Greenblatts magiske formel for å slå markedet

I denne artikkelen ser vi på strategien brukt av Joel Greenblatt, innflytelsesrik investor og administrerende rektor og co-chief investment officer i Gotham Asset Management. Det er mange tilnærminger til valg og analyse av vanlige aksjer som flyter rundt i investeringsfellesskapet, fra enkle verditeknikker til komplekse strategier som kombinerer et bredt spekter av tekniske og grunnleggende faktorer. Mange investorer er i utgangspunktet tiltrukket av intrikate teknikker, bare for å oppdage at grunnleggende, men solide, tilnærminger ofte gir bedre resultater og er lettere å implementere og forstå.

Med Den lille boken som slår markedet og følge opp Den lille boken som fortsatt slår markedetGreenblatts mål var å skrive bøker som var enkle nok til at barna hans kunne forstå og bruke, men likevel få dem til å gjenspeile kjerneverdiene som ble brukt av Greenblatt for å administrere porteføljen hans. Resultatet er en enkel å følge prosess som er avhengig av to enkle regler: Oppsøk selskaper med høy avkastning på investert kapital (ROIC), og som kan kjøpes til en lav pris som gir høy avkastning før skatt. Disse to konseptene – å kjøpe en god virksomhet til en rimelig pris – utgjør den «magiske formelen».

Finne gode selskaper

Greenblatt mener at et selskap med evne til å investere i virksomheten sin og motta en sterk avkastning på den investeringen vanligvis er et "godt" selskap. Han bruker eksemplet med et selskap som kan bruke 400,000 200,000 dollar på en ny butikk og tjene 50 400,000 dollar det neste året. Avkastningen på investeringen vil være 10,000 %. Han sammenligner dette med et annet selskap som også bruker $2.5 på en ny butikk, men tjener bare $XNUMX det neste året. Avkastningen på investeringen er bare XNUMX %. Han forventer at du velger selskapet med høyere forventet avkastning på investeringen.

Selskaper som kan tjene høy avkastning på kapital over tid har generelt en spesiell fordel som hindrer konkurransen i å ødelegge den. Dette kan være navngjenkjenning, et nytt produkt som er vanskelig å duplisere eller til og med en unik forretningsmodell.

Kapitalavkastning

Greenblatt måler styrken til en virksomhet ved å undersøke avkastningen på kapitalen, som han definerer som driftsresultat (EBIT eller resultat før renter og skatter) delt på materiell investeringskapital (netto arbeidskapital pluss netto anleggsmidler).

Avkastning på kapital, eller avkastning på investert kapital, ligner avkastning på egenkapital (forholdet mellom inntjening og utestående aksjer) og avkastning på eiendeler (forholdet mellom inntjening og et firmas eiendeler), men Greenblatt gjør noen få endringer. Han beregner avkastning på kapital ved å dele EBIT på materiell kapital.

Greenblatt bruker EBIT til å beregne avkastning på kapital fordi hans fokus er på lønnsomhet fra driften, da det er relatert til kostnadene for eiendelene som brukes til å produsere disse overskuddene.

En annen forskjell er Greenblatts bruk av materiell kapital i stedet for egenkapital eller eiendeler. Gjeldsnivåer og skattesatser varierer fra selskap til selskap, noe som kan føre til forvrengninger av inntjening og gjørmete kontantstrømmer. Greenblatt mener materiell kapital bedre fanger opp den faktiske driftskapitalen som brukes.

Jo høyere avkastning på kapitalen er, desto bedre er investeringen, ifølge Greenblatt.

For vår Greenblatt Magic Formula-skjerm krevde vi en avkastning på investert kapital på over 25 %.

Identifisere billige aksjer

For de som er kjent med verdiinvesteringsstilen til Benjamin Graham, er poenget ganske åpenbart: Kjøp aksjer til en lavere pris enn deres faktiske verdi. Dette forutsetter at du er i stand til noe nøyaktig å anslå et selskaps faktiske verdi basert på fremtidig inntjeningspotensial.

Greenblatt sier at aksjekursene til et firma kan oppleve "ville" svingninger selv om verdien av selskapet ikke endres, eller endres veldig lite. Han ser på disse prissvingningene som muligheter til å kjøpe lavt og selge høyt.

Han følger Grahams "sikkerhetsmargin"-filosofi for å gi rom for estimeringsfeil. Graham sa at hvis du tror et selskap er verdt $70 og det selger for $40, kjøp det. Hvis du tar feil og virkelig verdi er nærmere $60 eller til og med $50, vil du fortsatt kjøpe aksjen med rabatt.

Bruk av EBIT i forhold til bedriftsverdi for å finne verdi

Greenblatt finner aksjer som selges til rimelige priser ved å oppsøke selskaper med høye forhold mellom EBIT og bedriftsverdi. Bedriftsverdi er lik markedsverdien av egenkapital (inkludert preferanseaksjer) pluss rentebærende gjeld minus overskytende kontanter.

Et selskaps virksomhetsverdi representerer dets økonomiske verdi, som er minimumsverdien som vil bli betalt for å kjøpe selskapet direkte. I tråd med verdiinvesteringsstrategier ligner dette på bokført verdi. Greenblatt bruker enterprise value i stedet for bare markedsverdien av egenkapitalen fordi den tar hensyn til både markedsprisen på egenkapitalen og gjelden som også brukes til å generere inntjening.

EBIT i forhold til bedriftsverdi hjelper til med å måle inntjeningspotensialet til en aksje kontra verdien. Hvis EBIT-til-bedriftsverdi-forholdet er større enn den risikofrie renten (vanligvis brukes den 10-årige amerikanske statsobligasjonsrenten som referanse), mener Greenblatt at du kan ha en god investeringsmulighet – og jo høyere forholdet er. , jo bedre.

Aksjer som passerte Magic Formula-skjermen er innenlandske børsnoterte aksjer med en markedsverdi på minst 50 millioner dollar. Greenblatt ekskluderer også økonomi og verktøy på grunn av deres unike finansielle strukturer. De 30 selskapene med høyest EBIT-nivå i forhold til bedriftsverdi kom på skjermen.

konklusjonen

Greenblatt ønsket å skrive en bok barna hans kunne lese og lære av. Hovedpoenget Greenblatt kommer med er at investorer bør kjøpe gode selskaper til rimelige priser – virksomheter med høy avkastning på investeringen som omsettes for mindre enn de er verdt.

Greenblatt anbefaler at du bygger porteføljen din sakte i løpet av året ved å velge fem til syv aksjer hver annen eller tredje måned til du har en portefølje på 20 til 30 aksjer. Når det er på tide å velge noen aksjer, vil du kjøre skjermen for å få en ny liste. Fordi denne enkle tilnærmingen ikke er avhengig av ytterligere forskning, er det viktig å holde et betydelig antall aksjer for å diversifisere risikoen din og la de generelle prinsippene for tilnærmingen ta tak. Magic Formula-tilnærmingen er å satse på smarte penger og til slutt realisere verdien av de "gode virksomhetene" valgt av tilnærmingen og øke aksjekursene for å belønne verdiinvestoren.

Aksjer som passerer Greenblatt Magic Formula Screen (rangert etter EBIT i forhold til bedriftsverdi)

___ 

Aksjene som oppfyller kriteriene for tilnærmingen representerer ikke en "anbefalt" eller "kjøp" -liste. Det er viktig å utføre due diligence.

Hvis du vil ha en fordel i hele denne markedsvolatiliteten, bli et AAII-medlem.