Hvorfor dominerer dollaren? Fordi USA er "den reneste skitne skjorten"

Den amerikanske dollaren har hatt et utrolig løp gjennom 2022, og har styrket seg mot de fleste større valutaer ettersom verdens sentralbanker fortsetter å bekjempe økende inflasjon.

Bare i år er dollaren opp 15 % mot japanske yen, 10 % mot britiske pund og 5 % sammenlignet med Kinas renminbi. Wall Street Journal Dollar Index, som måler dollaren mot 16 andre store valutaer, har også hatt sin beste ytelse i første halvår siden 2010 i år, og steg mer enn 10 % hittil i år.

Og for de heldige amerikanerne som kunne finne billig flybillett til Europa (og kom seg gjennom med alle sine bagasjen), nådde dollaren til og med lik stilling med euro for første gang på to tiår tidligere denne måneden.

Dollarens gevinster betyr at internasjonale reiser er på salg for amerikanere. Og mens forbrukerpriser fortsetter å stige, kan en sterkere dollar bidra til å redusere effekten av økende inflasjon i USA

Men dollarens styrke har også ført til noen ødeleggende utfall for land rundt om i verden, og det vil sannsynligvis være en stor motvind for amerikanske selskaper med virksomhet utenlands gjennom resten av året.

For mange investorer og forbrukere er det fortsatt to brennende spørsmål: hvorfor har den amerikanske dollaren vært så sterk i år, og hvor er den på vei videre?

Flere topp Wall Street investeringssjefer og strateger fortalte Fortune at en ny trend har dukket opp og driver dollarens styrke, men de fleste hevder at dollaren vil begynne å falle mot slutten av året. Her er hva de hadde å si.

Hvorfor er dollaren så sterk?

Historisk sett har valutabevegelser i stor grad vært relatert til relative renter og økonomisk styrke. For å forstå dollaren, fortalte eksperter Fortune å ikke se lenger enn Federal Reserve, som for øyeblikket er jekker opp renten i et tempo usett siden 1990-tallet.

– Dollaren er sterk fordi Fed er midt i den mest aggressive pengepolitiske innstrammingspolitikken blant store sentralbanker i verden, sa Eric Leve, investeringssjef i formues- og investeringsforvaltningsselskapet Bailard. Fortune.

Historien fortsetter

Leve bemerket at Feds renteøkninger har presset realrentene på statsobligasjoner (eller obligasjonsinvestorers avkastning fra rentebetalinger etter å ha tatt høyde for inflasjonen) til positivt territorium for første gang på flere år. Dette gjør amerikanske obligasjoner mer attraktive for investorer over hele verden, og øker dermed den relative verdien av dollaren.

Leve argumenterte også for at Feds renteøkninger har etterlatt den amerikanske økonomien på et bedre sted enn mange av sine jevnaldrende når det gjelder inflasjon og resesjonsrisiko.

Feds handlinger bidrar også til å redusere inflasjonsforventningene (forbrukernes og investorenes inflasjonsutsikter), noe som gjør USA mer attraktivt for globale investorer som frykter stigende konsumpriser.

Det fortalte Sam Stovall, investeringsstrateg ved investeringsanalysefirmaet CFRA Research Fortune at dollarens styrke har blitt hjulpet av denne relative attraktiviteten. Det er en "flukt til sikkerhet" for utenlandske investorer blant globale frykt for lavkonjunktur, han sa.

Men etter COVID-19-pandemien og Russlands invasjon av Ukraina, har det også dukket opp en ny dynamikk som påvirker den relative styrken til valutaer rundt om i verden – selvforsyning.

Da COVID-19 tok tak i 2020, førte det til en globale forsyningskjeden mareritt, gir næring til mangel på alt fra halvledere til toalettpapir, og presser råvareprisene til nye høyder. De S&P GSCI-indeksen, et bredt mål for prisen på råvarer over hele verden, har steget med mer enn 180 % i årene siden.

Som et resultat har mange nasjoner rundt om i verden blitt mer beskyttende for sine råvareforsyninger, og en ny bølge av deglobalisering har tatt tak. På grunn av USAs relative selvforsyning når det kommer til energi og andre råvareforsyninger, har denne råvareproteksjonismen ført til at dollaren har styrket seg.

Ukraina-krigen bare forverret trenden ettersom Europas naturgassforsyninger ble umiddelbart og dramatisk påvirket, noe som førte til at prisene steg mer enn 400 % det siste året. Dette har latt blokken streve etter å dekke energibehovet, og så langt har det mislyktes. Det internasjonale energibyrået (IEA) advarte til og med denne uken om at EU må kutte naturgassforbruket umiddelbart eller gå i møte med en «lang, hard vinter».

Sluttresultatet av Europas energikrise og mangel på selvforsyning er fallende eksport og økende import i en tid da råvareprisene forblir høye.

