Et dypdykk i implikasjonene av søksmålet og dens effekter på stablecoins

13. februar håndhevet US Securities and Exchange Commission (SEC). utstedt et Wells-varsel til Paxos, som beordret selskapet til å slutte å prege Binance USD (BUSD) stablecoin.

Varselet fulgte etter en SEC-undersøkelse av Paxos og dets forhold til Binance, hvis stablecoin det utstedte, som konkluderte med at selskapet brøt verdipapirlover. En Wells-varsel betyr imidlertid ikke nødvendigvis at SEC vil ta håndhevelsestiltak mot Paxos. For at SEC skal forfølge denne saken videre, må de fem kommisjonærene stemme for å godkjenne enhver rettslig rettssak eller forlik.

Ifølge legge merke til, beordret Department of Financial Services (DFS) Paxos til å slutte å prege BUSD på grunn av "flere uløste problemer knyttet til Paxos' tilsyn med forholdet til Binance." Det var ingen ytterligere forklaringer på disse problemene - administrerende direktør i Binance, Changpeng Zhao, sa han var kun klar over håndhevingshandlingen gjennom media.

Paxos forventes å sende inn et svar på Wells-varselet og presentere sin sak om hvorfor det ikke bør saksøkes. I mellomtiden må selskapet slutte å prege nye BUSD og gjøre det mulig for alle kunder å løse inn BUSD for amerikanske dollar. Paxos har opprettholdt at den har og alltid vil støtte alle BUSD-tokens 1:1 med amerikanske dollar-denominerte reserver.

Disse dollar-denominerte reservene er imidlertid langt fra normen. Paxos' ureviderte BUSD-beholdning rapporterer viser at stablecoin hovedsakelig er støttet av langsiktige forfallsmidler. Den 10. februar viste selskapets rapport 16.14 milliarder utestående BUSD-tokens og en lik eller høyere balanse av eiendeler holdt i varetekt.

I underkant av 3.1 milliarder dollar er holdt i kortsiktig amerikansk statsgjeld, som vil forfalle i midten av april 2023.

Den 10. februar ble 12.5 milliarder dollar av Paxos' BUSD-reserver på 16.4 milliarder dollar holdt i US Treasury Reverse Repurchase Agreements. Bare to gjenkjøpsavtaler forfaller i 2023 og 2024 – resten av de 12.5 milliarder dollarene har forfallsdatoer fra 2026 til 2052.

Granskingen av BUSD forårsaket enestående FUD i markedet. Dette var tydelig i den massive utstrømmen av stablecoins fra børser – siden 13. februar har over 1 milliard dollar av ulike stablecoins forlatt Ethereum-nettverket.

Størstedelen av dette tapet kan tilskrives BUSD, som så det totale antallet utestående tokens redusere med rundt 700,000 10 mellom 14. februar og XNUMX. februar.

Dette er femte største utstrømning av stablecoins på Ethereum de siste to årene. Og selv om 271 milliarder dollar i utstrømmer registrert 16. februar er en brøkdel av 830 milliarder dollar registrert 13. desember, viser det fortsatt innvirkningen SECs undersøkelse av Paxos har på markedet.

Som den tredje største stablecoinen etter markedsverdi, vil enhver endring i volum av BUSD-opplevelser ha stor innvirkning på resten av stablecoin-sektoren. Mynten har redusert sin dominans fra 17 %, registrert i november 2022, til 12 % 14. februar.

Det samme gjelder de topprangerte stablecoins, USDC og DAI, som begge har hatt redusert markedsdominans siden begynnelsen av året.

En omvendt trend kan observeres i USDT. Tethers stablecoin har sett sin dominans økt siden november 2022, over 53 % 15. februar 2023.

Changpeng Zhao, administrerende direktør i Binance, sa at SECs ordre til Paxos vil føre til at BUSDs markedsverdi reduseres over tid. Mens Paxos vil fortsette å betjene produktet, forventer markedet at innløsningene vil fortsette å tømme BUSDs forsyning ytterligere inntil en avgjørelse fra SEC er tatt.

