene. Det er der ekte penger samles inn og investeres, og hvor pengepolitikken påvirker den samlede økonomien.
De økonomiske forholdene har strammet seg til langt mer enn de burde ha gjort, kun basert på hva Fed har gjort. I stedet har de blitt påvirket hovedsakelig av hva dens tjenestemenn har sagt. Handlingene deres har bestått av bare to økninger i dets føderale fondmål, fra nær null til bare 0.75 %-1 %, en lav absolutt rente og en rekordlav realrente, etter å ha tatt hensyn til konsumprisvekst over 8 %.
Når det gjelder retorikk, har Fed-lederne snakket om behovet for å normalisere sin politiske holdning raskt. Det er så godt som sikkert å bety halvpoengs økninger i fed-funds-renten på møtene 14.-15. juni og 26.-27. juli i Federal Open Market Committee, ifølge referatet utgitt den siste uken av møtet med politikkfastsettende panel denne måneden og kommentarer fra en rekke sentralbankens tjenestemenn. Ytterligere stigninger med kvart poeng er forventet ved de gjenværende FOMC-konfabene i år, i september, november og desember.
Forutse disse handlingene – pluss uttak av likviditet, som begynner med reduksjonen av Feds verdipapirbeholdning som starter i juni – tiltak som f.eks. Chicago Feds National Financial Conditions Index har strammet inn meningsfullt. Det er et resultat av den kraftige økningen i middels-til-langsiktige obligasjonsrenter, det samtidige hopp i boliglånsrentene, dollarens oppgang, og selvfølgelig aksjerasket som kort tid førte til
S&P 500 indeks
inn i bjørnemarkedets territorium med en nedgang på 20 %.
Hvor smertefulle disse grepene kan være for investorer, gjør de noe av Feds arbeid for å begrense økonomien og antagelig bremse inflasjonen. "Det har vært godt å se finansmarkedene reagere på forhånd, basert på måten vi snakker om økonomien på, og konsekvensen ... er at de generelle finansielle forholdene har strammet seg betydelig inn," sa Fed-formann Jerome Powell nylig, og la til med tydelig tilfredshet: "Det er det vi trenger."
Sikkert, strammere betingelser er et nødvendig skritt bort fra den tidligere ultrastimulerende politikken med nullrenter og at Fed tvangsmater likviditet med et topp årlig tempo på 1.4 billioner dollar. Men kan de få inflasjonen ned fra en topp på fire tiår?
Basert på rentenedgangen og oppgangen i aksjekursene den siste uken, ser svaret ut til å være ja. Faktisk, siden begynnelsen av mai, har fed-fund-futures diskontert omtrent to færre kvartals-poengøkninger innen første halvdel av 2023, når innstramningen forventes å toppe seg. Et toppområde på 2.75%-3% nå er spådd innen februar, ifølge CME FedWatch området.
Dette har reflektert i statsrentenes kraftige fall siden begynnelsen av mai. Renten på toårsseddelen, løpetiden som er mest knyttet til forventede Fed-bevegelser, falt til 2.47 % fredag fra en intradag-topp på 2.80 %. I mellomtiden har referanseindeksen for 10 år trukket seg tilbake fra 3.20 %, like under toppen av november 2018 under Feds siste innstrammingssyklus, til 2.72 %.
Men etter veksten skremmer fra noen forhandlere og
Snap
(ticker: SNAP), tok aksjemarkedet seg opp igjen den siste uken. Tilbakeslaget i statsrentene har også smittet over på kommune- og bedriftsobligasjonsmarkedet, både av investeringsgrad og høyrente. Samtidig vil mål på volatilitet, som f.eks
CBOE-volatilitetsindeks,
eller VIX, for S&P 500 og tilsvarende tiltak for obligasjonsmarkedet, har også blitt tømt ned. Det hele legger opp til en lettelse av de finansielle forholdene, etter markedets tidligere innstramming.
Det er likevel grunn til å være forsiktig, sier Edmund Bellord, kapitalallokeringsstrateg i fondsforvalter Harding Loevner. Fed er sannsynligvis nødt til å senke formuesprisene for å begrense inflasjonen, noe han kaller en uunngåelig konsekvens av dens handlinger for å stimulere utgifter ved å øke formuesprisene siden finanskrisen 2007-09.
Så langt har virkningen på aksjer hovedsakelig vært følt på den høyere diskonteringsrenten som brukes på fremtidig inntjening, legger Bellord til i et telefonintervju. Den neste fasen vil være lavere kontantstrømmer, som han sier kan gi en "bullwhip-effekt" i markedene.
I den slengen bemerker mange observatører at aksjemarkedets kurs/inntjeningsmultipel har falt betydelig, til rundt 16.5 ganger forventet inntjening fra over 21 ganger på topp ved årsskiftet. Men som Jeff deGraaf, leder av Renaissance Macro Research, observerer, er analytikernes inntjeningsanslag beryktet for å henge etter bevegelser i aksjekursene. S&P 500-inntjeningsrevisjoner bunner historisk seks uker etter at aksjer gjør det, skriver han i et kundenotat. Og i sannhet har inntjeningsrevisjoner ennå ikke blitt redusert meningsfullt, til tross for korreksjonen i S&P 500.
