Fremveksten og fallet til Terra blockchain og familien av relaterte tokens er både en av de mest kronglete og en av de viktigste historiene som skjer i krypto akkurat nå.
Her er en klartekstforklaring på hva Terraform Labs bygde, hvorfor det ble så stort, hvorfor det imploderte, hva det betyr for markedene og hva du trenger å vite for å beskytte deg mot lignende prosjekter i fremtiden.
Hva er egentlig Terra?
Det er et flott spørsmål, og vi vil svare på det. Men først, la oss finne en bank.
Banken vår vil gjøre alle de vanlige banktingene, som å ta innskudd, betale renter, aktivere betalinger og foreta lån. Selvfølgelig kan vi begrense oss til å bare låne ut penger vi faktisk har, men det er kjedelig og ulønnsomt. Så, som enhver bank, vil vi gi flere lån enn vi mottar i innskudd og holde bare en brøkdel av kundenes innskudd tilgjengelig som kontanter for å ta ut når de trenger det. Beløpet vi vil holde tilgjengelig som kontanter er 0 %.
Det kommer til å bli bra! Siden vi låner ut 100 % av reservene våre, vil vi være svært lønnsomme; og siden vi er veldig lønnsomme vil vi kunne betale veldig høye renter. Ingen vil trekke seg! Hvis vi noen gang trenger penger, kan vi selge aksjer i vår svært lønnsomme bank. Når etterspørselen etter innskuddene våre vokser, kan vi bruke de nye pengene til å kjøpe tilbake aksjer. Siden alle er sikre på verdien av aksjen vår, vil de vite at vi kan sikkerhetskopiere innskuddene våre; og siden alle er trygge på etterspørselen etter innskuddene våre, vil de verdsette aksjene våre. Ingenting kunne gå galt.
Greit. En ting som kan gå litt galt er at alt dette er ulovlig av en rekke årsaker, så vi må drive banken vår på en blokkjede og utstede innskuddene våre som stabile mynter – men det er greit. Forskjellen mellom et bankinnskudd og en stablecoin er for det meste regulatorisk optikk.
Det er omtrent forretningsmodellen til Terra-økosystemet. Terra er en blokkjede bygget av Terraform Labs som bruker en stablecoin, TerraUSD (UST), og et reservetoken, LUNA, for å stabilisere prisen på stablecoin. Du kan tenke på Terra som en digital bank, med UST som representerer innskudd og LUNA som representerer eierskapet i selve banken. Å eie UST var som å gjøre et innskudd i en uforsikret bank som tilbyr høye renter. Å eie LUNA var som å investere i en.
Hva gjør en stablecoin stabil?
Stablecoins i seg selv er ikke nødvendigvis så vanskelig å bygge. Det er mange av dem, og for det meste fungerer de ved at de stort sett handler for rundt $1. Men de fleste overlevende stabile mynter er sikret, noe som betyr at de representerer et krav av en eller annen art på en portefølje av eiendeler et sted som støtter myntens verdi. UST, på den annen side, ble ikke støttet av noen uavhengig sikkerhet - det eneste du kunne bytte det mot var LUNA.
Terra-protokollen brukte en innebygd valutakurs for å holde prisen på UST stabil, der hvem som helst kunne bytte 1 UST mot LUNA verdt 1 dollar. Når etterspørselen etter UST oversteg tilbudet og prisen steg over $1, kunne arbitrage konvertere LUNA til UST ved kontrakten og deretter selge den på markedet med fortjeneste. Når etterspørselen etter UST var for lav, kunne de samme handelsmennene gjøre det motsatte og kjøpe billig UST for å konvertere til LUNA og selge med fortjeneste. På en måte prøvde Terra-protokollen å eliminere prisbevegelser i UST ved å bruke tilbudet av LUNA som støtdemper.
Problemet med denne ordningen (og med algoritmiske stabile mynter generelt) er at folk har en tendens til å miste troen på innskuddene (UST) og sikkerheten (LUNA) på samme tid. Da Terra mest trengte LUNA for å støtte opp verdien av UST, kollapset begge, og resultatet var som å tilby paniske kunder i en bank drevet aksjer i den fallerende banken i stedet for kontanter.
Du kunne konvertere innskuddet ditt til eierskap av banken, men du kunne faktisk ikke ta det ut fordi banken selv ikke eide noe i det hele tatt.
