(Bloomberg) — De er kreasjoner av enkel kreditt, mottakere av sentralbanker. Og nå som æraen med ukonvensjonell pengepolitikk er over, står de overfor en utfordring som aldri før.
Mest lest fra Bloomberg
De er Amerikas bedriftszombier, selskaper som ikke tjener nok til å dekke renteutgiftene sine, enn si tjene penger. Fra meme-aksjefavoritten AMC Entertainment Holdings Inc. til kjente navn som American Airlines Group Inc. og Carnival Corp., deres rekker har vokst de siste årene, og omfatter omtrent en femtedel av landets 3,000 største børsnoterte selskaper og står for ca. 900 milliarder dollar i gjeld.
Nå sier noen at tiden deres begynner å bli knapp.
Bedrifter som en gang kunne stole på tilnærmet uhindret tilgang til obligasjons- og lånemarkedene for å holde seg flytende, blir avvist ettersom investorer som venter på en lavkonjunktur lukker tappen for alle bortsett fra de mest kredittverdige utstederne. De heldige få som fortsatt kan finne villige långivere står overfor betydelig høyere lånekostnader ettersom Federal Reserve hever renten for å dempe inflasjonen på mer enn 8 %. Med økende innsatskostnader som er klar til å tære på inntektene, har det etterlatt et bredt spekter av bedrifts-Amerika med liten feilmargin.
Sluttresultatet kan bli en lang rekke konkurser ulik noen i nyere minne.
"Når rentene er på eller nær null, er det veldig enkelt å få kreditt, og under disse omstendighetene er forskjellen mellom et godt selskap og et dårlig selskap smal," sa Komal Sri-Kumar, president for Sri-Kumar Global Strategies og tidligere global sjefstrateg i TCW Group. "Det er først når tidevannet tar slutt at du finner ut hvem som svømmer naken."
Selvfølgelig har det vært en rekke øyeblikk i løpet av det siste tiåret da zombiefirmaer har dukket opp på randen av et oppgjør, bare for markeder å bli kastet en livline i siste liten. Men bransjeovervåkere legger merke til at det som gjør denne tiden annerledes, er tilstedeværelsen av voldsom inflasjon, noe som vil begrense mulighetene for beslutningstakere til å ri til unnsetning ved 11. time.
Det er ikke dermed sagt at en bølge av mislighold er nært forestående. Feds enestående innsats for å styrke likviditeten etter utbruddet av pandemien tillot zombieselskaper å skaffe hundrevis av milliarder dollar med gjeldsfinansiering som kunne vare måneder, ja, år.
Men ettersom sentralbanken jobber for raskt å avvikle stimulansen, er effektene på kredittmarkedene allerede klare å se.
Søppelvurderte selskaper, de som er rangert under BBB- av S&P Global Ratings og Baa3 av Moody's Investors Service, har lånt bare 56 milliarder dollar i obligasjonsmarkedet i år, en nedgang på mer enn 75 % fra et år siden.
Faktisk er utstedelse i mai på bare 2.2 milliarder dollar satt til å være den tregeste for måneden i data som går tilbake til 2002.
"Hvis rentene ikke hadde vært så lave, ville mange av dem ha gått under" allerede, sa Viral Acharya, professor ved New York Universitys Stern School of Business og tidligere viseguvernør i Reserve Bank of India. «Med mindre vi har en ny finanskrise, tror jeg ikke at Feds kapasitet til å redde ut nødvendigvis er så høy. Spesielt når de uttrykkelig sier at de vil redusere etterspørselen. Hvordan stemmer det med å holde disse firmaene i live?»
Det har ikke vært mye enklere å skaffe penger i lånemarkedet med belåning på grunn av bekymring for at pengepolitikken kan føre til en resesjon i USA. Nye lån starter på under 6 milliarder dollar i mai sammenlignet med mer enn 80 milliarder dollar i januar, ifølge data samlet av Bloomberg.
Hva verre er, selskaper som stablet lån på balansen for å kvitte seg med pandemien, står nå overfor de skremmende utsiktene til at høyere renter spiser en større og større del av inntektene deres.
Fed er satt til å øke sin målrente med 3 prosentpoeng innen utgangen av neste år, ifølge Bloomberg Economics, og drive opp flytende rentereferanser som underbygger bedriftslån.
Selv de få firmaene med spekulativ karakter som kan skaffe midler, må betale for å utnytte markedet.
