Hvis jobbveksten kan fortsette uten å stimulere en lønns-prisspiral, så kanskje det vil ikke ta en lavkonjunktur å bryte baksiden av inflasjonen, spesielt ettersom økningen i råvare- og varepriser fortsetter å snu. Federal Reserve kan erklære seier i inflasjonskampen og lette innstramningen av pengepolitikken før snarere enn senere i 2023, og sette i gang rally på tvers av aktivaklasser.
Så går den bullish tenkningen.
Den fortellingen ble vist sist fredag da aksjeindeksene steg å avslutte en hakkete ferieforkortet uke høyere. De
S & P 500
avsluttet uken opp 1.45%, den
Dow Jones Industrial Average
lagt til 1.46 %, og
Nasdaq Composite
steg 0.98 prosent.
Hvis alt dette høres kjent ut, bør det. Fed har uttalt at de planlegger å øke renten tidlig i 2023, og deretter holde der en stund. Futurespriser for føderale fond innebærer imidlertid en topp i rentene innen våren, og deretter kutt i bakhalvdelen av 2023. Det er nok et tegn på at investorer forventer at Fed endrer stemningen. De håper fredagens jobbrapport sendte en melding til Fed - jobben er nesten ferdig.
Ett datapunkt vil imidlertid ikke være nok til å endre Feds mening. Markedet vil se på desembers konsumprisindeks førstkommende torsdag som sin neste makrobokey – en som vil gi ekstra fôr til Feds neste policymøte i februar. Inflasjonstakten forventes å falle til 6.5 % år over år fra 7.1 % i november.
Men det handler ikke bare om økonomiske data. Denne kommende fredagen starter opptjeningssesongen for fjerde kvartal, med noen store selskaper—
JPMorgan Chase
(ticker: JPM),
Bank of America
(BAC),
UnitedHealth Group
(UNH), og
Delta Air Lines
(DAL) blant dem – sparker i gang festlighetene. Det store flertallet av S&P 500 vil rapportere i løpet av den neste og en halv måneden.
Få forventer et godt fjerde kvartal. Samlet forventes S&P 500-selskaper å rapportere sitt første tapende kvartal siden 2020. Fortjeneste per aksje er spådd å synke med 2.2 % år over år, til $53.87, etter omtrent 4.4 % vekst i tredje kvartal og 8.4 % i andre kvartal , per IBES-data fra Refinitiv. Konsensusutsiktene for fjerde kvartal ble mye dystrere etter hvert som 2022 fortsatte – i begynnelsen av fjoråret hadde analytikere satt inn 14.1 % år-over-år inntektsvekst for perioden.
Analytikernes nåværende estimat vil bringe 2022 S&P 500 EPS til $219.80, som vil være opp 5.6% for året. Det vil sannsynligvis ende opp litt bedre enn det, ettersom de fleste selskaper har en tendens til å slå konsensusestimater. Inntektene er imidlertid anslått å øke med 4.1 % år over år i fjerde kvartal, til 3.7 billioner dollar og 11.2 % for hele 2022, til 13.8 billioner dollar. Det faktum at salget øker, men inntjeningen faller, er et tegn på at bedriftens fortjenestemarginer ser ut til å ha nådd toppen for denne syklusen.
Inntjeningsnedgangen vil ikke ramme alle selskaper likt. Energi- og industrisektorene forventes å være ekstreme, og levere EPS-vekst på henholdsvis 65 % og 43 % fra året før. Disse er blant de syklisk sensitive selskapene som led mest under Covid-19-resesjonen og nyter fortsatt oppgangen.
På den motsatte enden av spekteret er materialer, der inntjeningen anslås å falle med 22 % ettersom prisene på mange industrielle råvarer har kommet tilbake til jorden; kommunikasjonstjenester, ned 21 % på grunn av et forventet fall i annonseutgifter og fortsatt tap av streaming hos mange medieselskaper; og skjønnsmessige forbrukere, ned 15 % på grunn av potensielt svakere utgifter i 2023. Teknologi, som utgjør nær en fjerdedel av S&P 500s EPS, forventes å vise en nedgang på 9 % i inntjening i fjerde kvartal ettersom lønnskostnadene øker for mye programvare. bedrifter, foretaksetterspørselen avtar, og halvledere er fortsatt i en nedgang. Forventningene er så lave at resultatene for fjerde kvartal kan bli sterke i forhold til prognosene.
Men disse taktene spiller kanskje ingen rolle hvis selskaper ikke kan gi minst en anstendig utsikt for 2023.
Konsensus nedenfra og opp – hentet ved å summere gjennomsnittlig inntjeningsanslag fra alle individuelle aksje- og sektoranalytikere for hvert av selskapene i S&P 500 – er at EPS skal vokse med 4.4 % til $229.52 i 2023, ifølge Refinitiv, opp fra ca. 220 dollar i 2022. Omvendt, ovenfra-og-ned-visningen til Wall Street-strateger undersøkt av Barron er i desember krever en nedgang på 2.7 % i S&P 500-fortjenesten i 2023 til et gjennomsnitt på $214 per aksje.
Forskjellen er i fortjenestemarginene. Strateger ser at de blir presset av økende lønninger og høyere rentekostnader, selv om prisene de krever av kundene modereres. Det er i stor grad i tråd med Feds syn på at noen elementer av inflasjonen er klissete og vil ta tid – og økonomisk smerte – å få ned. Hvis det scenariet slår ut, vil endringen i lavere inntektsforventninger få markedet til å virke dyrere selv om Fed fortsetter å øke renten.
Det er unødvendig å si at det ikke er en vinnende kombinasjon for aksjer – uansett hva jobbrapporten sier.
Ta kontakt på Nicholas Jasinski kl [e-postbeskyttet]