US Crypto Regulation Outlook av APCO

Washington møter det ville vesten av Crypto

Av Jeff Zelkowitz

Det er et merkelig syn å se kongressens demokratiske og republikanske politikere i voldelig avtale med hverandre og samarbeide for å fremme offentlig politikk. Det er enda mer uvanlig å høre faste finanstilsynsmyndigheter krangle offentlig og snakke som en politimann i et spesielt tøft nabolag.

Velkommen til Washingtons verden møter det ville vesten til Crypto. Det som er klart er at amerikanske politikere fra begge store partier ønsker å forsterke amerikansk lederskap i det globale finansielle systemet og ved den teknologiske grensen – samtidig som de forsvarer denne grensen mot dårlige aktører.

Det er i denne sammenhengen at lovforslag som jobber seg gjennom Kongressen og uttalelser og handlinger som kommer fra Det hvite hus og offentlige etater er best forstått.

Handlingen i denne historien er vanskelig å følge, med en stor rollebesetning og en alfabetsuppe av byråer.

Her er US Congressional Research Servicesitt verdifulle (og tapre) forsøk på å oppsummere hvor kryptovalutaer passer inn i vår finansielle reguleringsstruktur:

«Foreløpig er det ikke noe omfattende regelverk for kryptovalutaer eller andre digitale eiendeler. I stedet bruker ulike statlige og føderale finansindustriregulatorer eksisterende rammer og forskrifter der børser eller digitale eiendeler ligner tradisjonelle finansielle produkter. Som sådan kan regulatorer behandle digitale eiendeler som verdipapirer, råvarer eller valutaer avhengig av omstendighetene.

For eksempel er kryptovalutabørser lisensiert på delstatsnivå og registreres hos det amerikanske finansdepartementets Financial Crimes Enforcement Network som pengesendere for AML-overholdelse. Imidlertid kan anvendelse av disse rammeverkene gjennom formell eller uformell veiledning fra ulike regulatorer gjøre miljøet mer uklart i tilfelle ulike overlappende regulatorer kommer med konkurrerende uttalelser. 

For eksempel har lederne av både Commodity Futures Trading Commission (CFTC) og Securities and Exchange Commission (SEC) hentydet til det faktum at noen digitale eiendeler er råvarer og andre verdipapirer under deres respektive jurisdiksjoner. 

Der kryptoaktører opererer uten å registrere seg hos disse byråene, mottar ikke investorer beskyttelsen som regeloverholdelse gir.”.

Det amerikanske kryptoreguleringslandskapet

Det er i denne forvirrende konteksten at president Biden tidligere i år utstedte en eksekutiv ordre fra Det hvite hus som anerkjente viktigheten av digitale eiendeler og teknologier samtidig som han instruerte offentlige etater i hans administrasjon til å fokusere på flere nøkkelprioriteringer for politikkutvikling.

Disse inkluderer forbruker- og investorbeskyttelse, finansiell stabilitet, ulovlig finansiering, finansiell inkludering, ansvarlig innovasjon, lederskap i det globale finansielle systemet og USAs økonomiske konkurranseevne.

Bekjennelsen siterte blant annet det regulatoriske prinsippet om «samme virksomhet, samme risiko, samme regler» og hevdet at cryptocurrencies skal ikke behandles annerledes eller gis smutthull.

Kongressens forslag som jobber seg gjennom ulike komiteer i Senatet og Representantenes hus representerer et omfattende forsøk på å integrere digitale eiendeler i eksisterende lover.

Jeg var vitne til dette utbruddet av topartisk konsensus ved førstehånds Bloomberg Crypto Summit i sommer da senatorene Kirsten Gillibrand (D-NY) og Cynthia Lummis (R-WY) fra Senatets bankkomité forklarte sin landemerke Responsible Financial Innovation Act.

Det som slo meg var den kollegiale tonen i samtalen og disse lovgivernes innsats for å koordinere med andre som jobber med disse problemene på Capitol Hill, spesielt et lovforslag fra House Financial Services Committee for å regulere stablecoin-reserver.

