Smertefulle tegn dukker opp på at Fed beveger seg for langt, for raskt med aggressive renteøkninger

Vi har en betegnelse på forsettlig påføring av smerte på andre: grusomhet. Så hva skal vi si om Federal Reserve Board?

Fed, i uttalelser knyttet til sin kampanje for å få ned inflasjonen, har vist til utfordringen med å få til en "myk landing" - det vil si å redusere inflasjonen uten å bremse økonomien betydelig eller til og med provosere en resesjon.

Spurte hos ham pressekonferanse Onsdag om konsekvensene av Feds innsats for å «gjenopprette prisstabilitet», svarte Fed-styreleder Jerome Powell at «ingen vet om denne prosessen vil føre til en resesjon eller i så fall hvor betydelig den resesjonen vil være.»

Økonom Maurice Obstfeld

Powells kommentarer kom rett etter at Fed-styret stemte for å øke renten med historisk høye tre fjerdedeler av et prosentpoeng, den tredje slike månedlige økningen på rad.

Få vil være uenige i at det er avgjørende å få inflasjonsraten ned fra dagens årlige rate på mer enn 8 %.

Som Powell observerte, er spørsmålet hvordan man gjør det uten å påtvinge prosessens smerte på de som er minst i stand til å bære den - jobbeiere, spesielt de med lavere inntektsjobber som kan være de første som får sparken i en resesjon.

Det som kan være mer relevant for den nåværende økonomiske situasjonen er om Feds renteøkninger så langt i år allerede har nådd en god del av målet. Svaret på det er: Vi vet ikke.

Det er derfor et voksende kor av økonomiske eksperter sier at faren for Feds politikk ikke lenger er at den ikke vil bevege seg aggressivt nok til å avkjøle prisøkningene, men at den beveger seg også aggressivt.

Deres argument er at Fed, i likhet med andre sentralbanker som har fulgt dens ledelse i å heve renten, ikke har gitt sine tidligere renteøkninger tid til å tre i kraft.

Historien fortsetter

Sannheten er at inflasjonen allerede har avkjølt seg betydelig fra måned til måned. Konsumprisindeksen i juli steg ikke i det hele tatt fra nivået i juni. I august, de totale prisene steg bare 0.1 % fra juli. Merkelig nok tolket økonomiske kommentatorer august-tallet, som ble annonsert 13. september, som en "hot" økning.

Det vekket forventninger om at Fed ville svare med ytterligere tre fjerdedeler av et prosentpoengs økning i rentene, slik den gjorde noen dager senere. Likevel var måned-til-måned-endringene i KPI laveste siden oktober 2020, da den amerikanske økonomien fortsatt var fast i en pandemi-utløst nedgang.

Konsekvensene av å overskride inflasjonsmerket kan bli alvorlige.

Vi rapporterte i sommer på den alarmerende oppfatningen, som blir stadig mer populær blant økonomisk-politiske vanker, at inflasjonen ikke kunne bringes ned uten en økning i arbeidsledigheten sammen med en nedgang i lønnsveksten.

Den mest kompromissløse iterasjonen kom fra tidligere finansminister Lawrence Summers, som sa til et publikum i London at «vi trenger fem år med arbeidsledighet over 5 % for å holde inflasjonen – med andre ord, vi trenger to år med 7.5 % arbeidsledighet eller fem år med 6 % arbeidsledighet eller ett år med 10 % arbeidsledighet." (USAs arbeidsledighet, målt i august, var 3.7%.)

Powell ser ut til å ha akseptert denne generelle ideen, om ikke Summers 'spesifikke tall. "Vi kommer aldri til å si at det er for mange som jobber," sa han onsdag. «Vi må få inflasjonen bak oss. Jeg skulle ønske det fantes en smertefri måte å gjøre det på, det er det ikke."

Som oversatt av Ben Carlson fra Ritholtz Wealth Management og økonomibloggen A Wealth of Common Sense, Powells ord var: "Vi sier ikke at det er for mange mennesker som jobber, men vi er heller ikke ikke sier det." (Uthev min.)

Feds åpenbare vilje til å gå videre med en politikk som undergraver økonomisk vekst, i det minste på kort og mellomlang sikt, har raslet aksjeinvestorer. Referanseindeksen Standard & Poor's 500-indeksen har falt rundt 24 % i løpet av rentestrammingssyklusen i år, og plasserer den godt i et bjørnemarked.

Som veteran-markedsovervåkere vet, er det ikke utsiktene til en økonomisk nedgang som skaper bjørnemarkeder, men usikkerhet om hvor Fed har til hensikt å ta oss. (Aksjekursene har en tendens til å stige når det er enighet om økonomiske utsikter, enten de er gode eller dårlige - det er tvil som forårsaker markedsnedganger.)

Feds nåværende innstramming er raskest siden tidlig på 1980-tallet, observerer Kathy Jones, en renteekspert ved Charles Schwab & Co.

"Den raske innstrammingen øker risikoen for en mer betydelig nedgang i økonomien på kort sikt," skrev Jones etter den siste renteøkningen. «Pengepolitikken fungerer med etterslep. Endringer i rentene i dag kan ta et år eller mer før de har en betydelig innvirkning på økonomien. Siden dette har vært den raskeste renteøkningssyklusen på flere tiår, har mye innstramming allerede funnet sted og kan ennå ikke ha jobbet seg gjennom økonomien.»

