Europeiske eiendeler er nå i raseri når amerikanske markeder sprudler

(Bloomberg) -

Mest lest fra Bloomberg

Etter år med å spille andrefiolin til USA, lader europeiske eiendeler nå fremover og etterlater Wall Street i støvet.

Aksjemarkedene i euroområdet har steget 38 % siden slutten av september i amerikanske dollar, og nyter sin beste start på et nytt år noensinne. I mellomtiden er regionens kreditt av investeringsgrad foran sine amerikanske kolleger med 6 prosentpoeng i samme periode, og eurovalutaen har hoppet 10 % mot dollaren.

De viktigste drivkreftene bak Europas gjenopplivning har vært den milde vinteren, som har lindret investorenes bekymringer over regionens energikrise, og den plutselige gjenåpningen av Kina – et avgjørende marked for mange europeiske industrier. Og dette kan bare være begynnelsen: Europeiske aksjer forblir billigere enn 20-årsgjennomsnittet til tross for den siste oppgangen, og toppstrategene fra Citigroup Inc. og Goldman Sachs Group Inc. oppgraderer sitt syn på regionen.

"Vi gikk gjennom 2022 og dette enorme regimeskiftet, fra en verden med ultralave renter til en verden hvor det er en kapitalkostnad, og verdsettelse betyr noe," sa Grace Peters, JPMorgan Private Banks sjef for investeringsstrategi. "Innenfor denne oversikten på høyt nivå ser Europa attraktivt verdsatt, med omtrent 30 % rabatt i forhold til S&P 500. Så til tross for den nylige meravkastningen, tror jeg det kan fortsette."

Utover aksjer, har selskapsobligasjoner – som bidro til den travleste uken med utstedelse noensinne – tiltrukket seg positive oppfordringer fra JPMorgan Chase & Co. og Deutsche Bank AG etter å ha lidd uforholdsmessig i fjor under krigen i Ukraina. I valuta satser Wall Street på at euroens rally akkurat er i gang.

Historien fortsetter

Selv etter at data denne uken viste at inflasjonen i USA ble avkjølt i desember – noe som øker håpet om at Federal Reserve vil bremse tempoet i renteøkningene – ga europeiske aksjer fortsatt bedre resultater denne dagen.

Likevel lover ikke historien godt for Europa. Sist gang det overgikk USA betydelig var fra 2005 til 2007, ifølge data samlet av Bloomberg. Selv om det har vært forsøk siden, har ingen vart lenge.

Og det er risiko nå, fra krigen i Ukraina til trusselen om en kulde som gjenoppliver energikrisen. Og fordi den europeiske sentralbanken var tregere enn andre til å sette i gang renteøkninger, har innstrammingen noen veier å gå.

Foreløpig faller den nye tilliten sammen med undersøkelser som viser motstandskraft i forretningsaktivitet.

I Tyskland stagnerte trolig økonomien i siste kvartal av 2022, og trosset forventningene om en nedgang, og produksjonen i Storbritannia ser også sterkere ut enn forventet. Økonomer hos Goldman Sachs spår ikke lenger en resesjon i eurosonen i år.

På toppen av det hele kommer de attraktive verdivurderingene. Stoxx Europe 600-indeksen handles til omtrent 12.7 ganger terminfortjeneste sammenlignet med 17 ganger for S&P 500, ifølge data samlet av Bloomberg.

Den europeiske benchmarken er også billigere enn 20-årsgjennomsnittet, mens den amerikanske konkurrenten handler over dette nivået. Selv i bedriftskreditt sier analytikere og investorer at europeiske verdivurderinger er langt bedre enn USA.

"Hvis du bare ser fra et indeksperspektiv, ser markeder utenfor USA ut til å tilby betydelig bedre verdi," sa Charlotte Ryland, medansvarlig for investeringer i CCLA Investment Management.

En del av det kommer ned til Europas lavere eksponering mot veksttilknyttede teknologiaksjer. Gruppen av Facebook-eier Meta Platforms Inc., Apple Inc., Alphabet Inc., Netflix Inc., Amazon.com Inc. og Microsoft Corp. utgjør nesten en femtedel av S&P 500. Den ble også hamret i fjor som stigende priser skader dyre sektorer ved å øke rabatten for nåverdien av fremtidig fortjeneste.

Utsiktene for sektoren er fortsatt dystre ettersom den sliter med å tøyle kostnadene midt i svakere etterspørsel etter en post-Covid-boom.

Europa, på den annen side, er tyngre vektet mot sektorer som vil dra nytte av høyere renter, som finans. Goldman Sachs-strateger sa at de forventer at slike billigere, såkalte verdiaksjer vil gi bedre resultater igjen i 2023.

Den trenden er allerede synlig i aksjekursen til LVMH og andre luksusaksjer. Sektoren forble motstandsdyktig mot nedgangen i globale aksjer i fjor, og dens meravkastning mot amerikansk teknologi fortsetter.

Markeder med eksponering mot Kina dukker også opp som vinnere. Tysklands DAX-referanseindeks er opp 8 % allerede i år, mer enn dobbelt så mye som S&P 500.

"Jeg forventer at europeiske markeder vil fortsette å gi bedre resultater enn amerikanske aksjer i år," sa Wouter Sturkenboom, investeringsstrateg for EMEA & APAC i Northern Trust Asset Management. "Europa satser på verdi, mens USA satser på vekst, og verdien har lenger å gå for nå."

I kredittverdenen hevder JPMorgan-strateger ledet av Matthew Bailey at "balansen mellom globale risikoer begynner å bevege seg bort" fra Europa.

De forventer at premien innebygd i europeiske obligasjoner siden Russlands invasjon av Ukraina vil falle helt til null. Gapet mellom europeiske og amerikanske høygradsspreader – som i fjor traff det bredeste siden euroområdets gjeldskrise et tiår tidligere – har allerede krympet med nesten halvparten siden toppen i oktober.

I high yield-verdenen ser UBS AG-analytikere en amerikansk misligholdsrate på 6.5 %, eller omtrent tre prosentpoeng høyere enn i Europa.

Men det er forsiktige stemmer også her. Hos HSBC Holdings Plc har strateger dempet optimismen rundt kreditt i euroområdet, og sagt at ECB-økninger fortsatt slår inn i økonomien, og industrien har ikke vist hvordan de kan tilpasse seg en tid med høyere energikostnader.

"Det er en rekke faktorer, inkludert en sterkere euro som støtter at Europas meravkastning mot USA fortsetter inntil videre," sa Ipek Ozkardeskaya, senioranalytiker i Swissquote. "Men samtidig er ingen av regionene ute av skogen ennå, og et annet viktig salg ville ikke være en overraskelse i begge markedene."

–Med assistanse fra Michael Msika.

Mest lest fra Bloomberg Businessweek

© 2023 Bloomberg LP