Peltz kan være overdreven med Disney proxy-kamp

Aktivistinvestor Nelson Peltz brukte omtrent 30 minutter torsdag morgen på å snakke med CNBCs Jim Cramer og David Faber i et omfattende intervju om hvorfor han ønsker en Disney styresete.

Men argumentet hans berørte knapt det som burde være hans sterkeste side - Disneys konsekvente unnlatelse av å planlegge for etterfølgelse av administrerende direktør.

Peltz refererte til fondets lysbildepresentasjon om Disneys fiaskoer under ledelse av tidligere administrerende direktører Bob Iger og Bob Chapek. Han sa at hvis han måtte destillere presentasjonen ned til kjernen, ville den dreie seg om Disneys dårlige aksjeprestasjoner og Trians merittliste for verdiskaping. Trian bemerket at Disneys aksjekurs toppet seg i 2021, men handles for tiden nær det laveste på åtte år. Aksjen var opp rundt 3 prosent torsdag.

Men Disneys underprestasjoner i 2022 speilet en bransjeomfattende nedgang ledet av Netflix's stoppet veksten. Disneys aksjekursøkning i 2021 var forårsaket av det samme fenomenet – investorer som satser på strømmetjenester med betydelig abonnentvekst. Disney og Netflix har begge gått ned rundt 38 % de siste 12 månedene. Andre medieaksjer faller enda mer. Paramount Global aksjene har falt 45 prosent. Warner Bros. Oppdagelse aksjene er ned nesten 50 % siden AT&T fusjonerte WarnerMedia med Discovery 8. april.

sa Peltz Disney-sjef Bob Iger og styret betalte for mye for 21st Century Fox i 2019, og han ga den avtalen skylden for selskapets beslutning om å skrinlegge utbyttet under pandemien. Men å be om en styreplass basert på Igers merittliste når det gjelder oppkjøpsbeslutninger, kommer ikke til å vinne mange investorer. Igers rekke avtaler under hans periode som administrerende direktør – kjøp av Pixar, LucasFilm og Marvel – før Fox var noen av de beste oppkjøpene i medieindustriens historie.

Trian kalte også Disneys direkte-til-forbruker-strategi "feil" i en fil, "til tross for at de nådde lignende inntekter som Netflix og hadde en betydelig IP-fordel." Netflix lanserte sin streamingvirksomhet år før Disney debuterte med Disney+ i 2019. Det er naturlig at Netflix ville ligge foran Disney og alle andre strømmetjenester når det gjelder lønnsomhet og fri kontantstrøm.

peltz planlegger å starte en proxy-kamp, og hans sterkeste argument til aksjonærene burde ikke handle om Igers prestasjoner som administrerende direktør. Snarere bør det handle om styrets konsekvente unnlatelse av å planlegge for en post-Iger-verden. Iger utviklet en historie i løpet av sin første 15-årige administrerende direktørperiode med å jage bort potensielle etterfølgere, inkludert Jay Rasulo, Tom Staggs og Kevin Mayer. Da han ga opp administrerende direktør-jobben i 2020, forlot han ikke selskapet helt, og startet opp en 18-måneders strekning hvor hans håndplukkede etterfølger, Chapek, følte seg undergravd av hans tilstedeværelse.

Nå er Iger tilbake, og Disney-styret har gitt ham i oppgave å finne en etterfølger i løpet av de neste to årene. Igers merittliste antyder at etterfølgelsesplanlegging er det ene området hvor han virkelig sliter.

"Iger har historisk sett dominert etterfølgerprosessen, men det bør ikke være Igers valg, det er styrets valg," sa Charles Elson, grunnlegger av Weinberg Center for Corporate Governance. "Disney forlot seg selv mottakelig for aktivistisk intervensjon fordi det har hatt styringsproblemer med suksess i nesten 25 år."

En del av Trians pitch til investorer er etterfølgerspørsmålet, men det kommer ikke opp før lysbilde 27 av en presentasjon på 35 lysbilder. Det meste av Peltz' argument er basert på Disneys underveldende aksjeutvikling, beslutningen om å skrote utbyttet, hans påstand om at Fox-avtalen ikke har fungert, hvordan en hypotetisk avtale for Sky ikke ville ha fungert, og Trians historie med å øke aksjeverdien. Han fortalte også CNBC at Disney måtte enten kjøpe Comcasts 33% eierandel i Hulu eller "komme seg ut av strømmevirksomheten."

Disney adresserer aksjenedgangen det siste året ved å bringe tilbake Iger, en administrerende direktør som generelt er respektert av både ansatte og investorer. Disney får også snart ny styreleder. Peltz' argument om at Iger trenger Trians hjelp med strategiske beslutninger bare måneder etter å gå tilbake i jobben, kan være vanskelig å selge.

Det er en langt lettere sak å gjøre at Disneys styre og Iger konsekvent har spolert etterfølgerplanleggingen. Trian sa i sin presentasjon at Disneys prosess for aksjonærengasjement har vært «blant de verste (om ikke den verste) av alle selskapene vi har samhandlet med.»

Det er mulig Disney ikke vil ha Peltz i styret fordi han vil tvinge frem spørsmålet om arvefølge, noe som begrenser Igers mulighet til å fortsette som administrerende direktør i mer enn to år. Som Trian bemerket i sin presentasjon (på lysbilde 28), forlenget Disney-styret Igers pensjonisttilværelse fem ganger mellom oktober 2011 og desember 2017.

Kanskje Peltz trenger å avgrense budskapet sitt for å fokusere på det.

Offentliggjøring: Comcast er eieren av NBCUniversal, morselskapet til CNBC.

SE: Disney er mer enn et medieselskap, sier Trians Nelson Peltz