Jones er ikke alene om å advare om risikoen for at sentralbanker overskrider sine inflasjonsreduksjonsmål. Andre peker på farene ved at så mange sentralbanker øker rentene samtidig: den Bank of Englandden European Central Bank og Bank of Canada har alle hevet renten i samklang med Fed.

Sentralbanksjefene er forståelig nok stukket av anklagen om at de har ventet for lenge med å dempe inflasjonen ved å heve renten og kjøle ned økonomiene.

"Sentralbanker nesten overalt føler seg anklaget for å være på bakfoten," skrev Maurice Obstfeld, en tidligere sjeføkonom ved Det internasjonale pengefondet og tidligere leder av økonomiavdelingen ved UC Berkeley, nylig.

"Den nåværende faren er imidlertid ikke så mye at nåværende og planlagte grep vil mislykkes til slutt for å dempe inflasjonen," skrev Obstfeld. «Det er at de kollektivt går for langt og driver verdensøkonomien inn i en unødvendig hard sammentrekning. Akkurat som sentralbanker … misforsto faktorene som drev inflasjonen da den økte i 2021, kan de også undervurdere hastigheten inflasjonen kan falle med når økonomiene deres sakter.»

Økonomisk statistikk viser at Feds renteøkninger allerede har hatt effekt på økonomisk aktivitet og inflasjon. Som min kollega Andrew Khouri har rapportert, boligsalget i Sør-California har avtatt kraftig, med salget av nye og eksisterende hus, leiligheter og rekkehus falt i august med 28.3 % fra året før.

Det samme fenomenet har dukket opp over hele landet, tydeligvis som svar på boliglånsrentene som har økte over 6 %, mer enn dobling fra et år tidligere; Utstedelsen av nye byggetillatelser falt i august med 14.4 % fra nivået i august 2021.

Det er riktig å stille spørsmål ved om Fed leser tallene riktig - eller til og med leser de riktige tallene.

Powell erkjente at den amerikanske økonomien har avtatt markant, med real økonomisk vekst (det vil si inflasjon) nå anslått til bare 0.2 % i år og 1.2 % i 2023. Han siterte nedgang i forbruksveksten, «som gjenspeiler lavere realdisponibel inntekt og strammere økonomiske vilkår.» Han bemerket at boligsektoren var "betraktelig svekket."

Powell nevnte ikke dette under sin pressekonferanse onsdag, men publikums forventninger om inflasjon et år fremover har falt, fra 6.8 % i juni til 5.75 % i august, ifølge New York Federal Reserve Bank.

Det gjenspeiler sannsynligvis den kraftige nedgangen i bensinprisene, som er hovedbærere av inflasjonsfrykt, men det er et velkomment tegn på at inflasjonsforventningene ikke blir innebygd i forbrukeratferd, et fenomen som holder sentralbankfolk våkne om natten.

Likevel ser det ikke ut til at Powell og kollegene hans har absorbert utsiktene til at nedgangen i inflasjonen for øyeblikket vil dukke opp i årlige tall i ganske kort rekkefølge, selv om det er grunnleggende matematikk (ettersom året skrider frem, de unormalt høye månedlige økningene i slutten av 2021 og tidligere i år, med en topp på 1.2 % i mars over februar, vil falle bort og de nyere, beskjedne økningene vil ta deres plass.

De ser heller ikke ut til å erkjenne at mye av det som drev inflasjonen det siste året ikke var stramheten i arbeidsmarkedet, men de unaturlige innsnevringene i internasjonale forsyningskjeder og bensinproduksjon, som stort sett har ebbet ut. Uansett var Feds evne til å påvirke disse faktorene ved å heve renten faktisk null.

I stedet går de tilbake til de økonomiske reaksjonene på 19-tallet og begynnelsen av 20-tallet, da svaret på prisøkninger var å avvikle arbeidskraft. Powell hevder gjentatte ganger at arbeidsmarkedet må akseptere smerte nå, slik at det vil være sterkere i fremtiden - "Å redusere inflasjonen vil sannsynligvis kreve en vedvarende periode med vekst under trenden, og det vil høyst sannsynlig være en viss oppmykning av arbeidsmarkedsforholdene." ga han råd onsdag.

"Inflasjonsraten er absolutt høy i historisk standard, men det har klart toppet seg,” observerer økonom James W. Paulsen fra Leuthold Group, et forskningshus for institusjonelle investorer. «Bevis på tvers av en lang rekke tiltak – råvarepriser, lønnsvekst, de fleste kjerneinflasjonsmålere, importpriser, teknologipriser, kjøretøypriser, lastebil- og fraktrater og utsalgsprisrabatter på grunn av høye og økende varelager – antyder at inflasjonen avtar ."

Normalt vil disse trendene signalisere at Fed bør sette innstrammingsregimet på pause, i det minste midlertidig. Til tross for det, høres Fed fortsatt ut som ekstremt haukeaktige toner i sine anslag for fremtidige renter.

Med andre ord, vi må ødelegge den økonomiske landsbyen for å redde den. gir dette mening? Millioner av arbeidere hvis jobber og liv er renset i navnet til en sunnere økonomi for de overlevende, vil ikke tro det.

Denne historien opprinnelig dukket opp i Los Angeles Times.