Exxon Mobil vs. Chevron: Sammenligning av 2 Oil Giant, Dividend Aristocrats

De fleste olje- og gassprodusenter, inkludert Exxon Mobil (XOM) og Chevron (CVX) , leverte rekordoverskudd i fjor takket være oppgangen i prisene på olje og gass, som i stor grad reflekterte sanksjonene fra vestlige land mot Russland for invasjonen av Ukraina.

I tillegg, ettersom oljeprisene har holdt seg høye, svever aksjene til de to oljegigantene rundt sine all-time highs. Siden det meste av de enkle pengene har blitt tjent på disse to aksjene, er det bare naturlig at de fleste investorer lurer på hvilken som er mest attraktiv.

La oss sammenligne de to store oljeselskapene.

Oversikt over virksomheten

Exxon Mobil er det nest største oljeselskapet i verden, med en nylig markedsverdi på 459 milliarder dollar, bak bare Saudi Aramco (ARMCO). Selskapet er en av de mest integrerte, diversifiserte oljeprodusentene i verden. I 2022 genererte Exxon 67 % av sin totale inntjening fra oppstrømssegmentet, mens dets nedstrøms- og kjemiske segmenter genererte henholdsvis 27 % og 6 % av sin totale inntjening.

Chevron er mindre diversifisert enn Exxon. I 2019, 2021 og 2022 genererte Chevron henholdsvis 78 %, 84 % og 79 % av inntektene fra oppstrømssegmentet. Mens de fleste store oljeselskaper produserer råolje og naturgass i omtrent like forhold, er Chevron mer belånt til oljeprisen, med et produksjonsforhold på 57/43. I tillegg, siden selskapet priser noen naturgassvolumer basert på oljeprisen, blir nesten 75 % av produksjonen priset basert på oljeprisen. Som et resultat er Chevron mer belånt til oljeprisen enn Exxon.

Exxon og Chevron ble hardt rammet av Covid-19-pandemien i 2020 og pådro seg som et resultat materielle tap det året. Men takket være utvinningen av det globale oljeforbruket fra pandemien, kom de to store oljeselskapene seg i 2021. Enda bedre, på grunn av sanksjonene som ble innført av USA og Europa mot Russland for deres invasjon i Ukraina, steg olje- og gassprisene til 13 -årshøyder i fjor. Som et resultat oppnådde Exxon og Chevron rekordinntjening per aksje i fjor.

Ettersom oppstrømssegmentet til Chevron genererer en større del av sin totale inntjening enn oppstrømssegmentet til Exxon, vil man forvente at Chevron vil dra mer nytte enn Exxon av prisstigningen på olje og gass. Sanksjonene strammet imidlertid også det globale markedet for raffinerte produkter kraftig inn. Som et resultat skjøt raffineringsmarginene til uovertrufne nivåer, og nedstrømssegmentet til Exxon hadde dermed overdimensjonert inntjening. Samlet sett har begge oljeselskapene hatt nesten like stor fordel av den ukrainske krisen.

Oljeprisen har avtatt noe og prisen på naturgass har stupt den siste tiden, først og fremst på grunn av en unormalt varm vinter i USA og Europa. Følgelig vil begge selskapene sannsynligvis ha lavere inntjening i år. Likevel, siden oljeprisen har holdt seg over gjennomsnittet og raffineringsmarginene har holdt seg eksepsjonelt høye, er det sannsynlig at begge oljeselskapene vil levere sterke resultater i år også.

Vekstutsikter

Exxon er den eneste oljemajoren som ikke har klart å øke produksjonen de siste 14 årene. Selskapet produserer fortsatt rundt 4.0 millioner fat oljeekvivalenter per dag, samme mengde som det produserte tilbake i 2008. Denne skuffende ytelsen står i skarp kontrast til Chevron, som konsekvent har økt produksjonen de siste fem årene.

Begge selskapene er avhengige av Perm-bassenget for å drive fremtidig vekst. Bortsett fra Perm-bassenget, har Chevron vekstprosjekter i Mexicogulfen, mens Exxon har et av de mest spennende vekstprosjektene i oljeindustrien, offshore Guyana. I løpet av de siste fem årene har Exxon mer enn tredoblet sine estimerte reserver i området, fra 3.2 milliarder fat til omtrent 11.0 milliarder fat.

For noen måneder siden ga Exxon dessuten en lovende vekstplan for de neste fem årene. Selskapet forventer å bruke 20-25 milliarder dollar per år på kapitalutgifter og doble inntjeningen innen 2027 sammenlignet med 2019. Exxon forventer å oppnå en så god ytelse ved å investere mesteparten av midlene sine i områder med lavprisfat, nemlig Perm. Basin, Guyana og Brasil. Spesielt vil Exxon styre omtrent 90 % av investeringene sine til reserver som forventes å gi en årlig avkastning på mer enn 10 % selv ved oljepriser rundt 35 dollar. Samlet sett vil oljegiganten høygradere sin eiendelportefølje drastisk i de kommende årene, og som et resultat vil den forbedre lønnsomheten betraktelig ved et gitt oljeprisnivå.