En kort historie om katastrofal fiasko
TerraUSD var ikke det første forsøket på å bygge en usikret stablecoin. Gatene i krypto er strødd med likene av tidligere feil. Noen fremtredende eksempler inkluderer Ampleforths AMPL, Empty Set Dollar, DeFiDollar, Neutrino USD, BitUSD, NuBits, IRON/TITAN, SafeCoin, CK USD, DigitalDollar og Basis Cash. (Husk spesielt den siste for senere).
Disse ordningene "fungerer" i et oksemarked fordi det alltid er mulig å senke prisen på noe ved å øke tilbudet - men de faller fra hverandre i bjørnemarkedene fordi det ikke er noen tilsvarende regel som sier at å redusere tilbudet av noe vil føre til at prisen gå opp. Å redusere tilgangen på en eiendel ingen vil ha er som å skyve et tau.
Vær oppmerksom på protokoller med syklisk økonomisk press. Hvis de belønner rikelig under upcycles når mange kjøper seg inn, straffer de sannsynligvis også raskt under downcycles når de fleste ønsker å avslutte.
— Gjør Kwon? (@stablekwon) Juli 26, 2020
Vi har et ord for det allerede
For å starte etterspørselen etter UST, betalte Terra en rente på 20 % til alle som deponerte den i Anchor-protokollen. Det skapte også en etterspørsel etter LUNA, da du kunne bruke den til å lage mer UST. Men siden det ikke var noen inntektsstrøm å betale for den renten, ble den faktisk betalt ved å vanne ut LUNA-eiere. På en måte brukte Terra UST-investorer til å betale LUNA-investorer og LUNA-investorer for å betale Terra-investorer. I tradisjonell finans er betegnelsen for det "Ponzi-ordningen."
Terras virkelige innovasjon på den tradisjonelle Ponzi var å dele opp sine mål i to symbiotiske grupper: en konservativ gruppe som ønsket å minimere nedsiden (UST) og en aggressiv gruppe som ønsket å maksimere oppsiden (LUNA). Sammenkobling av Ponzi-lignende økonomi med en stablecoin lar Terra markedsføre seg til et mye bredere spekter av investorer, slik at den kan vokse seg mye større enn tidligere krypto-Ponzis.
Den beryktede Bitconnect Ponzi nådde rundt 2.4 milliarder dollar før den imploderte. PlusToken og OneCoin vokste til henholdsvis rundt $3 milliarder og $4 milliarder før deres kollaps. Terra-økosystemet toppet seg med LUNA med en markedsverdi på 40 milliarder dollar og UST på 18 milliarder dollar. Til sammenligning kostet Bernie Madoffs tiår lange Ponzi "bare" investorer et sted mellom 12 og 20 milliarder dollar. Et relativt kupp!
Hubris som sikkerhet
De fleste Ponzi-er lyver til investorene sine om hvordan de jobber, men Terra trengte det ikke - systemet var allerede komplekst nok til at de fleste investorer stolte på noen de stolte på for å vurdere risikoen for dem. Innsidere i kryptoindustrien som er kjent med historien til algoritmiske stablecoins slo alarm, men de ble overdøvet av den lange listen av venturekapitalister, influencer-kontoer og investeringsfond som hadde investert i Terra på en eller annen måte.
Ponzi-opplegg, algoritmiske stabile mynter og frittflytende fiat-valutaer støttes på en eller annen måte av ren selvtillit – og nøkkelfigurene i Terra-økosystemet var alle overfylte av selvtillit. Mange detaljinvestorer stolte ganske enkelt på den overveldende tilliten til ledere i området, og lederne hentet tilliten fra den raske veksten til detaljinvestorer.
Do Kwon, den karismatiske, kontroversielle grunnleggeren av Terra, er noe berømt (nå beryktet) for sin frekke avskjedigelse av kritikere på Twitter. Han satset $1 million personlig på suksessen til LUNA tilbake i mars. Han kalte sin spedbarnsdatter "Luna". Og han var neppe alene - tenk på milliardæren Mike Novogratz sin nylige tatovering:
- Mike Novogratz (@novogratz) Januar 5, 2022
Historien til algoritmiske stablecoins og deres fare er godt kjent for industriinnsidere, og det ville absolutt vært åpenbart for Kwon. Husker du Basis Cash fra listen ovenfor over tidligere mislykkede stablecoins? Noen dager etter Terra-kollapsen kom nyheten om at Kwon var en av de to anonyme grunnleggerne av Basis Cash. Ikke bare burde Kwon ha sett det komme, men han hadde gjort det før.
