Som forventet hevet Jerome Powell og Federal Reserve rentene med 75 bps for fjerde gang på rad i år, til 3.75 % – 4 % korridoren.
Dette var i tråd med markedets forventninger siden CMEs FedWatch-verktøy viste en 85%+ sjanse for en tre-kvarts prosentpoengs økning rett før FOMC-kunngjøringen.
Så langt makten til den mektige sentralbanken strekker seg, har Powell absolutt flekket institusjonens muskler. De politiske handlingene ser imidlertid ut til å ha uforholdsmessig påvirket områder av økonomien som er svært sårbare for rentemiljøet.
For eksempel i en nylig brikke, jeg diskuterte hvordan eiendomsmegling investor George Gammon spådde et mulig fall på 50 % i boligprisene i løpet av de neste par årene.
År til dags dato, egenkapital markedene har også sunket, gulvet har falt ut fra undersiden obligasjon priser, og nå boliglån ratene er over iøynefallende 7 %.
Samtidig er inflasjonen fortsatt høy – i tilfellet med KPI og Feds foretrukne mål, PCE. Dessuten har kjernemålene til hver av dem akselerert de siste månedene, noe som signaliserer at Fed kanskje ikke har et fullt så godt grep om inflasjonen som de en gang trodde.
Hawkish Powell og punktplott
I talen hans ble Powells tone oppfattet som mer haukaktig enn forventet, og fjernet forestillingen om en nedgang i fotturer i nær fremtid.
Kombinasjonen av høy inflasjon, høy inntjening og fortsatt motstandskraft i arbeidsmarkedet med historisk lave nivåer av arbeidsledighet, indikerer at ratene må øke.
De NASDAQ kompositt, sterkt kompromittert av høyt belånte teknologi- og vekstaksjer, ble hardt rammet under kunngjøringen, og gikk tilbake 3.4 % på dagen.
I utgangspunktet kan markedet ha forventet en mer dueaktig melding, å dømme ut fra den første oppgangen i aksjekursene.
Ramin Nakisa, sa en veteran investeringsbankmann og grunnlegger av Pension Craft,
…en økning i NASDAQ og S & P 500, men bare noen øyeblikk etter det tror jeg markedene skjønte at Powell ikke sa noe som antydet en pivot eller en nedgang, faktisk sa han det motsatte ... og så falt markedene.
Likevel har arbeidsmarkedet fortsatt sitt sterke løp og har til og med sett supertrange 1.7 ledige stillinger per ansatt, som nå stiger til 1.9, truer med å tenne lønns-prisspiralen på sikt (som du kan lese om i mai brikke).
Denne økende etterspørselen etter ansatte kan være et svar på den høye graden av sparing som mange husholdninger bygget opp under pandemien og tilhørende skattestøtteordninger. Dessuten kan skyhøy inflasjon tvinge noen kjøp fremover.
I min tidligere Artikkel på Feds septembermøte diskuterte jeg punktplotten og hvor medlemmene så kursene på vei. Gitt den aggressive holdningen inntatt av guvernør Powell på dette tidspunktet, kan desember-plottet ha potensial til å skifte høyere.
Til tross for Feds konsekvente signal om at den ville heve desemberrentene med 50 bps, viser CMEs FedWatch Tool at sannsynlighetene for enten en 50 bps eller 75 bps økning er delt praktisk talt gjennom midten.
Dette synes å tyde på at markedet oppfatter at en høyere rentebane er fullt mulig på kort sikt.
Matet avrenning
Feds kvantitative innstrammingstakt endret seg til det maksimale tiltenkte 95 milliarder dollar per måned i september, gjennom en kombinasjon av regjeringspapir og pantesikrede verdipapirer.
I stedet for å reinvestere kupongen og prinsippet, skal Fed trekke disse instrumentene tilbake for å suge overflødig likviditet ut av systemet.
Likviditeten økte betydelig med Feds program for å sprøyte inn 120 milliarder dollar per måned i økonomien via kvantitative lettelser i kjølvannet av pandemien.
Selv om effektene av pengepolitikken og QT ennå ikke er tydelige på hovedindikatorene som KPI og Feds foretrukne PCE, begynner Feds balanse å krympe. Siden toppen den 13th april 2022 har balansen krympet med 2.704 % per 26.th Oktober 2022.
På grunn av at likviditeten tørker ut, ser det ut til at inflasjonskontroll, som sentralbanken taler for ødeleggelse av etterspørselen, påvirker låne- og tilbakebetalingsforholdene blant små, mellomstore og store bedrifter.
