(Bloomberg) — Federal Reserve flyr i blinde mens den prøver å få ned inflasjonen uten å bryte det finansielle systemet eller krasje USA inn i en resesjon.
Mest lest fra Bloomberg
I forkant av et avgjørende møte senere denne måneden, kjemper politikere med en økonomi som har vist seg overraskende motstandsdyktig mot deres raske renteøkninger og en investorklasse som har blitt nervøs for helsen til det finansielle systemet etter sammenbruddet av Silicon Valley Bank.
Et nøkkelspørsmål tjenestemennene står overfor: Har ledestjernen de bruker for å veilede handlingene deres økt, og i så fall bør de presse prisene markant høyere som svar - risikerer mer økonomisk uro i prosessen.
Kjent for økonomer som R* – uttalt «r-star» – retningslinjen er den inflasjonsjusterte kortsiktige renten som er nøytral for økonomien, som verken skyver den foran eller holder den tilbake. Hvis Fed ønsker å bremse veksten for å bekjempe inflasjonen – slik den gjør nå – hever den rentene over dette nivået. I en lavkonjunktur kutter den rentene under R* for å oppmuntre bedrifter og forbrukere til å låne og bruke.
Problemet for Fed er at det ikke er lett å sortere gjennom flo og fjære i økonomien for å identifisere hva den nøytrale rentesatsen er, spesielt etter en pandemi en gang i århundret.
"Ærlig talt, vi vet ikke" hvor R* er, sa Fed-leder Jerome Powell i en kongresshøring 7. mars.
Kompliserer Fed-tjenestemenns tenkning: Rentenivået som er mest passende for økonomien som helhet er ikke nødvendigvis det som er best for markedene – og kan faktisk risikere å utløse forstyrrelser i et finansielt system som har vokst avhengig av enkel kreditt. .
Feilrisiko
All usikkerhet rundt Feds holdning øker risikoen for at den vil gjøre en policyfeil. Hvis tjenestemenn hever rentene mye mer og den nøytrale renten ikke har gått opp, risikerer de å utløse en finanskrise eller krasje økonomien inn i en resesjon. Men hvis R* faktisk har steget og de ikke reagerer tilstrekkelig, vil USA sitte fast med høy inflasjon.
To nøye overvåkede estimater av den nøytrale satsen hentet fra forskning fra Federal Reserve Bank of New Yorks president John Williams og hans kolleger ble suspendert i november 2020 i erkjennelse av vanskeligheter fra pandemien. På det tidspunktet festet de den nøytrale renten til under en halv prosent, etter å ha tatt hensyn til inflasjonen.
Med investorer som forventer en gjennomsnittlig inflasjon på 2.8 % i løpet av de neste to årene, vil det fungere til en nominell rente på rundt 3.25 %. Og det ville sette Feds nåværende rentemål på 4.5 % til 4.75 % klart i restriktivt territorium.
Noen eksperter hevder imidlertid at den nøytrale renten har blitt presset opp med et prosentpoeng eller mer av endringer i økonomien og økonomisk politikk forårsaket av pandemien og Russlands invasjon av Ukraina - inkludert større budsjettunderskudd og økt gjeldsbelastning.
Hvis det stemmer, ser ikke Feds nåværende renteinnstilling spesielt restriktiv ut, om i det hele tatt.
Anelsen om at R* har steget har blitt forsterket av økonomiens evne til å holde stand selv da Fed økte referanserenten fra nesten null for ett år siden. Amerikanske lønnslister økte med 311,000 XNUMX i februar – mer enn tredoblet tempoet økonomer ser på som den langsiktige trenden – rapporterte Arbeidsdepartementet fredag.
Når han snakket før den utgivelsen, sa Powell i forrige uke at når vi ser på tilgjengelige data, "er det vanskelig å argumentere for at vi har strammet for mye."
Terminalpris
Han sa at beslutningstakere sannsynligvis vil heve blikket på hvor rentene vil toppe under den nåværende innstrammingskampanjen, når de samles for å diskutere pengepolitikken 21.-22. mars. I desember så de fleste Fed-tjenestemenn at rentene toppet seg på 5.1 % til 5.4 %.
Fed-lederen fremholdt også muligheten for at sentralbanken kunne gå tilbake til et halvt prosentpoengs renteøkning på det møtet, etter å ha trappet ned til et kvartpoengs tempo forrige gang.
Diane Swonk, sjeføkonom ved KPMG LLP, sa at hun forventer et halvt poengs trekk, gitt den generelle styrken til etterspørselen. "Det ser ikke ut som det vi ser i det finansielle systemet er av den størrelsesorden å tvinge Fed til å trekke seg tilbake," sa hun.
Les mer: Fed Rate Path blir enda tøffere å ringe i kjølvannet av SVB-kollaps
Tidligere finansminister Lawrence Summers sa fredag at «det er en ganske god sjanse» at Fed til slutt må heve referanseindeksen nær 6 %, gitt at den nåværende innstillingen ikke er mye over inflasjonsraten – noe som «ikke peker på til mye press for å få ned inflasjonen."
Innebygd i deres kvartalsvise anslag inkluderer Fed-tjenestemenns prognoser et implisitt estimat av den nøytrale renten, som sammenligner deres spådommer for den langsiktige politikken og inflasjonsratene.
Gjeldende estimat
Basert på medianestimatene for disse variablene, fastsetter beslutningstakere for øyeblikket realrenten til bare et halvt prosentpoeng. Det er en kraftig nedgang fra 2.25 % i januar 2012, og reflekterer et tiår med svak vekst og lave lånekostnader etter finanskrisen 2007-09. Finansmarkedene var derimot oppegående i denne perioden.
En lang rekke årsaker har blitt fremsatt for å forklare nedgangen. Sparingene ble økt etter hvert som flere amerikanere forberedte seg på pensjonisttilværelse og lengre liv. Bremse veksten i arbeidsstyrken og svak produktivitetsvekst motvirket i mellomtiden bedriftsinvesteringer.
Summers, en betalt bidragsyter til Bloomberg Television, har sagt at han forventer at den nøytrale renten vil stige i de kommende årene, kanskje til 1.5 % til 2 %, styrket av økte offentlige utgifter til forsvar og økte investeringer for å gjøre overgangen til nett- null karbonutslipp.
Minst en del av nedgangen i R* etter finanskrisen skyldtes krefter som var særegne for den perioden og som ikke er gjeldende nå, ifølge Bruce Kasman, sjeføkonom for JPMorgan Chase & Co. trakk seg tilbake og fremvoksende markeder trakk seg tilbake. USA og Europa handlet også aggressivt for å dempe budsjettunderskudd den gang.
Mens Kasman var skeptisk til å si nøyaktig hvor mye R* steg, sa han at økningen kan være ett prosentpoeng eller mer, avhengig av hvordan økonomien presterer de kommende månedene.
Mest lest fra Bloomberg Businessweek
© 2023 Bloomberg LP
Kilde: https://finance.yahoo.com/news/fed-flies-blind-monetary-policy-130000724.html