En marsboer vurderer den store inflasjonen på 1970-tallet

På Federal Reserve-konferansen i Jackson Hole denne uken var all oppmerksomhet rettet mot inflasjon. Styreleder Jerome Powell så ut til å ha flyttet markedene da hans tight-money kommentarer falt sammen med et 1000-poengs fall i Dow-industrien.

Inflasjon på rundt 8.5 prosent er nå den høyeste USA har sett på 40 år – siden siste utbrudd av den store inflasjonen på 1970- og 1980-tallet. Det var da inflasjonen regelmessig var 8.5 prosent, når den ikke var langt oppe i de tosifrede, inkludert i 1974 og i tre påfølgende år, 1979-81.

I dag hører vi at sentralbankfolk har lært leksen fra 1970-tallet – om hvordan sentralbanker har bestemt hvordan man ikke skal gjenta feilene fra den store inflasjonstiden og løse problemet på kort tid i dag. Vanskeligheten med dette synet er dens premiss: Federal Reserve var til dels ansvarlig for inflasjonen som ble stor i 1973 eller rundt XNUMX. Forestillingen om at Federal Reserve kontrollerer prisnivået passerer merkelig.

Det første problemet, ganske uoverkommelig, er at det antar at Federal Reserve bestemmer tilgangen på penger. Fischer Black ganske definitivt avkreftet dette argumentet i øyeblikkets hete på begynnelsen av 1970-tallet (som viser at økonomien, ikke en sentralbank, skaper penger), men tegnene er overalt. Eurodollar-markedet alene er nok til å ødelegge Federal Reserves evne til å kontrollere pengemengder eller renter eller noe sånt i USA.

Det største problemet gjelder intellektuell nysgjerrighet. Den store Robert L. Bartley, redaktør for Wall Street Journal redaksjonell side tilbake på den tiden, likte å kutte gjennom forvirring ved å anta en mann fra Mars. Hva ville en marsboer, en fullstendig outsider uinfisert med den konvensjonelle visdommen, si om hva som endret seg økonomisk på 1970-tallet?

Svaret ville sikkert være at verden endret sitt monetære regime. Før 1971-73 (da byttet skjedde) hadde verden vært på faste valutakurser, med dollaren som kunne løses inn i gull til de forskjellige globale monetære myndighetene til en fastsatt historisk pris, $35 per unse.

Etter overgangen 1971-73 fløt alle de viktigste valutaene, og gull mistet sin offisielle rolle. Inflasjonen, som hadde begynt mens denne utviklingen gikk raskt, tok av til enestående fredstidshøyder. Valutakursmarkedene, en bakevje under fiksitet, sugde inn enorme mengder global kapital, og vokste med 10-12 prosent per år i løpet av den totale valutaomsetningen. Dollaren falt, og det samme gjorde pundet, da øyer med stabilitet og styrke, inkludert tyske mark og japanske yen, ble identifisert i prosessen.

Leverandørene av varer og tjenester så på valutaspørsmålene og sa hold det. Leverandører ville ikke skille seg fra ekte ting for penger som nå er udefinert mot utenlandske alternativer enn si gull. Selgerne av varer krevde mer kontanter, nå som pengenes verdi var ubestemt. På kom konsumprisveksten.

Ingen oljesjokk, ingen feilstyring fra Federal Reserve, ingen lønns-prisspiral, ingen unnlatelse av å øke skattene for å kjøle ned økonomien – ingen av disse krigshest-argumentene om årsakene til den store inflasjonen. Du gjør et episk bytte i det monetære regimet – spesielt vekk fra klassiske ordninger – og markedene vil velge å holde penger kun med rabatt, i det minste inntil den nye ordren beviser sin verdi.

Det skjedde på 1980-tallet, da skattekutt som først og fremst påvirket inntektene til investorklassen, økte avkastningen på eiendeler i dollar. Boom—penger strømmet ut av valutasikringene til realinvesteringer, og inflasjonen økte og flyktet. Skiftet var rundt 10 billioner dollar i nåværende dollar – ingen trykkfeil – til sårbare finansielle eiendeler for dollarverdi.

Federal Reserve, med hjelp av sine cheerleaders i forståsegpåere, tok æren for den uhøytidelige permanente reduksjonen av inflasjonen, som begynte ikke to år etter Ronald Reagans presidentperiode. Som jeg skrev nylig i min bok på denne epoken, Fremveksten av Arthur Laffer: grunnlaget for økonomien på tilbudssiden i Chicago og Washington, 1966-1976, "hvis Fischer Black i det hele tatt hadde rett, var Paul Volcker irrelevant for historien."

Hvorfor gjengang i dag? På 2010-tallet, da Janet Yellen var finanssekretær, siktet hun effektivt inn på en stabil pris på gull, og deretter smigret Donald Trump som kandidat og president gullstandarden offentlig. Kryptovaluta var på vei oppover. Det var en generell følelse av at en slags ersatz klassisk monetær reform som kunne trekke tilbake flytende fiat-valutaer var i gang.

Så kom ikke bare den pandemiske utblåsningen av statlige utgifter, men en ny administrasjon atavistisk i sin fiendtlighet mot ordningene som de fra før 1971-verdenen og krypto til oppstart. Dessuten begynte den fundamentale eiendelen i fiat-banking, amerikansk statsgjeld, å langt overgå etterspørselen fra det banksystemet i nye utstedelser. Det hadde vært grunn til å håpe, under avdøde Obama og Trump, at tjenestemenn ville tillate markedene å utforske muligheter for monetær reform. Ikke slik under Joe Biden. Og så kom inflasjonen – omtrent som på 1970-tallet.

NB: Min nye bok, skrevet med Arthur B. Laffer og Jeanne Sinquefield, Skatter har konsekvenser: En inntektsskatthistorie i USA, vil bli utgitt i september.