Så Kwon og hans store investorer var ikke klar over risikoen ved algoritmiske stabile mynter - de var bare kjepphøye nok til å tro at de kunne løpe unna dem. Planen var at Terra skulle bli så stor og sammenvevd med resten av økonomien at den bokstavelig talt var for stor til å mislykkes.
Dette var ambisiøst, men ikke nødvendigvis sinnsykt. De frittflytende fiat-valutaene i verden (som amerikanske dollar) opprettholder sin verdi fordi de er bundet til en stor, fungerende økonomi der pengene er nyttige. Dollaren er nyttig fordi alle vet at den vil være nyttig fordi det er så mange mennesker som bruker den. Hvis Terra kunne starte sin opprinnelige økonomi (og binde den sammen med resten av krypto), kanskje den kunne oppnå det samme selvoppfyllende momentumet.
Det første trinnet var å bygge urokkelig tillit til tappen. Som en del av denne strategien begynte Luna Foundation Guard, eller LFG – en ideell organisasjon dedikert til LUNA – å samle en reserve på 3.5 milliarder dollar med Bitcoin, delvis for å forsvare UST-tilknytningen, men mest for å overbevise markedet om at det aldri ville trenge å bli det. forsvarte. Det endelige målet var å bli den største innehaveren av Bitcoin i verden, eksplisitt slik at en svikt i UST-pinnen ville føre til katastrofale Bitcoin-salg - og fiaskoen til UST ville bli synonymt med selve kryptofeilen.
For å skaffe midlene som trengs for å kjøpe den Bitcoin, kunne LFG ha solgt LUNA, men å selge store mengder LUNA til markedet ville forstyrre vekstnarrativet som drev hele økonomien. I stedet for å selge LUNA direkte, konverterte LFG den til UST og byttet den UST for Bitcoin. Bank of Terra hadde utvidet sine forpliktelser (UST) og senket sikkerheten (LUNA). Det hadde økt innflytelsen.
Sluttspillet til @stablekwon feste @terra_moneysuksessen til bitcoin blir tydeligere:
Som den største enkeltinnehaveren av bitcoin bak bare Satoshi, kan UST bli for stor til å mislykkes?
"Svikt i UST tilsvarer selve kryptofeil"pic.twitter.com/m5hVQFr60G
- Zack Guzmán (@zGuz) Mars 30, 2022
Først sakte, så plutselig
I teorien vil en grunn til at en investor kan ha UST være å bruke den i Terra DeFi-økosystemet; men i praksis, i april, var omtrent 72 % av all UST låst inne i Anchor-protokollen. Til en første tilnærming var det eneste noen virkelig ønsket å gjøre med UST å bruke det til å tjene mer UST (og så til slutt ta ut penger).
Planen var å dyrke Terra som en tradisjonell Silicon Valley-oppstart ved å starte opp vekst med et uholdbart tilskudd, men så sakte avvikle den etter hvert som markedet modnet. I begynnelsen av mai begynte Terra å redusere renten som ble utbetalt til Anchor-innskudd, noe som førte til at milliarder av dollar i UST begynte å forlate Terra og la press på UST-pinnen. Til å begynne med falt prisen bare noen få øre under målet, men da den ikke tok seg opp, begynte markedet å få panikk.
På det tidspunktet ble enorme mengder UST solgt inn i markedet, kanskje av investorer som oppriktig prøvde å unnslippe sine UST-posisjoner for enhver pris eller kanskje av motiverte angripere som håpet å bevisst destabilisere koblingen. Uansett ble resultatet det samme: Prisen på UST kollapset, og tilbudet av LUNA eksploderte. LFG prøvde å skaffe eksterne midler for å redde tappen, men det var for sent. Selvtilliten som drev hele systemet var borte.
En annen ting som var borte var 3.5 milliarder dollar verdt av Bitcoin LFG hadde samlet inn for å forsvare UST-pinnen. LFG har hevdet at midlene ble brukt på å forsvare UST-pinnen etter hensikten, men det har ikke gitt noen form for revisjon eller bevis. Gitt mengden penger det er snakk om og mangelen på åpenhet, er folk forståelig nok bekymret for at noen innsidere kan ha fått en spesiell mulighet til å få tilbake investeringen mens andre ble stående å brenne.