Exxons vekstplan er utvilsomt spennende. Oljeindustrien er imidlertid så syklisk og uforutsigbar at investorer ikke bør ta Exxons prognose som gitt. For perspektiv utstedte Exxon en lignende syv-års vekstplan tidlig i 2018. I henhold til denne vekstplanen forventet selskapet å øke produksjonen med 25 %, fra 4.0 millioner fat per dag i 2018 til 5.0 millioner fat per dag i 2025, først og fremst takket være sine investeringer i de svært lovende regionene i Perm-bassenget og Guyana.

Imidlertid avvek Exxons faktiske ytelse fra planen med stor margin. Da pandemien rammet, reduserte selskapet investeringene drastisk for å bevare midler og forsvare det sjenerøse utbyttet. I tillegg tok den naturlige nedgangen av sine produserende oljefelt sitt toll på produksjonen. Som et resultat har produksjonen til Exxon falt med omtrent 5 % siden 2018, et mye dårligere resultat enn forventet økning på 25 %. Likevel er selskapets nylige vekstplan utvilsomt lovende.

Chevron har også en lovende vekstplan. Selskapet forventer å investere 13-15 milliarder dollar per år i vekstprosjekter i løpet av de neste fem årene. Takket være disse vekstprosjektene forventer Chevron å øke sin produksjon med mer enn 3 % per år i gjennomsnitt i løpet av de neste fem årene. I tillegg, ettersom selskapet vil investere i lavprisfat, forventer det å øke inntjeningen kraftig til en gitt oljepris.

Det er også verdt å merke seg at Chevron har lagt ut en reserveerstatningsgrad på 99 % det siste tiåret. Dette tallet er mye bedre enn for de fleste store oljeselskapene, som har pådratt seg en nedgang i sine reserver det siste tiåret.

Utbytteanalyse

Oljeindustrien er svært syklisk og derfor er det ekstremt vanskelig for oljeselskaper å øke utbyttet i flere tiår. Exxon og Chevron er de eneste to oljeselskapene som tilhører den best-of-breed-gruppen av Dividend Aristokrater. Denne gruppen inkluderer selskapene som har hevet utbyttet i minst 25 år på rad. Exxon og Chevron har hevet utbyttet i henholdsvis 40 og 36 år på rad.

Mens begge oljemajorene har lange utbyttevekststreker, bør inntektsorienterte investorer være forsiktige, spesielt nå som oljeindustrien nesten helt sikkert har passert toppen av syklusen. På grunn av oppgangen til Exxon- og Chevron-aksjer nær all-time highs, tilbyr begge aksjene for øyeblikket nesten åtte års lave utbytteavkastninger. Chevron tilbyr en utbytteavkastning på 3.7 %, som er høyere enn avkastningen på 3.3 % til Exxon.

Imidlertid har Chevron allerede hevet utbyttet i år, mens Exxon forventes å kunngjøre sin neste utbytteøkning senere i år. Dessuten har Chevron en utbetalingsgrad på 40% mens Exxon har en utbetalingsgrad på 35%. Når Exxon øker utbyttet, vil avkastningen og utbetalingsforholdet komme nærmere beregningene til Chevron. Totalt sett tilbyr begge aksjene for øyeblikket nesten like attraktive utbytter.

Det er også viktig å merke seg at begge oljegigantene har styrket sine balanser ved å utnytte sine rekordfrie kontantstrømmer. Gitt deres sunne utbetalingsforhold og deres sterke balanser, er deres utbytte trygge i overskuelig fremtid. På den annen side signaliserer trolig de nesten åtte år lave utbytteavkastningene til begge aksjene at de er overvurdert i et langsiktig perspektiv.

Final Thoughts

Så lenge oljeprisen og raffineringsmarginene forblir høye, vil både Exxon og Chevron fortsette å blomstre, med ubetydelige forskjeller i ytelsen.

Chevron drar mer nytte enn Exxon av høye oljepriser, men Exxon drar mer nytte enn Chevron av brede raffineringsmarginer. Når det er sagt, har Chevron en bedre produksjonsvekst og viste seg å være mer motstandsdyktig mot pandemien enn Exxon, som kom på randen av å kutte utbyttet i 2020.

Likevel, på grunn av oljeindustriens høye syklisitet, er begge aksjene sannsynligvis overvurdert akkurat nå fra et langsiktig perspektiv, med betydelig nedsiderisiko hver gang oljeprisen går inn i sin neste nedgangssyklus.