Vil høy statsgjeld skape problemer når rentene stiger?

I 2022 har rentene skutt opp, og det er sannsynlig flere renteøkninger kommer fra Fed. Dette vil neppe påvirke den amerikanske statsgjelden på kort sikt, men kan by på et problem i løpet av de kommende årene hvis rentene forblir høye.

Hvis rentene skulle holde seg rundt dagens nivå, ville det til slutt føre til at flere offentlige utgifter går til å betale renter på statsgjelden. Den ekstra rentekostnaden kan utgjøre det dobbelte av hva regjeringen bruker på veteraner, eller halvparten av det amerikanske forsvarsbudsjettet.

Nylige trender i gjeld til BNP

Siden finanskrisen i 2008 USAs statsgjeld til bruttonasjonalprodukt (BNP) har omtrent doblet seg fra 63 % til 121 %. I samme periode falt imidlertid rentene relativt jevnt.

Dette betydde at selv om USA hadde mer gjeld de siste tiårene, rentekostnaden på gjelden sammenlignet med BNP har vært stort sett flatt. Lavere renter oppveide i stor grad den høyere gjelden.

Stigende rentekostnader

Nå kan det endre seg. Rentene har stort sett kommet tilbake til der de var før 2008, og statsgjelden sammenlignet med BNP har doblet seg siden den gang. Dette vil ikke føre til at lånekostnadene til den amerikanske regjeringen øker umiddelbart. Det er fordi den vektede gjennomsnittlige varigheten av amerikansk gjeld er mellom fem og seks år. Dette betyr at amerikansk statsgjeld ikke vil gå tilbake til markedsrentene over natten, men statens rentekostnader kan øke jevnt i løpet av dette tiåret.

For eksempel er gjeldende rentesatser på amerikansk statsgjeld rundt to prosent i gjennomsnitt for 2022. Hvis dette rentenivået doblet seg til fire prosent, noe som er en rimelig gjenspeiling av hvor amerikansk statsgjeld handles i annenhåndsmarkedet i dag, ville det være et betydelig tillegg til statens utgifter.

En dobling av utgiftene til renter vil legge til en kostnad som omtrent tilsvarer halvparten av Medicare-budsjettet. Det er håndterbart, men ikke trivielt.

Også Fed planlegger å heve rentene ytterligere, illustrerende hvis renten skulle nå seks prosent, kan utgifter på renter på statsgjelden til slutt konkurrere med utgiftene til Social Security, den største enkeltposten i offentlige utgifter. Markedene forventer for øyeblikket at Fed slutter å heve rentene i god tid før seks prosent blir truffet, og er usikre på at vi til og med vil se fem prosent renter i den korte enden av kurven, men det viser at hvis Fed bekjemper inflasjonen for aggressivt, kan det presentere spørsmål for forvaltning av det føderale budsjettet.

Historisk presedens

En dobling av rentekostnaden sammenlignet med BNP ville imidlertid ikke vært enestående. På begynnelsen av 1990-tallet var rentekostnadene rundt tre prosent av BNP, eller doble dagens nivåer. Også gjelden til BNP i USA har falt litt siden pandemien fra et høydepunkt på 135 %. Høy inflasjon for øyeblikket kan bringe forholdet ytterligere ned ettersom inflasjonen betyr at BNP vokser raskere enn gjelden, ettersom verdien av statsgjelden i stor grad er fast i nominelle termer.

En vurdering for vestlige økonomier

Likevel kan dette bli et problem for markedene i løpet av de kommende årene hvis rentene holder seg på nåværende relativt høye nivåer sammenlignet med nyere historie. Den nylige britiske erfaringen har vist risikoen når markedene begynner å miste tilliten til en regjerings finanspolitiske stilling. Dette er også en relativt bred problemstilling. Mange utviklede økonomier inkludert Canada og store deler av Europa har høy gjeld til BNP i dag og ser stigende renter i det nåværende markedet.

Selvfølgelig kan vi være nær toppen av den nåværende rentesyklusen, noe som betyr at dette problemet kan falme hvis rentene faller når inflasjonen avtar, men hvis renten fortsetter å stige i 2023, vil dette temaet bli mer relevant for mange vestlige regjeringer og de som investerer i sin statsgjeld.