(Bloomberg) — Til tross for en brutal start på året for porteføljene deres takket være en overraskende markedsrally, holder to topprangerte fondsforvaltere fast på de bearish synspunktene som gjorde dem til vinnere i aksjekrakket i 2022.
Mest lest fra Bloomberg
Jeff Muhlenkamp, hvis Muhlenkamp Fund leverte en positiv avkastning i fjor, sier at høye renter vil fortsette å skape kaos i markedet selv om det er sannsynlig at Federal Reserve vil konstruere en myk landing. Dessuten er det en risiko for at den aggressive politikkinnstrammingen ender med en resesjon, med et verste scenario at S&P 500 faller hele 30 % fra torsdagens slutt. Fondet hans har for tiden mer enn en tredjedel av pengene sine i kontanter.
Muhlenkamps skeptiske jevnaldrende James Abate ser også på aksjerallyet som noe mer enn en bjørnemarkedsfelle. Hans Center American Select Equity Fund, som slo 96% av likemenn i 2022 ifølge data samlet av Bloomberg, har satt på nye sikringer via salgsopsjoner de siste ukene. Et fremskritt på fire måneder har presset S&P 500s pris-inntjeningsforhold over 10-årsgjennomsnittet på et tidspunkt da bedriftens Amerikas profittmaskin svekkes.
"Jeg har problemer med å se hvordan markedet kan bevege seg vesentlig høyere i dette miljøet," sa Abate, 57 år. "Du har et asymmetrisk marked hvor du får begrensede gevinster fra P/E-ekspansjon hvis alt går bra og du får betydelige nedganger hvis faktisk en lavkonjunktur tar tak.»
Deres skepsis gjenspeiler en stor mengde Wall Street-proffer som motsetter seg å omfavne et fremskritt som har løftet den amerikanske referanseindeksen så mye som 17 % fra den laveste oktober. Mens bjørner har blitt tvunget til å avvikle korte posisjoner, er det tegn på at få er villige til å jage gevinster.
Faktisk, hedgefond sporet av Goldman Sachs Group Inc. sin prime meglerhus forrige uke trimmet sine lange beholdninger som aksjer gikk opp. Forsiktigheten ser forutsigbar ut denne uken med S&P 500 som faller når treasury tradere øker veddemål på hvor høye renter vil stige.
For fondsforvaltere som tok på seg verden og vant i fjor takket være defensiv posisjonering, er beslutningen om å holde på ikke smertefri, spesielt i en tid da praktisk talt alle trendene i 2022 har snudd.
Abate's Center-fondet, som toppet 99 % av sine motparter de siste tre årene, har mistet noe av glansen, delvis fordi energiaksjer - dets største industribeholdning - ble erstattet av teknologi som markedsledere. Opp nesten 6 % i år til og med onsdag, er den bak S&P 500 med 1.6 prosentpoeng, og rangerer nær den nederste kvartilen blant sammenlignbare fond.
Reverseringene har fått Muhlenkamp til å gjøre litt sjelegransking. Mangel på billige aksjer og de gjørmete utsiktene har ført til at fondet hans parkerer en stor del penger i kontanter, en taktikk som hjalp det med å levere gevinster under 2022s bjørnemarked. Nå med kontanter på 35 %, jobber den forsiktige plasseringen mot ham. Fondet, som hans far Ron Muhlenkamp startet i 1988 med et dypt fokus på verdi, ligger allerede bak markedet med drøyt 5 prosentpoeng uker inn i det nye året.
"Det er veldig stor forskjell mellom hva markedet gjør og hva jeg tror det burde gjøre," sa Muhlenkamp, 56. "Hvis vi faktisk går inn i et fornybarmarkedsrally, jo lenger jeg sitter i kontanter, desto dårligere vil underytelsen min bli. Baksiden er at hvis jeg setter alle pengene i arbeid bare basert på hva jeg tror markedet kommer til å gjøre, ikke på grunn av det jeg ser foregå i individuelle aksjer, så risikerer jeg å ta helt feil.»
I fjor var hans tre største bekymringer: en forverret energikrise i Europa, dollarens styrke som potensielt kan forårsake uro i internasjonale markeder, og Feds innstramming. Så langt har to av dem sett bedring – en varmere vinter i Europa har lettet etterspørselen etter olje og naturgass, mens dollaren har falt omtrent 10 % fra toppen i 2022. Likevel vedvarer trusselen fra Fed.
"Det er mest sannsynlig at markedet fortsatt kommer til å gå ned herfra," sa Muhlenkamp. "Hvis det utfolder seg, kommer du til å se etter noen virkelig dumme priser, for når ting begynner å gå ned igjen, kommer folk til å slappe av mye av innflytelse. Det genererer et mekanistisk salg som ender opp med å skape latterlige priser."
Den typen hastverk etter utgangene var stort sett fraværende under nedtrekket i 2022. Faktisk tiltrakk Cathie Woods ARK Innovation ETF milliarder av penger i løpet av et fall på 67 %. Spesielt har årets fremskritt kjennetegnet en usikker gjenopplivning i risikable aksjer, med gevinster mer uttalt i ulønnsomme teknologi- og detaljhandelskjærester.
For Muhlenkamp, som er basert i Wexford, Pennsylvania, lever dip-kjøp-mentaliteten fortsatt, og markedet har ennå ikke kapitulert, og har nådd et vendepunkt som vanligvis setter scenen for et bærekraftig rally.
På Centre tok Abate også en grundig titt på hva han kan ha gått glipp av. Etter den New York-baserte investorens syn reflekterte den siste oppgangen i markedet lavere obligasjonsrenter og bedre inntjening enn fryktet. For ham har selskaper avstått fra å bruke store penger på kapitalinvesteringer i løpet av denne syklusen, en forskjell fra tidligere kriseperioder som 2000 og 2008. Det betyr at ethvert treff fra overflødig avvikling sannsynligvis er mindre skadelig, og lar økonomien rote seg gjennom.
Det er ikke dermed sagt at faren for en resesjon har forsvunnet. Og de dvelende grumsete utsiktene vil sannsynligvis holde markedet i et bredt handelsområde, slik det har vært siden juni i fjor, ifølge Abate. I løpet av denne perioden satt S&P 500 stort sett fast i et 800-punkts bånd, noe som skapte hodepine for både okser og bjørner.
"Vi kommer til å være i et miljø med maksimal frustrasjon, dessverre," sa Abate. "Folk må være forberedt på at dette varer i mer enn 12 eller 13 måneder."
Mest lest fra Bloomberg Businessweek
© 2023 Bloomberg LP
Kilde: https://finance.yahoo.com/news/stock-rally-bear-market-trap-130035936.html