Bellord innrømmer at budskapet hans – aksjekursene må falle ytterligere – har «sjarmen til en åpen grav». Men han insisterer på at "tvillingboblene" i eiendom og aksjer må "detoneres" for å skape etterspørselsødeleggelsen som trengs for å temme inflasjonen.
Deflasjon av aktiva er egnet til å dempe utgiftene til de som har aksjer og eiendom. Smerten ved tap merkes mer akutt enn gleden av gevinster, som psykologer Amos Tversky og Daniel Kahneman, vinner av Nobelprisen i økonomi i 2002, artikulert for mer enn fire tiår siden. Men etter år med økninger i utgiftene deres fra aktivainflasjon, vil eventuelle klager fra de som er rike nok til å eie disse eiendelene utgjøre «whinging», sier Bellord ved å bruke britiskismen.
Hvis Feds angrep på inflasjonen virkelig er rettet mot finansmarkedene generelt, og aksjekurser spesielt, kan oppganger i aksje- og kredittmarkedene kreve ytterligere handling fra sentralbanken. Investorer gjør klokt i å minne om at Powell & Co. hovedsakelig har strammet inn i ord, ikke handling. Ytterligere betydelige renteøkninger og Fed-balansereduksjoner ligger foran oss, med uunngåelige skadelige konsekvenser. Markedene vil sannsynligvis komme med flere dårlige nyheter da.
Ta kontakt på Randall W. Forsyth kl [e-postbeskyttet]
Kilde: https://www.barrons.com/articles/stock-market-rally-fed-interest-rates-higher-51653665564?siteid=yhoof2&yptr=yahoo
Denne oppgangen kan tvinge Fed til å heve rentene høyere
Markedene gjør nyhetene, ikke omvendt, til en innsikt som har vært ganske ydmykende for en som har livnært seg ved å rapportere og analysere virkningen av nyheter på finansmarkedene.
Vurder posisjonen til beslutningstakere. Med en viss begrunnelse tror de at deres beslutninger om renter eller skattemessige forhold bestemmer skjebnen til aksjer, obligasjoner og valutaer. Likevel ser de nå på disse markedene som retningslinjer.
Det kan sette opp en merkelig tilbakemeldingssløyfe. Obligasjons- og aksjemarkedene kan sees på som en positiv utvikling, som effektivt utfører den ubehagelige oppgaven med å stramme inn politikken som vanligvis overlates til pengemyndighetene. Motsatt fører tilbakegang i gjelds- og aksjemarkedene til lettere forhold, som krever tøffere sentralbankhandlinger. Så investorer kan se på rally i bjørnemarkedene som en varsler om mer innstramming på veien.
Federal Reserve har to hovedverktøy: fastsettelse av kortsiktige renter, og kjøp og salg av verdipapirer. Disse fungerer gjennom penge- og statspapirmarkedene, og påvirker bredere kurser og verdipapirpriser bare indirekte.
For å måle virkningen av handlingene deres overvåker sentralbanktjenestemenn et bredt spekter av finansielle arenaer, inkludert bedriftskreditt-, boliglåns-, valuta- og aksjemarkedene. Det er der ekte penger samles inn og investeres, og hvor pengepolitikken påvirker den samlede økonomien.
De økonomiske forholdene har strammet seg til langt mer enn de burde ha gjort, kun basert på hva Fed har gjort. I stedet har de blitt påvirket hovedsakelig av hva dens tjenestemenn har sagt. Handlingene deres har bestått av bare to økninger i dets føderale fondmål, fra nær null til bare 0.75 %-1 %, en lav absolutt rente og en rekordlav realrente, etter å ha tatt hensyn til konsumprisvekst over 8 %.
Når det gjelder retorikk, har Fed-lederne snakket om behovet for å normalisere sin politiske holdning raskt. Det er så godt som sikkert å bety halvpoengs økninger i fed-funds-renten på møtene 14.-15. juni og 26.-27. juli i Federal Open Market Committee, ifølge referatet utgitt den siste uken av møtet med politikkfastsettende panel denne måneden og kommentarer fra en rekke sentralbankens tjenestemenn. Ytterligere stigninger med kvart poeng er forventet ved de gjenværende FOMC-konfabene i år, i september, november og desember.
Forutse disse handlingene – pluss uttak av likviditet, som begynner med reduksjonen av Feds verdipapirbeholdning som starter i juni – tiltak som f.eks. Chicago Feds National Financial Conditions Index har strammet inn meningsfullt. Det er et resultat av den kraftige økningen i middels-til-langsiktige obligasjonsrenter, det samtidige hopp i boliglånsrentene, dollarens oppgang, og selvfølgelig aksjerasket som kort tid førte til
S&P 500 indeks
inn i bjørnemarkedets territorium med en nedgang på 20 %.
