Med aksjesalg som raser, er det mange utsikter om hvor det vil ende

(Bloomberg) — En ting å innse om et aksjesalg: Du vil ikke vite at det er over før lenge etter at det er slutt. Men det hindrer ikke folk i å prøve å velge en bunn. Verdivurdering, sentiment og historie danner hvert sitt grunnlag for studier.

Mest lest fra Bloomberg

Tilbakevending til et middel er forventningen. Hvilket betyr å gå tilbake til er problemet. En enkel modell der forhøyede verdivurderinger går tilbake til det normale, kan enten innebære et fall av hagesorter, eller en virkelig forferdelig en, avhengig av hvordan "normal" er definert. Hvis en utrensking av dyreånder blant overentusiastiske okser er måten du velger gulvet på, kan det sies at vi ikke er helt der.

"Å ha et rammeverk for tider med usikkerhet er avgjørende," sa Chad Morganlander, senior porteføljeforvalter i Washington Crossing Advisors. «Å ikke ha en skikkelig risikoprotokoll eller risikorammeverk tilsvarer å ikke ha en karbonmonoksiddetektor eller branndetektor i huset ditt. Eller å kjøre beruset i en Ferrari med bind for øynene.»

Følgende er noen få modeller for å vurdere hvor markedet til slutt kan lande.

Verdivurdering

Først den gode nyheten. Med en nedgang på 17 % i år, er S&P 500 nå på linje med det nylige gjennomsnittet målt ved prisen på komponentene delt på deres samlede inntjening. Ved å bruke gjennomsnittlig P/E-multipel som går tilbake tre tiår – en periode sjenerøst forvrengt av dot-com-boblen, men som også reflekterer det mange anser som et modernisert syn på verdivurderinger i en tid med tilbakekjøp og immaterielle eiendeler – er referanseindeksens forhold 19.5, litt under det historiske gjennomsnittet på 20.3.

En mindre optimistisk metodikk forlenger den historiske serien, og genererer en betydelig lavere gjennomsnittlig verdivurdering for markedet, noe som krever en større nedgang for at ting skal normaliseres. Blant de mest pessimistiske rammene er Robert Shillers syklisk justerte prisinntektsmodell (CAPE), som går mer enn et århundre tilbake og jevner ut forholdet over 10-årsintervaller. Ved å bruke det, må S&P 500 stupe med 47 % hårreisende for å vri ut overskuddene.

Historien fortsetter

En tredje linse vurderer hva som kan skje hvis retretten skulle falle inn i et bjørnemarked. S&P 500 har allerede falt 18 % fra det høyeste i januar, og nærmer seg et bjørnemarked, eller et fall på minst 20 % fra en topp.

Bear-market-scenarioet introduserer et element av juks, fordi det effektivt sier "hvis ting blir verre, vil de bli verre," selv om det likevel gir kontekst. Siden andre verdenskrig sluttet aksjer i et fullverdig bjørnefall å falle da P/E-forholdet nådde 12.6 i gjennomsnitt. Å følge samme plan vil bety ytterligere 35 % nedgang for S&P 500.

Fed modell

En stor sak for aksjer det siste tiåret er argumentet om at med obligasjonsrenter som holder seg nær rekordlave nivåer, er aksjer det eneste stedet hvor bedriftens fortjeneste fortsetter å vokse. Denne fortellingen har blitt utfordret i år med at Federal Reserve tar fatt på en renteøkningssyklus for å bekjempe inflasjonen.

En tilnærming som plotter forholdet mellom obligasjonsrenter og bedriftsinntekter er noe kjent som Fed-modellen. Selv om den ikke er universelt akseptert, tilbyr teknikken et vindu inn i den alltid skiftende obligasjons-aksjekoblingen som kan gi ledetråder om skjebnen til aksjer i et nytt høyrenteregime.

I den enkleste formen sammenligner Fed-modellen 10-års statsavkastning og inntjeningsavkastningen for S&P 500, en gjensidig av P/E som måler hvor mye selskaper genererer i form av kontantstrøm i forhold til aksjekurser. Akkurat nå, mens kanten for aksjer krymper, med obligasjonsrenter på et tidspunkt som steg over 3 % for første gang siden 2018, tilbyr den fortsatt en anstendig buffer, i det minste i forhold til historien.

Slik situasjonen er nå, viser bildet aksjer som fortsatt moderat dyre i forhold til historien til tyremarkedet etter krisen, men ganske billig sammenlignet med de lengre historiske seriene – en periode der obligasjonsrentene generelt var mye høyere.

Sentiment Washout

Mens verdivurderinger gir en veiledning om hvor markedet er på vei, sier en rekke investorer og strateger at det endelige vendepunktet kanskje ikke kommer før sentimentet er vasket ut.

Julian Emanuel, sjef for aksjer og kvantitativ strateg i Evercore ISI, sier at han ser på tre ting etter tegn på kapitulasjon for å avgjøre om salget er oppbrukt: Cboe Volatility Index for å handle nord for 40, Cboe put/call-forhold over 1.35 og en dag volumøkning tilsvarende 27. januar 2021, da 23.7 milliarder aksjer skiftet eier.

Mens VIX vanligvis beveger seg i motsatt retning fra S&P 500, falt den i takt med aksjemåleren onsdag, en indikasjon på manglende etterspørsel etter sikring, og ble sist handlet til 33. I mellomtiden rangerer ikke denne ukens ruksjoner i de fem mest travle dagene i 2022 og put/call-forholdet har stoppet på 1.3.

Mens profesjonelle investorer som hedgefond har kuttet aksjeeksponeringen sin til ferske nedturer, fortsatte daytrader-hæren, i møte med økende tap, å helle penger inn i aksjer i april, om enn i et lavere tempo.

For Brian Nick, investeringsstrateg i Nuveen, er markedet nær bunnen.

"Det markedet er priset inn er mer eller mindre hva Fed må gjøre," sa han. "Og så det burde ikke komme mange flere dårlige nyheter."

Kartveiledning

Blant tekniske signaler som kartovervåkere bruker, er Fibonacci-serien blant de minst instinktive, basert på en nummersekvens beskrevet av Leonardo fra Pisa i «Liber Abaci» i 1202. Analytikere sverger til metodikken, om ikke annet enn mye av folk vurderer tallene når de handler.

S&P 500 vil sannsynligvis gå enda lavere og teste et bemerkelsesverdig Fibonacci 38.2% retracement-nivå på 3,815 før de finner støtte, ifølge Mark Newton, en teknisk strateg hos Fundstrat Global Advisors. Det refererer til mengden retracement av bull-market-rallyet fra mars 2020-lavnivået. Markedsteknikere overvåker retracement-nivåer basert på Fibonacci-tall for å identifisere punkter med støtte og motstand der aksjekurser potensielt snur retning.

Basert på det samme kartleggingsverktøyet, ser Chris Verrone hos Strategas Securities et større nedsidemål, midtpunktet i hele pandemien. Det vil ta S&P 500 til 3,505.

Med utfall som spenner så vidt, fremhever øvelsen risikoen for å stole for mye på et enkelt verktøy.

"Dessverre er ingen indikatorer alltid nøyaktige, og det er viktig å ta følelser ut av ligningen," sa Paul Hickey, medgründer av Bespoke Investment Group, på e-post. "Ideelt sett liker vi å fokusere på en rekke forskjellige for å se hvilken retning de peker."

Mest lest fra Bloomberg Businessweek

© 2022 Bloomberg LP