Zombie kollaps
Gitt Feds haukeskap og vilje til å fortsette å heve rentene, vil ulønnsomme foretak med høy belåning finne det stadig mer utfordrende å holde seg flytende.
I en studere av Bank of International Settlements steg andelen zombieselskaper i 14 utvalgte økonomier til 15 % i 2017, sammenlignet med 4 % på 1980-tallet, et resultat av enkel pengepolitikk.
Swiss Re Økonomene Jérôme Haegeli og Fiona Gillespie forventer at høye misligholdsrater for avkastning på 15 % kan materialisere seg dersom et resesjonsmiljø skulle utfolde seg. Dette sammenlignes med gjennomsnittlig høyavkastningsmisligholdsrate på rundt 4 % de siste 10 årene.
Forfatterne hevder at denne bølgen av mislighold vil være fordelaktig for kapitalallokering, og å forsinke dette kan føre til en økning i stagflasjonsrisiko.
De foreslår at myndighetene bør vurdere å redde ut enheter som viser potensial for suksess i det lange løp, en jobb som sannsynligvis er lettere sagt enn gjort.
Småselskaper og vekstaksjer vil sannsynligvis være spesielt sårbare og se en rekke avviklinger, som først nylig har dukket opp fra et langvarig, tilsynelatende uendelig miljø med 0 %-kurser.
I et tidligere Artikkel, jeg noterte det joseph wang, en tidligere senior trader ved Feds åpne marked, mente at nye verktøy inkludert byttelinjer, repo-fasiliteten og tilbakekjøp av gjeld for å håndtere uro i statskassemarkedet, volatilitet i bedriftsobligasjonsmarkedet og bankkriser, henholdsvis kunne forlenge renteøkningene.
I hovedsak argumenterer han for at Fed vil fortsette å øke ved å være i stand til å gripe inn strategisk når sprekker dukker opp.
Thomas Hoenig, tidligere Kansas City Federal Reserve-president og administrerende direktør mener også at Fed ikke har noe endepunkt for sine renteøkninger på dette tidspunktet, noe som selvfølgelig ville bety katastrofe for flertallet av bedrifter som sliter.
Selv om dette kan være sant, forventer jeg at rentebyrdene vil tynge på Fed, samt den politiske upopulariteten ved å begrense utlån i økonomien.
Uansett vil bakrusen og kritikken fra 2018-19s omdreiningspunkt være friskt i Feds kollektive sinn. Institusjonen ønsker utvilsomt å gjenopprette troverdigheten blant sine nektere, og vi bør ikke forvente en pivot i retorikk eller handling når som helst i Q1 2023.
En del av kampen for å gjenopprette troverdigheten er å urokkelig signalisere Feds vilje til å knuse inflasjonen i møte med økende sosiale og økonomiske kostnader.
2%-fellen
Kanskje globale sentralbanker, i et forsøk på å opprettholde troverdigheten, har forpliktet seg for fast til 2 %-nivået.
Så vidt jeg vet, er det ikke noe hellig med dette tallet, og det ville absolutt gi liten mening at det er enhetlig anvendelig i så mange land over flere tiår.
The Economist diskuterte økningen av 2 %-målet i disse termene,
Da New Zealands parlament i desember 1989 vedtok et inflasjonsmål på 2 % for landets sentralbank, var det ingen av lovgiverne som var dissens, kanskje fordi de var opptatt av å reise hjem til juleferien ... skylder sin opprinnelse til en uaktuell bemerkning fra en tidligere finansminister. minister ... Bør det noe vilkårlige målet på 2 % endres?
Fleksibiliteten til å innrømme at inflasjonen sannsynligvis vil måtte gå nordover, i det lange løp, for å si 3 %, kan ha gitt et sårt tiltrengt pusterom til monetære myndigheter.
Men i dag har de inflasjonsrettede sentralbankene satt seg inn i et hjørne, som har potensial til å påføre økonomier enorme kostnader i jakten på dette tallet på 2 %.
Enhver kapitulasjon fra deres side kan drive stagflasjonskrefter og tap av troverdighet.
Selv om ingen umiddelbar pivot er sannsynlig, vil Feds 2%-mandat fortsette å veie tungt på zombieselskaper og vil bidra til betydelig tap av arbeidsplasser på dette området.
Selv om vi neppe vil se en pivot i Q1, har Fed latt bakdøren stå åpen, og uttalte,
…utvalget vil ta hensyn til den kumulative innstrammingen i pengepolitikken, etterslep som pengepolitikken påvirker økonomisk aktivitet og inflasjon med, og økonomisk og finansiell utvikling.