Sjelden har det vært en slik enstemmighet blant både Federal Reserve-tjenestemenn og kadreen av analytikere som sporer og prøver å forutsi deres fremtidige trekk.
Pengepolitikken vil bli strammet inn med en rekke økninger i sentralbankens rentemål for føderale fond, pluss en slutt på dens store verdipapirkjøp og deretter en reduksjon i dens massive beholdning av statsobligasjoner og pantesikrede verdipapirer, sier de. Den eneste uenigheten blant Fed-overvåkere er hvor hardt og raskt sentralbanken vil bevege seg for å reversere sin ultraenkle politikk.
Det har faktisk vært en slags konkurranse når det gjelder å forutsi antall økninger i år i federal-funds-målet, som fortsatt ligger i et bunnnivå på 0%-0.25%, og størrelsen på løftet som er allment forventet ved 15. mars -16 møte i Federal Open Market Committee.
I den siste uken sluttet JP Morgan seg til Bank of America og Goldman Sachs for å forutsi syv økninger på 25 basispunkter, noe som ville heve målområdet til 1.75 %-2 % innen desember. (Et basispunkt er 1/100 av et prosentpoeng.) Et økende mindretall av observatører spår en sjelden økning på 50 basispunkter, for å signalisere Feds beslutning om å motvirke inflasjonen, som er på fire tiår høye.
Faktisk sier Credit Suisse investeringsstrateg Zoltan Poszar, som har en bred tilhengerskare blant pengemarkedskunnskaper, at en økning på 50 basispunkter bør ledsages av et salg på 50 milliarder dollar av Fed-aktiva. Det, skriver Poszar i et kundenotat, ville tappe likviditeten, bevisst provosere strammere økonomiske forhold på en måte som minner om tidligere Fed-formann Paul Volcker, som brøt baksiden av inflasjonen på begynnelsen av 1980-tallet. Poszar postulerer at dette ikke bare vil bremse inflasjonen, spesielt i husleiene, men også øke sysselsettingen.
Med tilbakeblikk på erfaringen hans da han vokste opp i det post-kommunistiske Ungarn, da sjenerøse overføringsbetalinger og tidligpensjonsytelser svekket yrkesdeltakelsen, antyder han at "veien til lavere tjenesteinflasjon ... går gjennom lavere formuespriser." En korreksjon i aksjer og andre risikoaktiva vil føre til at noen som drar nytte av de oppblåste prisene deres går tilbake til jobb. De "unge som føler seg Bitcoin-rik" og "de gamle føler seg masserike" som går av med tidlig pensjon, ville vende tilbake til arbeidsstyrken, argumenterer han provoserende. Og, hevder han, en korreksjon vil ikke drepe økonomisk vekst fordi lønnsvekst på 5 % lett kan oppveie høyere boliglånsbetalinger.
«Beslutningene til sentralbankfolk er alltid omfordelende. I flere tiår gikk omfordelingen fra arbeid til kapital. Kanskje det er på tide å gå den andre veien neste gang. Hva skal man dempe? Lønnsvekst? Eller aksjekurser? Hva ville Paul Volcker gjort?" spør Poszar retorisk.
Wall Street-veteranen Robert Kessler ser også at Feds handlinger fører til en nedgang i aksjemarkedet. Men i stedet for å friske opp CV-en din, anbefaler han å beskytte tidligere kapitalgevinster med en eierandel i den mest uelskede eiendelen av alle: langsiktige amerikanske statsobligasjoner.
Inntil i fjor var Kessler mangeårig sjef for sitt eponymt navngitte investeringsselskap, som tjente globale institusjoner og ultrarike individer. Nå som pensjonist deler han tiden mellom hjemmene sine i Denver – og overvåker kunstsamlingen hans, hvorav en del er på utstilling på lokale museer – og Costa Rica, sammen med de ultrarike som legger til kai for yachter på flere hundre millioner dollar for å unnslippe verdens elendighet. Han forvalter også sine personlige investeringer.
