Inversjon av avkastningskurve blir dypere og lengre, og øker resesjonssjansene

Historisk sett er en av de beste resesjonsindikatorene inversjon av avkastningskurven. Den amerikanske rentekurven snudde tidligere i år, men nå er inversjonen dypere og har vedvart.

Dette skaper et mer pålitelig signal om at en resesjon er på vei. Den ene tingen vi ikke har sett ennå er 3-måneders yield som stiger over 10-års yield. Noen akademikere ser på det som den mest pålitelige resesjonsprediktoren, og spredningen der er i ferd med å avta. Hvis Fed forblir på sin nåværende vei for å heve rentene, kan rentekurven inverteres fullstendig i løpet av uker.

Er en lavkonjunktur allerede her?

Utdypingen av avkastningskurven er kanskje ikke så relevant hvis vi allerede er inne i en resesjon. Historisk sett har to kvartaler med negativ økonomisk vekst betydd en resesjon de siste tiårene, og det har vi allerede sett i første halvdel av 2022. Så vi kan være inne i en resesjon allerede.

For purister er det imidlertid ikke to fjerdedeler med fallende vekst den tekniske definisjonen av en resesjon. I tillegg har USA en historisk lav arbeidsledighet akkurat nå, noe som vil være uvanlig for en resesjon. Også selv om den økonomiske veksten har avtatt, har nedgangen vært relativt liten så langt. Derfor forteller kanskje rentekurven oss at vi har unngått en resesjon så langt, men en er på vei.

Den nåværende avkastningskurven

For tiden er rentekurven invertert fra 6 måneder ut til 10 år. Det er en bred inversjon som påvirker det meste av kurven. Mangelen på inversjon er med de veldig korte og lange endene av kurven.

Men ettersom Fed virker forpliktet til å heve renten, er det stor sannsynlighet for at Fed-møtebeslutningen i september, 21. september eller føringen til den, kan presse kurven til inversjon på kortsiden. Det skaper en interessant dynamikk for Fed, ettersom de også bekymrer seg for avkastningskurveinversjon, men for øyeblikket forventes de å heve rentene 50bps-75bps neste måned. Det bør snu kurven fullstendig ut av 10-årsmerket med mindre andre faktorer får begrepsstrukturen til å endre seg.

Inversjonsnivået er for tiden rundt 40bps, som er ganske dypt. Noen modeller antyder en høyere sjanse for resesjon jo dypere inversjonen går. Andre modeller antyder at enhver grad av inversjon er tilstrekkelig til å utløse resesjonsvarselet.

Hva markedene forventer

Til tross for et dystert 2022, har aksjemarkedet steget seg de siste ukene fra lavpunktet i midten av juni, da inflasjonen ser ut til å ha nådd toppen og noen sysselsettingsdata har holdt seg bedre enn forventet. Derfor har ikke markedets frykt for en forestående dyp resesjon blitt realisert.

Aksjemarkedet priser fortsatt inn blandede økonomiske utsikter, så en mild resesjon vil ikke være et stort sjokk. Men hvis rallyet fortsetter, vil det oppstå en kobling mellom hva rentekurven kan fortelle oss og en mer optimistisk aksjemarkedsvurdering. Dessverre har yield-kurven den mer pålitelige track record når det kommer til resesjoner. Utsiktene for amerikansk økonomi basert på rentekurven er negative og kan være i ferd med å bli verre de neste ukene.