(Bloomberg) — Globale sentralbankfolk er i et kappløp mot klokken for å temme løpende inflasjon. Men press for langt, for fort, og markeder som er nøkkelen til en smidig funksjon av det finansielle systemet er tilbøyelige til å spenne.
Mest lest fra Bloomberg
Det er akkurat det som skjedde nylig i Sør-Korea, hvor kredittmarkedet opplevde den verste økningen i kortsiktige renter siden den globale finanskrisen. I hjertet av krisen var en type kortsiktig gjeld brukt til å finansiere nasjonens byggeboom. Det kalles prosjektfinansiering asset-backed commercial paper, eller PF-ABCP.
Selv om verdipapirene ikke anses som et helt trygt spill fordi de er knyttet til eiendomsmarkedet, er det sjeldne mislighold i Korea. Misligholdsrenten på prosjektfinansieringslån var bare 0.5 % ved utgangen av juni, ifølge en sentralbankrapport.
Så da utvikleren av fornøyelsesparken Legoland – støttet av Gangwon-provinsen – gikk glipp av en betaling på PF-ABCP i slutten av september, ble investorene skremt.
Selv om koreanske tjenestemenn ser ut til å ha avgrenset krisen, fungerer deres strev som en advarsel for resten av verden om hvor raskt markeder kan gå galt.
1. Hva er PF-ABCP?
Store byggeprosjekter er dyre. I stedet for å betale for dem med eksisterende midler, vil en utvikler i Sør-Korea ofte foretrekke å låne penger.
Utviklere prøver ofte å få tilbake pengene de låner ved å selge eiendommer selv før de blir bygget. Men hvis eiendomsprisene faller eller enheter blir usolgte, er de igjen i en økonomisk klem.
Som et skjold i tilfelle ting går sørover, bruker sponsorer ofte et spesialforetak (i hovedsak et eget selskap uten andre eiendeler enn prosjektet) for å skaffe pengene, med tilbakebetaling knyttet direkte til inntektene fra utviklingen. Dette kalles prosjektfinansiering.
Meglerhus gir vanligvis lån til utviklere, og deretter verdipapirisere dem og selge dem til pengemarkedsinvestorer. Slike verdipapirer kalles PF-ABCP. Markedet er verdt anslagsvis 35 billioner won (27 milliarder dollar).
2. Hvordan ble bankene involvert?
Byggherrer var de første store aktørene i PF-ABCP-markedet. Men ettersom eiendomssektoren vokste raskt, kom også verdipapirforetak inn i virksomheten.
Siden meglerhus gir lån og ofte selger gjelden videre til investorer, er PF-ABCP en lukrativ finansieringsstrøm som har vokst eksponentielt de siste årene. Inntekter fra å garantere prosjektfinansieringslån var rundt 1.5 billioner won ved utgangen av juni, og utgjorde omtrent 42 % av meglerhusenes totale inntekter, opp fra bare 3 % i 2017, ifølge data fra KB Securities Co.
Vanligvis er det enten meglerhuset eller byggherren som er garantisten, men i tilfellet med Legoland-utvikleren var det provinsen. I følge NICE Investors Service er rundt 70 % av slik gjeld garantert av verdipapirforetak, mens rundt 20 % har byggefirmaer som støtte.
4. Hva skjedde med Legoland Korea?
Gangwon-provinsen, kommunen der fornøyelsesparken er basert og som var garantisten for verdipapirene, gikk glipp av tilbakebetalingen av 205 milliarder won av PF-ABCP i slutten av september.
Det skjedde fordi den nyvalgte Gangwon-guvernøren Kim Jin-tae nektet å innfri gjelden, en avtale som ble inngått under hans forgjenger og politiske motstander.
Kommunens vedtak sjokkerte pengemarkedsinvestorer som allerede var under press fra stigende renter og sendte rentene på kortsiktig gjeld til det høyeste siden den globale finanskrisen.
Saken gir en lærdom for verden at «en liten feil kan sette hele økonomien i fare», sa Bank of Korea-guvernør Rhee Chang-yong til Bloomberg i slutten av november.
Som svar på markedsomveltningen snudde tjenestemenn i Gangwon-provinsen senere kursen og sa at de ville betale tilbake gjelden for Legoland Korea-prosjektet innen 15. desember.
5. Hvilke andre risikoer er det?
Sør-Koreas finanskommisjon beskrev PF-ABCP som "det svakeste leddet" blant landets kortsiktige gjeldsmarkeder.
Et iboende problem er at det er et forfallsmisforhold mellom de underliggende eiendelene til prosjektfinansieringslån, som vanligvis har en treårig løpetid, og de til sertifikater, vanligvis utstedt hver tredje måned.
Det betyr at refinansieringsrisikoen har økt i takt med Bank of Koreas aggressive renteøkninger. Den store bekymringen ville være en ringvirkning til selskapsobligasjoner bredere.
"Dette vil få konsekvenser for låntakere med store behov for overdragelse eller forfallende gjeld, som nå vil møte høyere refinansieringskostnader," sa Anushka Shah, senior kredittansvarlig hos Moody's Investors Service. "Bedriftens innflytelse på hele systemet er høy, selv om den avtar."
–Med bistand fra Ritsuko Ando.
Mest lest fra Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Kilde: https://finance.yahoo.com/news/144-million-property-default-started-233000884.html