De uttrykte store forhåpninger om at noe kunne gjøres i år stablecoins som et første skritt mot mer helhetlig handling.

To ting har skjedd for å bremse dette momentumet midlertidig, men det vil til slutt føre til en mer kompatibel kryptofremtid.

Først det amerikanske mellomvalget. Det var helt forutsigbart at arbeidet ville stoppe opp under høstens valgkamp. Det faktum at republikanerne fikk kontroll over Representantenes hus ser ikke ut til å endre lovforslagets utsikter siden den påtroppende republikanske komitélederen Rep.

Patrick McHenry (R-NC) og nåværende demokratisk styreleder Maxine Waters (D-CA) jobber sammen og prioriterer handling for neste år. Senator Gillibrand ser også utsikter for en stablecoin-regning ut av komiteen hennes i løpet av de kommende ukene.

Det andre, kollaps av FTX. Det var ikke den eneste kryptofeilen i år, men absolutt vippepunktet. Eksplosive avsløringer kommer ut nesten hver dag om massiv svindel, misbruk av kundemidler, interessekonflikter mellom relaterte enheter og ikke-eksisterende balanser eller risikostyringskontroller.

Den nye administrerende direktøren som overvåker den konkursrammede kryptovalutabørsen, kalte FTX en svikt i selskapsstyring verre enn Enron:

"Fra kompromittert systemintegritet og feil regulatorisk tilsyn i utlandet til konsentrasjonen av kontroll i hendene på en svært liten gruppe uerfarne, usofistikerte og potensielt kompromitterte individer, er denne situasjonen enestående."

SEC-rollen i det amerikanske kryptomarkedet

Politikere og regulatorer leter etter svar og stiller spørsmål om hvilke problemer og risikoer som må ses nærmere på for å forstå hvor forslag de har jobbet med kan trenge å styrkes – spesielt hvis Sam Bankman Fried hadde gitt noen innspill om dem.

Det er ingen tvil om at hammeren kommer ned på en rekke praksiser som FTX-tilknyttede enheter er engasjert i, og som aldri vil bli tolerert i regulerte finansielle tjenester.

Det har faktisk allerede skjedd. Mens aktører i kryptoindustrien hevder at USA mangler klare regler og/eller at kryptovalutaer bør behandles annerledes for å unngå å kvele innovasjon, ser amerikanske regulatorer, inkludert SEC og CFTC, det annerledes – og deres syn er viktig.

SECs posisjon er klar til poenget med sokratisk logikk: SEC har 90 års erfaring med å regulere verdipapirer. Mange kryptovalutaer oppfyller definisjonen av verdipapirer. Mellomledd som forenkler kryptovalutatransaksjoner må kjenne til og overholde SEC-reglene.

Gary Gensler, styreleder for US Securities and Exchange Commission, er skarp om krypto. Han beskriver seg selv som «politiet på beat».

Her er Gensler som ber lovbrytere å komme ut med hendene oppe:

"Vi anla søksmål mot kryptoutlånsplattformer inkludert BlockFi, og vi vil fortsette å være en kraftig verdipapirregulator, men jeg foreslår virkelig at disse mellomleddene, disse butikkfrontene, disse kasinoene, hvis du ønsker, å komme i samsvar, samarbeide med SEC for å komme i samsvar, splitt disse virksomhetene.»

SEC bruker en flere tiår gammel høyesterettsavgjørelse kjent som Howey-testen som definerer verdipapirer som "en investering av penger i et felles foretak med en rimelig forventning om at fortjeneste skal hentes fra andres innsats."

Mens Gensler ser Bitcoin som digitalt gull som ikke er kontrollert av en sentral enhet, mener han de fleste kryptovalutaer er verdipapirer.

SECs tolkning har mye å si på en rettssak mot Ripple som byrået sendte inn i 2020, og krevde at dets digitale XRP-tokens er uregistrerte verdipapirer. Det har brakt flere dusin håndhevingshandlinger i kryptoområdet, og i år nesten doblet størrelsen på håndhevelsespersonalet i dette området.

