Likevel var det en merkelig uke for feiring. Den amerikanske økonomien så rygg-til-rygg kvartaler med fallende realt bruttonasjonalprodukt i første halvdel av 2022, Feds foretrukne mål for inflasjon forble hardnakket høy, og sentralbanken hevet renten med ytterligere tre fjerdedeler, noe som gjorde dette en av de raskeste tursyklusene de siste 40 årene.
Det som endret seg er forventningene til fremtidige renteøkninger, hovedsakelig avhengig av to setninger fra Fed-leder Jerome Powells nyhetskonferanse.
"Selv om en annen uvanlig stor økning kan være passende på vårt neste møte, er det en avgjørelse som vil avhenge av dataene vi får fra nå og da," sa han. «Når pengepolitikken strammer seg ytterligere inn, vil det sannsynligvis bli hensiktsmessig å bremse opp økningen.» Powell sa til og med at rentene, nå i et område på 2.25 % til 2.5 %, sannsynligvis er "nøytrale", noe som betyr at de verken er imøtekommende eller restriktive.
Markedet tok dette budskapet til seg. For seks uker siden priset rentefutures i et toppmål for føderale fond-renter på 3.75 % til 4 % tidlig i 2023. I dag antydes denne toppen på 3.25 til 3.5 % i desember, bare et punkt over gjeldende mål. . Videre innebærer futurespriser nå to kvartpunkts rentekutt fra februar til juli 2023. Markedet satser med andre ord på at Fed vil senke tempoet i renteøkningene innen utgangen av dette året, og deretter raskt gå over til lempende politikk. .
Powells kommentarer om den nøytrale renten vakte også irritasjon hos noen kjente økonomer og investorer. Tidligere finansminister Larry Summers kalte Powells kommentar om den nøytrale raten «uforsvarlig», mens Pershing Squares Bill Ackman utløste en tweetstorm sent på kvelden om emnet. «Selv om 2.25 til 2.25 % kan være en nøytral rente med 2 % inflasjon, er det en ekstremt imøtekommende rate med en inflasjon på 9 %,» skrev han sent torsdag kveld, mens han isolerte seg med Covid-19.
Den implisitte rentebanen virker også svært usannsynlig - og nesten helt sikkert ikke bra for aksjemarkedet. For at den skal utvikle seg, må Fed enten erklære seier i kampen mot stigende priser – er det noen som forventer at inflasjonen på magisk vis vil kollapse til 2 % innen årets slutt? – eller gi opp kampen helt for å redde en økonomi som er raskt synke ned i resesjon. Så selv om tempoet i innstrammingen kan være modererende og inflasjonen kan ha nådd toppen – kjente siste ord, vet vi – er det langt fra et grønt lys for investorer.
Gitt en avtagende økonomi, fortsatt stigende renter og aksje- og obligasjonsindekser på eller nær kortsiktige overkjøpsnivåer, kan det være på tide å selge rallyet og rebalansere til høyere kvalitet eller defensive områder.
"Kredittspreadene har fortsatt å trekke seg strammere ... på en markedsnarrativ om at en dueaktig pivot kan være berettiget," skrev Goldman Sachs' kredittstrateg Lotfi Karoui torsdag. "Vi er uenige, gitt den sannsynlige inflasjonsbanen, og vil fortsette å falme rallyet, og bruke det som en mulighet til å kutte risiko og rotere videre opp i kvalitet."
Det er for tidlig å erklære en Fed-pivot og en all-clear for bullish investorer. Denne inflasjonsstigningen vil sannsynligvis ikke bli temmet så lett.
Ta kontakt på Nicholas Jasinski kl [e-postbeskyttet]