Inntil da kunne vi se USDTs markedsverdi og sektordominans øke ytterligere. Den største stablecoinen etter markedsverdi, USDT, har allerede sett en bemerkelsesverdig tilstrømning siden SECs undersøkelse av Paxos.

Tethers stablecoin så en betydelig økning i likviditet på Binance i september i fjor da børsen fjernet USDC, USDP og TUSD-denominert par fra plattformen. Flyttingen hadde som mål å forbedre prisoppdagelsen og den generelle likviditeten på børsen. Imidlertid så mange på det som Binances forsøk på å oppnå vertikal integrasjon, ettersom de fleste av handelsparene – og de mest likvide – var knyttet til BUSD.

Andelen av BUSD-par på Binance har vokst jevnt siden lanseringen i slutten av 2019, men har sett merkbare økninger siden børsen fjernet USDC, USDP og TUSD.

Ettersom BUSDs markedsverdi synker, kan vi forvente at andelen BUSD-par på børsen vil falle ytterligere. Og selv om det ikke har vært en merkbar økning i andelen av USDT-par på børsen, er det en sjanse for at den kan øke innen utgangen av kvartalet.

SECs håndhevelsestiltak mot Paxos er satt til å ha en negativ effekt på Binance. SECs varsel siterte Paxos forhold til børsen som årsaken bak håndhevelsen. Og selv om Binance ikke er basert i USA og dermed ikke er underlagt amerikansk regulering, har målretting mot BUSD absolutt rystet markedets tillit til børsen.

Siden det var vitne til historiske uttak i november 2022 etter FTX-kollapsen, har Binance vært under stor gransking. I januar i år erkjente børsen at den ikke klarte å opprettholde reservene til Binance-peg BUSD, en stabil mynt den utsteder på andre blokkjeder hvis verdi er knyttet til Paxos-utstedte BUSD på Ethereum.

Data kompilert av blokkjedeanalyseselskapet ChainArgos og analysert av Bloomberg viste at Binance-tilkoblet BUSD ofte var undersikkerhet mellom 2020 og 2021. Ved tre separate anledninger oversteg gapet mellom BUSD-reserver holdt av Binance og forsyningen av Binance-tilkoblet BUSD $1 milliard .

Børsen har erkjent sine tidligere problemer med å opprettholde reserven for Binance-peg BUSD og sa at den siden har forbedret prosessen med forbedrede avvikskontroller for å sikre at tokenet er støttet 1:1 med BUSD.

Binances opprinnelige token, BNB, har ikke vært immun mot Paxos-nyhetene.

Tokenet så prisen falle med over 11 % på mindre enn 24 timer da investorer funderte over utsiktene til økt regulatorisk gransking av Binance. Tillitsfallet ser imidlertid ut til å ha vært kortvarig, ettersom BNB tok tilbake de fleste tapene 16. februar, og hoppet med over 9 % siden nyhetene 13. februar.

Den fulle effekten av SECs sonde i Paxos er ennå ikke følt.

Hvis SEC bestemmer seg for å iverksette håndhevelsestiltak mot Paxos og ta det til retten for brudd på verdipapirlovgivningen, kan markedet gå inn i en periode med enestående volatilitet. Mange analytikere har hevdet at BUSD ikke består Howey-testen, et sett med kriterier satt av SEC for å avgjøre om en eiendel klassifiseres som et verdipapir. Hvis kommisjonen fortsetter å forfølge saken i retten, kan det skape presedens for resten av kryptoindustrien og true alle andre store stablecoin-utstedere.

Økt regulatorisk usikkerhet kan destabilisere markedet, som nettopp har begynt en langsom bedring etter sammenbruddet av FTX. Det kan også drastisk endre kryptolandskapet i USA, ettersom mange selskaper kan søke å sette sine røtter i et mer reguleringsvennlig miljø.