Funderer over fremtiden til Market Making

Vi gjennomgår det grunnleggende om markedsskaping, likviditetstilførsel på sentraliserte og desentraliserte børser, og funderer på hva fremtiden for market making kan bringe.

Grunnleggende om markedsskaping

Market making er handlingen med å gi tosidige tilbud – bud og forespørsler – sammen med tilbudsstørrelsene for en eiendel på en børs. Å gjøre det øker likviditeten for kjøpere og selgere, der de ellers kan ha sett dårligere prising og mindre markedsdybde. I teorien tjener markedsmakere bud-spread-spreaden – for eksempel ved å kjøpe en eiendel for 100 dollar og selge den for 101 dollar – i retur for å ta prisrisiko.

I praksis er imidlertid kryptoaktiva volatile og det er ofte begrenset tosidig flyt, noe som gjør bud-spredningen vanskelig å fange. Som sådan søker market makers vanligvis å møte KPIer rundt bud-spør-spredning, prosentandelen av tiden markedsmakeren er det beste budet og beste tilbudet (kjent som top of book), og oppetid for å tjene gebyrer samtidig som risikoen holdes lav.

Markedsskapere bruker proprietær programvare, ofte referert til som en motor eller bot, for å vise tosidige sitater til markedet, med motorene som konstant justerer bud og forespørsler opp og ned basert på markedsprisbevegelser.

Kvaliteten på market making-tjenester varierer betydelig fra markedsmaker, med viktige differensiatorer inkludert likviditet gitt og overholdelse av KPIer, teknologi og programvare, historikk og erfaring, åpenhet og rapportering, omdømme og støtte til rettferdige markeder, børsintegrasjoner, likviditetstilførsel på tvers av både sentraliserte og desentraliserte arenaer, og verdiøkende tjenester som OTC-handel, treasury-tjenester, strategiske investeringer og industrinettverk, kunnskap og rådgivning.

Fordelene med market making er enorme – større likviditet og markedsdybde, redusert prisvolatilitet og dramatisk redusert glidning for å nevne noen. Men kanskje viktigst av alt, market making gir en sentral funksjon for kryptoøkosystemet, ettersom tokens er det som får teknologien til å fungere.

CEX-er vs. DEX-er

Markedsskaping av profesjonelle firmaer har tradisjonelt funnet sted på sentraliserte børser, selv om det i økende grad også skjer på desentraliserte børser. Forskjellene er:

Sentraliserte utvekslinger

Sentraliserte børser er mellomliggende plattformer som forbinder kjøpere og selgere, og eksempler inkluderer Binance og Coinbase. Eiendeler på en sentralisert børs har en budpris, definert som det maksimale beløpet noen på børsen er villig til å betale for en eiendel, og en salgspris, definert som minimumsbeløpet noen på børsen er villig til å selge eiendelen for.

Forskjellen mellom bud- og salgskursen er spredningen. Merk at det er to hovedtyper bestillinger, maker-ordre og mottakerordrer. Produserende bestillinger er der kjøperen eller selgeren legger inn bestillingen med en definert prisgrense som de er villige til å kjøpe eller selge til.

Mottakerordrer, derimot, er ordrer som utføres umiddelbart til det beste budet eller tilbudet. Viktigere, maker-ordrer gir likviditet til børsen, mens mottakerordrer fjerner likviditet, og som sådan krever mange børser et lavere gebyr eller til og med ingen gebyr i det hele tatt for maker-ordrer.

Bud og forespørsler er deretter inkludert i børsens sentrale grenseordrebok (CLOB), som matcher kundeordrer på en pris-tidsprioritet. Mottakerordrer utføres på høyeste budordre og laveste budordre.

Markedsaktører kan også se ordrebokdybde, dvs. bud og bud utover høyeste budordre og laveste salgsordre, kalt top of book. Market makers kobler sine handelsmotorer for automatisk å gi bud og forespørsler på et visst kryss, og sender hele tiden bud og forespørsler til børser.

Desentraliserte børser

Noen market makers gir også likviditet på desentraliserte arenaer. Sentrale grenseordrebøker som brukes på sentraliserte børser kan være vanskelige å bruke på en desentralisert børs, ettersom kostnads- og hastighetsbegrensningene til mange lag gjør de millioner av bestillinger som legges inn per dag av markedsaktører upraktiske.

Som sådan bruker mange desentraliserte børser en deterministisk prisalgoritme kalt en automatisert markedsmaker (AMM), som bruker pooler av tokens låst i smarte kontrakter kalt likviditetspooler. AMM-er fungerer ved å tillate likviditetsleverandører å sette inn tokens, ofte i like mengder, i en likviditetspool.

Prisen på tokenene i likviditetspoolen følger da en formel, for eksempel den konstante produktmarkedsmaker-algoritmen x*y = k, der x og y er mengden av de to tokenene i poolen og k er en konstant.