Den 16. mai kunngjorde Kwon en ny plan for å starte Terra-blokkjeden på nytt med en gaffelkopi av LUNA distribuert til eksisterende LUNA/UST-innehavere og ingen stablecoin-komponent. Prisen på begge tokens holdt seg stabil. Å gi Terra-koden er lett nok, men å gjenskape tilliten til Terra er ikke like lett.
Do Kwon: "95 % kommer til å dø [mynter], men det er også underholdning i å se selskaper dø også"
8 dager siden. Ironisk. pic.twitter.com/fEQMZIyd9a
— Pedr? (@EncryptedPedro) Kan 11, 2022
Etterspill og mulighet
Den umiddelbare ødeleggelsen av rikdommen i LUNA eller UST er enorm nok - men det er bare begynnelsen. I motsetning til de andre Ponzi-ene ovenfor, var Terra-blokkjeden hjem til den tredje største DeFi-økonomien (etter Ethereum og Solana), med et rikt økosystem av oppstart og desentraliserte applikasjoner bygget på toppen av den. Verdipapirforetak holdt UST og LUNA i sine fond, DApps brukte dem som lånesikkerhet, og DAO-er holdt dem i statskassene sine. Den virkelige skaden utspiller seg fortsatt.
Skade har også blitt gjort på publikums forståelse av risikoene og mulighetene til stablecoins og krypto generelt. Mange vil komme bort og tro ikke bare at Terra er en Ponzi, men at alle stablecoins er - eller kanskje til og med alle kryptovalutaer. Det er en forståelig forvirring gitt hvor kompleks den faktiske mekanikken til UST og LUNA er.
Alt dette kommer til å komplisere reguleringshistorien for stablecoins og DeFi i årene som kommer. Regulatorer bruker allerede Terra som et argument for større inngrep. SEC undersøkte allerede Terraform Labs for urelaterte verdipapirbrudd, og det vil utvilsomt også åpne en etterforskning av UST. Kwon har blitt saksøkt for svindel i sørkoreanske domstoler og kalt til å vitne av parlamentet. Flere rettslige skritt er trolig på vei.
Bitcoin, på den annen side, ser overraskende spenstig ut. Bitcoin-økonomien er i stor grad uavhengig av DeFi-økonomien og har vært skjermet fra smitten av kollapsen av UST og LUNA. Prisen sank ettersom den klarte å overleve 3.5 milliarder dollar med vedvarende salg da LFGs reserve ble likvidert - men den har stort sett kommet seg siden og har i prosessen avslørt mange kjøpere som er interessert i å samle seg til disse prisene. Sammenbruddet av Terra har for det meste styrket saken for å eie Bitcoin.
Hvordan oppdage en Ponzi før den oppdager deg
Leksjonen av Terra bør være "Ikke bygg en algoritmisk stabil mynt." Men selvfølgelig, lærdommen som mange mennesker faktisk vil ta bort er "Bygg din algoritmiske stablecoin litt annerledes slik at ingen gjenkjenner den." Justin Sun of Tron bygger og markedsfører allerede en Tron-basert klone av Terra. Som vaskerilisten med eksempler i historiedelen ovenfor viser, kommer flere forsøk på å bygge en økonomisk evighetsmaskin. For å investere ansvarlig i kryptorommet, må du lære å kunne identifisere dem før de kollapser.
Hvis du blir brent av et lærebok-ponzi-opplegg har du ingen andre enn deg selv å skylde på.
Ikke FOMO etter krypto-påvirkere.
De fleste av dem er dummere enn deg.
— Gjør Kwon? (@stablekwon) Juli 26, 2020
Den enkleste måten å oppdage en Ponzi på er å huske denne enkle regelen: Hvis du ikke vet hvor utbyttet kommer fra, er det du som er utbyttet. Ikke la deg skremme av kompleksitet - du trenger ikke å forstå alle mekanikkene til et system for å forstå hvem som betaler for det. Fortjeneste kommer alltid fra et sted. Hvis det ikke er en åpenbar kilde til innkommende inntekter, kommer pengene sannsynligvis fra innkommende investorer. Det er et Ponzi-opplegg. Ikke kjøp deg inn - selv når prisen går opp.
Knifefight er forfatteren av Noe interessant blogg.
Kilde: https://cointelegraph.com/magazine/2022/05/20/knifefight-terra-collapse-hubris-as-collateral