Cruiseskipsoperatøren Carnival solgte 1 milliard dollar av åtteårssedler som gir en avkastning på 10.5 % tidligere denne måneden, en sterk kontrast til de 2 milliardene de var i stand til å samle inn bare syv måneder før med en rate på 6 %.
Samtidig falt amerikanske bedrifters fortjeneste i første kvartal med det meste på nesten to år, da noen selskaper slet med å overføre økende kostnader for materialer, frakt og arbeidskraft til forbrukerne.
Av de 50 største zombiene med utestående gjeld, rapporterte halvparten lavere driftsmarginer i sine siste resultater, viser data samlet av Bloomberg. Trenden kommer bare til å bli verre, ifølge Viktor Hjort, global leder for kredittstrategi i BNP Paribas SA.
"Prisøkninger har bare vært ganske nylig," sa Hjort. "Vi vil se at det begynner å få innvirkning i resultatene for andre og tredje kvartal."
Snubler med
Zombiefirmaer får kallenavnet sitt på grunn av hvordan de har en tendens til å snuble, tynget av gjeldsbyrdene sine, men likevel med tilstrekkelig tilgang til kapitalmarkedene til å rulle over sine forpliktelser. De trekker på den generelle produktiviteten og den økonomiske veksten fordi de ikke har råd til å investere i virksomhetene sine, og binder opp eiendeler som kan brukes bedre av sterkere aktører.
Mens de eksakte kriteriene markedseksperter bruker kan variere, anser mange økonomer at zombier har rentedekningsforhold under én over en gitt periode. For å redegjøre for virkningen av pandemien, så Bloombergs analyse på de etterfølgende 12-måneders driftsinntektene til firmaer i Russell 3000-indeksen i forhold til deres renteutgifter over samme tidsrom.
Omtrent 620 selskaper tjente ikke nok til å dekke rentebetalingene sine det siste året, ned fra 695 12 måneder før, men fortsatt godt over nivåene før pandemien.
Matt Miller, en talsperson for American Airlines, sa at selskapet har en "sterk likviditetsbalanse på 15.5 milliarder dollar og forventer å være lønnsomt i andre kvartal."
En representant for Carnival sa at selskapet planlegger å seile hele sin globale flåte innen utgangen av året, og har jobbet i løpet av de siste 12 månedene for å refinansiere sin gjeld til mer attraktive priser.
AMC svarte ikke på en forespørsel om kommentar.
Et navn som ikke lenger er på listen er Exxon Mobil Corp., en av de største fordelene av stigende oljepriser og økende drivstoffmarginer. Økende fortjeneste har gjort det mulig for energigiganten å redusere gjelden til 48 milliarder dollar, fra omtrent 70 milliarder dollar ved utgangen av 2020.
En representant for Exxon svarte ikke på en forespørsel om kommentar.
"Flere zombier"
Enhver betydelig økning i konkurser vil gjøre det vanskeligere for Fed å konstruere en såkalt myk landing som lar USA unngå en resesjon, ifølge Vincent Reinhart, sjeføkonom i Dreyfus og Mellon.
"Du bekymrer deg for at mekanismen for økonomisk skjørhet generelt, zombiefirmaer spesielt, er en akselererende for hva Fed gjør," sa Reinhart. "Når rentene stiger, presser det flere av disse firmaene i nød, og forsterker innstramningen fra Fed av finansielle forhold og kreditttilgjengelighet."
Aksjeinvestorer er kanskje allerede i ferd med å våkne til slike risikoer. Zombiefirmaer i Russell 3000 har stupt 36 % det siste året i gjennomsnitt, mot bare 4.3 % for den bredere målestokken, viser data samlet av Bloomberg.
Likevel, selv om noen zombier havner i konkurs og effektivt dreper dem, vil nye dukke opp, ettersom inflasjonen presser flere selskaper i nød. Antall levende-døde selskaper kan holde seg nær nåværende nivåer eller til og med stige i noen tid, ifølge Noel Hebert, direkte for kredittforskning ved Bloomberg Intelligence.
"Kombinasjonen av renteøkninger og inflasjon vil produsere flere zombier," sa Hebert. "Ved årsskiftet vil vi ha flere."
Mest lest fra Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Kilde: https://finance.yahoo.com/news/zombie-firms-face-slow-death-110000888.html