Dette resulterer i at forholdet mellom tokens i bassenget dikterer prisen, sikrer at en pool alltid kan gi likviditet uavhengig av handelsstørrelsen, og at mengden av utglidning bestemmes av størrelsen på handelen sammenlignet med størrelsen og balansen til handelen. basseng.

Ettersom prisen i likviditetspoolen avviker fra den globale markedsprisen, vil arbitragører komme inn og presse prisen tilbake til den globale markedsprisen. Ulike protokoller gjentar denne grunnleggende AMM-modellen eller introduserer nye modeller for å tilby forbedret ytelse for ting som høyt korrelerte tokens (kurve), likviditetspooler med mange aktiva (Balancer) og konsentrert likviditet (Uniswap V3), samt utvide til derivater som f.eks. som med virtuelle AMM-er for Defi evigvarende protokoller.

Legg merke til at med utviklingen av nyere lag én blokkjeder og lag to skaleringsløsninger, følger flere DEX-er en mer tradisjonell sentral limitordrebok-modell, eller tilbyr både en AMM og en CLOB.

Likviditetstilbydere i en likviditetspool mottar handelsgebyrer i forhold til likviditeten de ga til den poolen, og de kan også motta protokolltokens som protokollen bruker for å stimulere til likviditet i det som kalles likviditetsutvinning.

Likviditetstilbydere er utsatt for varig tap, som er der en av de to eiendelene som gis til poolen beveger seg vesentlig annerledes enn den andre, noe som fører til at likviditetstilbyderen har hatt det bedre ved ganske enkelt å holde de to eiendelene direkte i stedet for å sørge for likviditet.

Markedets tilstand

Kryptovalutamarkedet har mange unike egenskaper, noe som fører til ulike utfordringer når det gjelder å skaffe likviditet. For eksempel er kryptomarkeder åpne 24/7/365, tilbyr muligheten til selvdepot, har detaljhandelsinteraksjon direkte med børsen, tilbyr umiddelbar "oppgjør" av virtuelle saldoer på CEX-er og rask oppgjør av handler i kjeden ved DEX-er sammenlignet til T+2 tradisjonelt finansoppgjør, og bruk stablecoins for å lette handel, gitt BTC-volatilitet og fortsatt klønete fiat til krypto-konvertering.

I tillegg er kryptomarkedene fortsatt stort sett uregulerte, noe som fører til potensialet for prismanipulasjon, og fortsetter å være svært fragmenterte, med likviditet fordelt på mange arenaer i og utenfor kjeden. I tillegg er handelsstedteknologien fortsatt i utvikling, ettersom børser har varierende kvalitet på API-tilkobling og kan gå ned i tider med spesielt høy markedsaktivitet.

Til slutt er markedet for kryptoderivater fortsatt i utvikling, med derivater som har en mindre prosentandel av det totale markedsvolumet sammenlignet med tradisjonelle finansmarkeder.

Disse egenskapene har ført til ulike utfordringer når det gjelder å skaffe likviditet, inkludert markedsfragmentering/interoperabilitet, dårlig kapitaleffektivitet, valutarisiko, regulatorisk usikkerhet og stadig forbedrende børsteknologi/tilkobling.

Fremtiden for Market Making

Kryptoindustrien fortsetter å utvikle seg i et forrykende tempo, og kryptomarkedsfremstilling er intet unntak. Vi ser følgende nåværende og potensielle fremtidige trender:

Institusjonalisering

Kryptomarkedet blir mer institusjonelt for hver dag som går, og viktigheten av likviditetsleverandører vil bare øke etter hvert som den institusjonelle etterspørselen vokser.

Interoperabilitet

Interoperabiliteten bør forbedres, spesielt i DeFi ettersom broløsninger på tvers av kjeder forbedres og komponerbarhet kommer i forgrunnen. Vi ser en verden med flere kjeder til slutt fullstendig abstrahert bort fra brukeren, inkludert markedsmakere.

Kapitaleffektivitet

Likviditetstilbydere på sentraliserte arenaer må fullt ut finansiere ordrebøkene sine på hver børs, gitt fragmenterte markeder og manglende evne til å krysse marginer. I fremtiden vil større kredittforlengelse gjennom bruk av crypto prime meglerhus og et mer formalisert repomarked kunne forbedre kapitaleffektiviteten.

Innenfor desentraliserte børser bør fortsatt fremgang med konsentrert likviditetstilførsel, underpantisert kredittforlengelse, likviditetsinnsats, marginering på tvers av protokoller og fremskritt i oppgjørshastighet hjelpe kapitaleffektiviteten.

Bytterisiko

Gitt nylige hendelser, vil markedsmakere sannsynligvis redusere kapital på sentraliserte arenaer og slutte å handle helt på mindre pålitelige, mindre regulerte børser for å minimere børsmotpartsrisiko.

Markedsskapere og andre deltakere kan se etter å redusere funksjonene til sentraliserte børser, som for tiden spiller rollen som megler, børs og depotmottaker, kanskje gjennom løsninger som tillater handel på toppsteder direkte fra tredjeparts depotmottakere, for eksempel med Coppers ClearLoop.