Selve enstemmigheten om at obligasjonsrentene vil fortsette å stige, får Kessler til å gå mot konsensus - en kjent taktikk for ham. I løpet av tiårene han administrerte porteføljer av statsobligasjoner, hadde de sjelden fans på Wall Street. Han mistenker at forakten gjenspeiler det faktum at store meglere ikke tjener mye på å selge amerikanske statssedler og obligasjoner, sammenlignet med hva de tjener på å selge bedriftsgjeld og aksjer eller eksotiske produkter, for eksempel derivater.
Hver markedssyklus de siste fire tiårene har endt med et rentebrudd og en økning i obligasjonskursene, påpeker han, med hver påfølgende topp i avkastning lavere enn den forrige. For eksempel var referanserenten på 10-års statsobligasjoner 6.5 % foran dotcom-boblen som sprakk i 2000. Den hadde falt til rundt 5.25 % da boligboblen begynte å sprekke i 2007. Og den var på de laveste 3 % rekkevidde i 2018, før aksjemarkedet hadde en nær bjørneopplevelse.
Det som er annerledes denne gangen, fortsetter Kessler, er den enorme lagdelingen av gjeld på det finansielle systemet. Det massive låneopptaket fra Washington for å bekjempe virkningene av pandemien presset totale salgbare føderale IOUer til 30 billioner dollar. Relativt små økninger i kostnadene ved å betjene den gjelden vil sette en bremse på økonomien, og snu rentene til nedsiden, fremholder han. Han ser en lignende situasjon som er åpenbar i Japan, med en svært gjeldsbelagt økonomi som fører til vedvarende lave renter og inflasjon, og et aksjemarked som fortsatt er omtrent 30 % under toppen i slutten av 1989.
Samtidig markerer dette året slutten på ulike finanspolitiske støtter gitt av pandemien, bemerker Kessler. Den mye siterte oppbyggingen av overflødig sparing er konsentrert blant 1%, mens resten av Amerika vil møte lavere realinntekter og høyere priser. Dette er scenariet forutsagt her av tidligere Barron er Roundtable-troen Felix Zulauf i desember i fjor, som advarte om at S&P 500 kunne stupe 38 % i årets første halvår, til 3000.
Etter torsdagens fall på 2.1 % var referanseindeksen for store selskaper ned 8.7 % fra toppen like etter årsskiftet. Kessler sier at typiske investorer med en aksjetung pensjonsplan på 401(k) burde sitte på store gevinster fra den nesten 100 % gjenvinningen i S&P 500 fra laveste nivåer i mars 2020. De bør beskytte denne fortjenesten, legger han til, ved å legge en betydelig del i 30-årige statsobligasjoner – ikke for deres renteinntekter på 2.30 %, men for utsiktene til kapitalgevinster på 20 % til 30 %. Det ligner på rådet som ble gitt for et par uker siden av Kesslers andre langsiktige obligasjonsokse, økonom A. Gary Shilling.
Med en inflasjon på over 7 % og Fed er satt til å heve renten, kan det hende at en 10-årig statsavkastning på under 2 % ikke virker forlokkende, spesielt gitt utsiktene til ytterligere prisfall hvis renten går opp. Kortsiktige statsobligasjoner, slik som toårsseddelen til rundt 1.50 %, prises allerede inn mye av renteøkningene som Fed-overvåkere forventer. I alle fall kan trygge, likvide eiendeler beskytte tidligere gevinster eller gi likviditet til fremtidige kjøpsmuligheter.
Noen ganger favoriserer formuen de kloke, ikke de modige.
Ta kontakt på Randall W. Forsyth kl [e-postbeskyttet]
Kilde: https://www.barrons.com/articles/treasury-bonds-fed-interest-rates-51645197025?siteid=yhoof2&yptr=yahoo