At SECs handlinger har ruvet industrien er å forvente. At de førte til offentlig kritikk fra en medregulator er uvanlig, for å si det mildt.

Den aktuelle SEC-klagen hevder at dusinvis av digitale eiendeler, inkludert nytte-tokens og tokens relatert til DAO-er, er verdipapirer.

Denne handlingen vakte harme til CFTC-kommissær Caroline Pham, som ga en offentlig uttalelse som kritiserte SEC for "et slående eksempel på regulering ved håndhevelse."

Hun irettesatte SEC om "hvor kritisk og presserende det er at regulatorer jobber sammen" og at "regulatorisk klarhet kommer fra å være ute i det åpne, ikke i mørket."

Den offentlige debatten er viktig på grunn av oppfatningen om at kryptovalutaindustrien generelt favoriserer regulering fra CFTC og driver lobbyvirksomhet for lovgivning som vil gi råvaremarkedet regulator autoritet over Bitcoin, Ethereum og andre kryptovalutaer.

Digital Commodities Consumer Protection Act introdusert av senatorene Debbie Stabenow (D-MI) og John Boozman (R-AR) gir CFTC jurisdiksjon over "digitale varer", og definerer dette begrepet bredt for å fange potensielt mye mer enn bare de to øverste kryptovalutaer.

Regningen ble møtt positivt av det meste av kryptoindustrien så vel som forbrukergrupper da den ble kunngjort i august – men det kan endre seg i en verden etter FTX.

Rostin Behnam, CFTCs styreleder, har hevdet at "Bitcoin kan doble seg i pris hvis det er et CFTC-regulert marked" og foreslo nylig at den eneste kryptovalutaen som bør sees på som en vare er Bitcoin.

Han har også forsøkt å minimere CFTC versus SEC-debatten og i stedet trekke på deres fellestrekk basert på investorbeskyttelse, med henvisning til tiår med regulatorisk erfaring med å tilpasse seg hver ny markedsinnovasjon og lære av hver krise.

I den forbindelse ba Behnam Kongressen om å tette det regulatoriske gapet han identifiserer som setter den amerikanske offentligheten i fare. CFTC har bare autoritet over derivater, ikke kontantvaremarkeder. Den har grepet inn i kontantmarkedene for å iverksette håndhevelsessøksmål i begrensede tilfeller når det er svindel og manipulasjon som påvirker investorer i derivatene.

Han ba Kongressen om å gi CFTC-myndigheten den mangler over digitale varer, slik at den kan regulere markeder og mellommenn for å beskytte investorer før skaden allerede har skjedd.

Alt dette er å si at mens systemet er forvirrende og ufullkommen, blir helhetsbildet klarere. Det ser ut til å være en appetitt og en vilje hos politikere fra begge parter til å få noe gjort.

Regulatorene krever handling og ansvarlighet for å beskytte publikum som investerer, og fiaskoen til FTX har gjort offentlighetens argument for regulering bedre enn noe Sam Bankman-Fried gjorde for å fremme den.

Likevel kan disse innovasjonene potensielt løse mange problemer bedre enn det eksisterende finansielle systemet og fremme mål som er viktige for beslutningstakere, den amerikanske offentligheten og amerikanske økonomiske og nasjonale sikkerhetsinteresser.

På samme måte er det viktige internasjonale hensyn for grenseløse og tillatelsesløse systemer som mennesker i mange andre land rundt om i verden er avhengige av for å fremme verdier og friheter som amerikanerne bryr seg om.

Det betyr at det fortsatt gjenstår en samtale om å utforme det politiske rammeverket der regler skaper tilliten til programmerbare penger, digitale eiendeler og blokkjedeteknologier som er avgjørende for nivået av markedsadopsjon, skalerbarhet og praktisk nytte som er drømmen. og løfte om kryptoinnovatører og deres lokalsamfunn.

Jeff Zelkowitz er Executive Vice President i APCO Worldwide. Han gir råd til bedriftskunder om økonomi, teknologi og bærekraftsspørsmål og kommunikasjon.