Børsene på sin side vil sannsynligvis prøve å lokke til seg likviditet gjennom lavere handelsgebyrer og økt åpenhet, hvorav sistnevnte begynner å skje med flere børser som frigjør bevis-på-reserver.

DeFi vs. CeFi

DeFi vil sannsynligvis vokse raskere enn CeFi, gitt sin opprinnelige tillitsløshet og evne til selvforvaring, raskere innovasjon fra å være tidligere i livssyklusen, fremgang på dagens utfordringer som forbedrede gassavgifter, MEV-motstand og større forsikringsalternativer.

Regulering vil imidlertid sannsynligvis være en nøkkeldeterminant, med dens evne til å bremse DeFi-adopsjonen dersom regulatorer tar en hardhendt tilnærming til DeFi, eller stimulerer til vekst, dersom klare, men fornuftige rekkverk blir satt opp for å fremme innovasjon.

DeFi-derivater

Gitt utbredelsen av derivater i tradisjonelle finansmarkeder, vil DeFi-derivatvolumene, og dermed DeFi-derivatmarkedet, sannsynligvis vokse raskere enn spot-DeFi-volumene. Dette kan spesielt gjelde for opsjoner, der veksten så langt har halt i forhold til evigvarende.

Protokolldrevet likviditet

DeFi-protokoller oppmuntrer ofte til likviditetstilførsel gjennom likviditetsutvinning, der protokollen gir sitt opprinnelige token til brukere i bytte mot å gi likviditet på en DEX. Slik likviditet er imidlertid ofte flyktig, og forsvinner når likviditetsincentivene tar slutt.

En rekke prosjekter som Curve, Tokemak, OlympusDAO og Fei/Ondo tilbyr innovativ on-chain likviditetsretning, ofte gjennom protokollkontrollert verdi, der prosjektene selv skaffer midler for å støtte protokollene deres i stedet for å bruke brukernes midler ved å incentivere dem med likviditetsutvinningsbelønninger.

Om GSR

GSR har ni års dyp kryptomarkedsekspertise som markedsmaker, økosystempartner, kapitalforvalter og aktiv flertrinnsinvestor. GSR henter og gir spot og ikke-lineær likviditet i digitale eiendeler for tokenutstedere, institusjonelle investorer, gruvearbeidere og ledende kryptovalutabørser.

GSR sysselsetter over 300 personer over hele verden, og handelsteknologien er koblet til 60 handelssteder, inkludert verdens ledende DEX-er. Vi har en kultur for å nærme oss komplekse problemer med utholdenhet og fantasi.

Vi bygger langsiktige relasjoner ved å tilby eksepsjonell service, ekspertise og handelsevner skreddersydd til de spesifikke behovene til våre kunder.

Finn ut mer på www.gsr.io.

Følg GSR for mer innhold: Twitter | Telegram | Linkedin

Nødvendige opplysninger

Dette materialet er levert av GSR ("firmaet") utelukkende for informasjonsformål, er kun ment for sofistikerte, institusjonelle investorer og utgjør ikke et tilbud eller en forpliktelse, en oppfordring til et tilbud eller en forpliktelse, eller noen råd eller anbefaling om å gå inn inngå eller fullføre enhver transaksjon (enten på de viste vilkårene eller på annen måte), eller for å tilby investeringstjenester i en hvilken som helst stat eller land der et slikt tilbud eller oppfordring eller bestemmelse ville være ulovlig. Firmaet er ikke og fungerer ikke som en rådgiver eller tillitsmann ved å levere dette materialet.

Dette materialet er ikke en forskningsrapport, og ikke underlagt noen av uavhengighets- og avsløringsstandardene som gjelder for forskningsrapporter utarbeidet i henhold til FINRA- eller CFTC-forskningsregler. Dette materialet er ikke uavhengig av firmaets eiendomsinteresser, som kan komme i konflikt med interessene til enhver motpart i firmaet. Firmaet handler instrumenter omtalt i dette materialet for egen regning, kan handle i strid med synspunktene som er uttrykt i dette materialet, og kan ha posisjoner i andre relaterte instrumenter.

Informasjonen her er basert på kilder som anses å være pålitelige, men det er ikke garantert å være nøyaktig eller fullstendig. Eventuelle meninger eller estimater uttrykt her reflekterer en vurdering gjort av forfatteren(e) på publiseringsdatoen, og kan endres uten varsel. Handel og investering i digitale eiendeler innebærer betydelig risiko, inkludert prisvolatilitet og illikviditet, og er kanskje ikke egnet for alle investorer. Firmaet er overhodet ikke ansvarlig for direkte tap eller følgetap som oppstår ved bruk av dette materialet. Opphavsretten til dette materialet tilhører GSR. Verken dette materialet eller noen kopi av det kan tas, reproduseres eller distribueres, direkte eller indirekte, uten skriftlig tillatelse fra GSR.

Av: Brian Rudick, seniorstrateg; Matt Kunke, juniorstrateg