Kan boliger sprekke før inflasjonen gjør det?

God morgen. Forrige uke endte opp med å være den sterkeste for aksjer siden slutten av 2020. Føler du deg trygg? I dag er det en stor fallgruve med stigende priser og den lite luftede bjørnesaken for olje. Send oss ​​en e-post: [e-postbeskyttet] og [e-postbeskyttet].

Stigende priser og boligmarkeder

Markedene var fornøyde med Federal Reserves renteheving forrige uke. Men hvor langt kan Fed gå? Her er en skummel spådom fra Bill Gross, tidligere bond konge:

Grunnleggeren av investeringshuset Pimco sa til Financial Times denne uken at han tror inflasjonen nærmer seg urovekkende nivåer, men den amerikanske sentralbanken vil ikke være i stand til å implementere høyere styringsrenter for å begrense den.

"Jeg mistenker at du ikke kan komme over 2.5 til 3 prosent før du knekker økonomien igjen," sa [Gross]. "Vi har akkurat blitt vant til lavere og lavere priser, og alt mye høyere vil bryte boligmarkedet."

Å skille ut bolig er fornuftig. Som vi har diskutert, boligprisene og husleiene er svært høye. Brølende etterspørsel, delvis drevet av demografi, er sammenkoblet med et lite tilbud. Beholdningen av eksisterende boliger til salgs nådde et rekordlavt nivå i januar og har knapt kommet seg. Boligbyggere skynder seg for å få fersk inventar på markedet, men er begrenset av mangel på arbeidskraft og byggematerialer.

Den beste løsningen ville være å bygge flere hjem. Inntil da vil høyere priser garantert skape problemer. Mere boliglånsbetalinger vil begrense etterspørselen, men også oppmuntre huseiere til å klamre seg til sine nåværende, billige boliglån. Det vil ytterligere begrense tilgangen på eksisterende boliger, bemerker Aneta Markowska fra Jefferies.

Selv om Fed bare har begynt å stramme inn, var ikke boliglånsrentene tilbøyelige til å vente på startpistolen, og startet en voldsom stigning i slutten av desember:

Virkningen på markedet er allerede tydelig. Februardata fra National Association of Realtors fant at salget av eksisterende boliger falt med 7 prosent måned til måned. Her er NARs hovedøkonom, Lawrence Yun, på fredag:

Rimelighet for boliger fortsetter å være en stor utfordring, ettersom kjøpere får en dobbel sjokk: stigende boliglånsrenter og vedvarende prisøkninger. Noen som tidligere hadde kvalifisert seg til 3 prosent boliglånsrente kan ikke lenger kjøpe til 4 prosent rente.

Månedlige betalinger har økt med 28 prosent fra for ett år siden - som interessant nok ikke er en del av konsumprisindeksen - og markedet er fortsatt raskt med flere tilbud som fortsatt registreres på de fleste eiendommer.

Strategas Don Rissmiller og Brandon Fontaine påpeker at styringsrenter rundt 1-2 prosent var nok til å kutte boligetterspørselen i 2018-19. De median Fed-projeksjon er rett i det området, rundt 1.9 prosent ved utgangen av året. Denne gangen er imidlertid forbruksgjelden høyere. Boliglånsgjeld som andel av realt BNP har steget 6 prosentpoeng til 55 prosent, siden siste renteøkningssyklus nådde toppen i slutten av 2018.

Hvis historien gjentar seg, kan snublende husetterspørsel vise seg som svakere produksjonsvekst. Ian Shepherdson fra Pantheon Macro forklarer mekanikken godt:

Et vedvarende fall i boligsalget – salget av nye boliger vil også falle – vil være en direkte hemning på BNP-veksten, på marginen, via nedadgående press på boliginvesteringer, og alle tjenestene – juridiske, flyttinger og andre – direkte knyttet til salg volumer. Det vil også redusere detaljutgiftene til byggematerialer, apparater og husholdningselektronikk.

Marerittscenarioet er at Fed ender opp med en omvendt Goldilocks-situasjon: rater høye nok til å skade veksten gjennom boligmarkedet, men for lave til å få inflasjonen under kontroll. Dette er langt fra garantert. Amerikanske grunnforhold kan vise seg å være solide nok til å støtte boligetterspørselen. Men Gross advarsel er viktig. Når prisene stiger, se boliger. (Ethan Wu)

En ensom oljebjørn

De fleste tror, ​​med grunn, at olje kommer til å bli dyrt en stund. Russland er i krig og står overfor skjerpede sanksjoner. Den globale etterspørselen er sterk. Og både de store amerikanske produsentene og Opec-landene viser en viss produksjonsdisiplin, til tross for at prisene steg fra $75 til over $100 i år.