Hvor smertefulle disse grepene kan være for investorer, gjør de noe av Feds arbeid for å begrense økonomien og antagelig bremse inflasjonen. "Det har vært godt å se finansmarkedene reagere på forhånd, basert på måten vi snakker om økonomien på, og konsekvensen ... er at de generelle finansielle forholdene har strammet seg betydelig inn," sa Fed-formann Jerome Powell nylig, og la til med tydelig tilfredshet: "Det er det vi trenger."
Sikkert, strammere betingelser er et nødvendig skritt bort fra den tidligere ultrastimulerende politikken med nullrenter og at Fed tvangsmater likviditet med et topp årlig tempo på 1.4 billioner dollar. Men kan de få inflasjonen ned fra en topp på fire tiår?
Basert på rentenedgangen og oppgangen i aksjekursene den siste uken, ser svaret ut til å være ja. Faktisk, siden begynnelsen av mai, har fed-fund-futures diskontert omtrent to færre kvartals-poengøkninger innen første halvdel av 2023, når innstramningen forventes å toppe seg. Et toppområde på 2.75%-3% nå er spådd innen februar, ifølge CME FedWatch området.
Dette har reflektert i statsrentenes kraftige fall siden begynnelsen av mai. Renten på toårsseddelen, løpetiden som er mest knyttet til forventede Fed-bevegelser, falt til 2.47 % fredag fra en intradag-topp på 2.80 %. I mellomtiden har referanseindeksen for 10 år trukket seg tilbake fra 3.20 %, like under toppen av november 2018 under Feds siste innstrammingssyklus, til 2.72 %.
Men etter veksten skremmer fra noen forhandlere og
Snap
(ticker: SNAP), tok aksjemarkedet seg opp igjen den siste uken. Tilbakeslaget i statsrentene har også smittet over på kommune- og bedriftsobligasjonsmarkedet, både av investeringsgrad og høyrente. Samtidig vil mål på volatilitet, som f.eks
CBOE-volatilitetsindeks,
eller VIX, for S&P 500 og tilsvarende tiltak for obligasjonsmarkedet, har også blitt tømt ned. Det hele legger opp til en lettelse av de finansielle forholdene, etter markedets tidligere innstramming.
Det er likevel grunn til å være forsiktig, sier Edmund Bellord, kapitalallokeringsstrateg i fondsforvalter Harding Loevner. Fed er sannsynligvis nødt til å senke formuesprisene for å begrense inflasjonen, noe han kaller en uunngåelig konsekvens av dens handlinger for å stimulere utgifter ved å øke formuesprisene siden finanskrisen 2007-09.
Så langt har virkningen på aksjer hovedsakelig vært følt på den høyere diskonteringsrenten som brukes på fremtidig inntjening, legger Bellord til i et telefonintervju. Den neste fasen vil være lavere kontantstrømmer, som han sier kan gi en "bullwhip-effekt" i markedene.
I den slengen bemerker mange observatører at aksjemarkedets kurs/inntjeningsmultipel har falt betydelig, til rundt 16.5 ganger forventet inntjening fra over 21 ganger på topp ved årsskiftet. Men som Jeff deGraaf, leder av Renaissance Macro Research, observerer, er analytikernes inntjeningsanslag beryktet for å henge etter bevegelser i aksjekursene. S&P 500-inntjeningsrevisjoner bunner historisk seks uker etter at aksjer gjør det, skriver han i et kundenotat. Og i sannhet har inntjeningsrevisjoner ennå ikke blitt redusert meningsfullt, til tross for korreksjonen i S&P 500.
Bellord innrømmer at budskapet hans – aksjekursene må falle ytterligere – har «sjarmen til en åpen grav». Men han insisterer på at "tvillingboblene" i eiendom og aksjer må "detoneres" for å skape etterspørselsødeleggelsen som trengs for å temme inflasjonen.
Deflasjon av aktiva er egnet til å dempe utgiftene til de som har aksjer og eiendom. Smerten ved tap merkes mer akutt enn gleden av gevinster, som psykologer Amos Tversky og Daniel Kahneman, vinner av Nobelprisen i økonomi i 2002, artikulert for mer enn fire tiår siden. Men etter år med økninger i utgiftene deres fra aktivainflasjon, vil eventuelle klager fra de som er rike nok til å eie disse eiendelene utgjøre «whinging», sier Bellord ved å bruke britiskismen.
Hvis Feds angrep på inflasjonen virkelig er rettet mot finansmarkedene generelt, og aksjekurser spesielt, kan oppganger i aksje- og kredittmarkedene kreve ytterligere handling fra sentralbanken. Investorer gjør klokt i å minne om at Powell & Co. hovedsakelig har strammet inn i ord, ikke handling. Ytterligere betydelige renteøkninger og Fed-balansereduksjoner ligger foran oss, med uunngåelige skadelige konsekvenser. Markedene vil sannsynligvis komme med flere dårlige nyheter da.
Ta kontakt på Randall W. Forsyth kl [e-postbeskyttet]
Kilde: https://www.barrons.com/articles/stock-market-rally-fed-interest-rates-higher-51653665564?siteid=yhoof2&yptr=yahoo