Ed Morse, leder for råvareteamet hos Citi, står godt utenfor denne konsensus. Hvor langt utenfor? Her er prisanslagene hans sammenlignet med prisene antydet av futuresmarkedet:

Hvis Morse viser seg å ha rett, vil det ha betydning langt utover oljemarkedene. Olje nær 60 dollar senere i år kan være nok til å bremse den forventede renteoppgangen, med betydelige effekter på prisene på tvers av markeder. Og Morse har gjort korrekte kontrariske oppfordringer tidligere, noe som beviser forutse om priskollapsene i 2008 og 2014.

Morse la frem sitt bearish syn for meg på fredag. Den hviler på 4 hovedplanker:

Nåværende høy etterspørsel er bevis på en bedring, ikke sekulær styrke i økonomien. "Vi tror økningen i etterspørselen er en tilbakevending til normalen etter en dyp resesjon snarere enn en forløper for vedvarende etterspørsel," sier Morse. "Gass- og oljeetterspørselen beveget seg ikke særlig mye mellom 2015 i 2019, til tross for noen økninger i fremvoksende markeder, på grunn av utviklede markeder og Kina." Morse påpeker at kineserne ikke pleier å bruke biler til langdistansereiser, og liker elektriske kjøretøy, og forklarer den lave oljeintensiteten i Kinas vekst. Han forventer at dette fortsetter. Samlet sett tror Morse at hydrokarbonintensiteten i den globale økonomien synker i en rett linje, både i utviklede og fremvoksende markeder. Ingenting kan stoppe den trenden lenge. De eneste oljemarkedene hvor han ser økende etterspørsel på lang sikt er jetdrivstoff og petrokjemisk råstoff.

Min geniale kollega Derek Brower (nb: han fikk meg til å skrive det) av FTs nyhetsbrev Energy Source (det er faktisk ganske bra, meld deg på her.) tror at Morse kan være inne på noe her med Kina-poenget sitt. «Fattellere sier at kinesisk etterspørsel allerede ser litt topp ut, spesielt med olje på 100 dollar pluss. . . Når det er sagt, har jakten på toppen i kinesisk oljeetterspørsel vært noe av en Moby-Dick-innsats de siste årene, og vi har sett falske tegn på det før.»

Krigen i Russland vil neppe forstyrre tilbudet så mye som markedene forventer. "Det vi ser er selvpålagte restriksjoner [på kjøp av russisk olje]. Noen mennesker, selv i regjeringen, tror at eksporten på grunn av disse restriksjonene er i ferd med å falle. Og det er sant at auksjoner legges ned. Men ser man på skipslastinger, er det kjøpere. Vi vet at det er nok løftekapasitet [tankerfylling] der.» Morse mener kort fortalt at markedet ikke er kynisk nok til at russisk olje, som selges til 30 dollar i rabatt, finner veien til markedet på en eller annen måte.

Russisk produksjon er det faktisk stiger, for nå. Mye vil avhenge av hvor hardt USA og andre vestlige nasjoner er villige til å presse. Hvis sanksjonene vedvarer, vil avgangen av global kapital og ekspertise begynne å svekke russisk kapasitet også; men det er et langsiktig problem.

Amerikanske skiferfelt kommer til å produsere mer enn markedet forventer. "I amerikansk skifer har vi en akselererende hastighet på riggutnyttelsen - vi har selskaper i privat sektor som går alt for å drill babydrill," sier han og vifter bort det vanlige avstå at de store børsnoterte amerikanske produsentene, som Pioneer og Devon, foretrekker høyere avkastning fremfor høyere produksjon. XNUMX prosent av nyboringene skjer ved private selskaper finansiert av private equity, sier han. PE-sponsorer, etter å ha lidd gjennom noen vanskelige tider, er ivrige etter å komme seg ut av virksomheten, og den beste måten å gjøre det på er å raskt presse prosjektene sine til høy kontantstrømstadiet, og deretter selge dem til større produsenter.

Morse kjøper heller ikke argumentet om at arbeidskraft og utstyrsforsyning begrenser produksjonsveksten i USA. «Det er godt 100 høykvalitetsrigger tilgjengelig. Det er gode fracking-mannskaper tilgjengelig. Hvis de trenger arbeidskraft, må de bare betale mer”. Samtidig øker produktiviteten til hver brønn.

Produsenter over hele verden reagerer på høyere priser med produksjon. Canada, Guyana, Brasil, Argentina og til og med Venezuela signaliserer økt produksjon. Og så er det muligheten for at Iran kommer tilbake til markedet senere på året.

Morse er en stemme i villmarken foreløpig. Men som vi har lært gjentatte ganger nylig, i dette rare øyeblikket, er det avgjørende å lytte til meningsmotstandere.

En god lesning

I sin første offisielle FT kolonne, spør Stephen Bush hvordan Storbritannia kan lage en immigrasjonspolitikk som ikke er aktivt forferdelig.