Huw Roberts, sjef for analyse hos makrodataanalysefirmaet Quant Insight, fortalte Fortune at dette utgjør en "handelsbetingelser sjokk, der importprisene har steget i forhold til eksportprisene.

"Hvis du er en energiimportør, så er dette enormt sårende," sa han. "Men hvis du er en energieksportør, vil du faktisk dra nytte av det."

Land som eksporterer mer energi og har mer selvforsyning i råvareforsyningen, som USA, har sett valutaene sine styrket seg, mens land og regioner uten råvareselvforsyning, som EU, har sett valutaene falle.

Hva er effekten av den sterke dollaren?

For amerikanske forbrukere gjør den sterke dollaren ikke bare internasjonale reiser mye billigere; det bidrar også til å redusere inflasjonen.

"På marginen setter den sterkere dollaren litt av en begrenser på [amerikansk] inflasjon," sa Bailard's Leve. «Ved å ha en sterk dollar, blir det mye billigere å kjøpe varer fra utlandet, slik amerikanske forbrukere pleier å gjøre. Så vi importerer i hovedsak deflasjon.»

Noen amerikanske virksomheter drar også nytte av en sterk dollar, som virker for å senke råvareprisene.

"Så, hvis det kanskje er mer et produksjonsselskap, og de kjøper råvarer som er priset i dollar og råvarer blir lavere, så hjelper en sterk dollar dem faktisk," sa Roberts fra Quant Insights.

Disse virksomhetene er imidlertid unntaket. For de fleste USA-baserte selskaper er den sterke dollaren en uønsket motvind.

"Hvis du prøver å selge varer til utlandet, gjør den sterke dollaren varene dine desto dyrere, noe som legger en byrde på topplinjeinntektene for amerikanske selskaper," bemerket Leve.

På toppen av det kommer Brent Schutte, sjefsinvesteringstrateg i Northwestern Mutual Wealth Management Company, fortalte Fortune at når amerikanske selskaper forsøker å repatriere sine utenlandske inntekter, betyr den sterke dollaren at de får mindre tilbake enn de har fått tidligere år.

"Hvis du har mange inntekter over havet, og i andre valutaer, når du konverterer dem tilbake, kan det føre til tap av inntekter," sa Schutte. IBM, Johnson og Johnsonog Netflix er blant selskapene hvis kvartalsresultater allerede har fått et slag denne inntjeningssesongen.

Ben Laidler, en global markedsstrateg for eToro, fortalte New York Times forrige uke at dollaroppgangen kan kutte inntjeningen til S&P 500-selskaper med store internasjonale operasjoner med opptil 100 milliarder dollar i år. Likevel bemerket Schutte at disse "tapene" er mer en "regnskapskonvensjon."

"Jeg tror generelt at investorer, spesielt langsiktige, vil se gjennom det," sa han.

De mest skadelige effektene av en sterk dollar skjer utenfor USA, noe som gjør det nesten umulig for land med lavere inntekt – med nasjonal gjeld denominert i dollar – å betale tilbake kreditorene sine eller kjøpe nok basisvarer. Den smertefulle virkeligheten har vært utstilt på Sri Lanka, som var tvunget til standard på gjelden i mai da valutaen ble svekket.

Den sørøstasiatiske nasjonen har nå gått tom for amerikanske dollar for å betale for kritisk import, noe som fører til masseprotester som borgere møte sult og vent inn lange køer for drivstoff.

"Hvert land som har et stort ansvar i dollar er en grunn til bekymring," sa Marcello Estevão, Verdensbankens globale direktør for makroøkonomi, handel og investering. Wall Street Journal denne uken.

Hvor er dollaren på vei herfra?

Mens dollaren har hatt et av sine beste år i historien så langt i 2022, mener de fleste eksperter at den nærmer seg toppen.

"Dollaren er dyr, den er overvurdert i forhold til sine jevnaldrende," sa Northwestern Mutuals Schutte. "Hvis du ser tilbake til 2001, er du på lignende nivåer av dollar som er overvurdert, i forhold til andre valutaer, som lanserte en 10-års periode med internasjonal meravkastning som i stor grad var drevet av at dollaren faktisk falt."

Schutte pekte på kjøpekraftsparitet – eller ideen om at en gitt varekurv skulle gå tilbake til en noe lik pris rundt om i verden på lang sikt – som en nøkkelindikator på at dollaren kan være «overvurdert».

"Et av de beste målene på det er økonomenes Big Mac-indeks, hvor du ser på prisen på den bollen, den spesielle sausen, patties og alt annet, og vurderer det rundt om i verden,» sa Bailards Eric Leve. "Det er en av de måtene vi kan si at en valuta er for billig i forhold til dollar, gitt at alle komponentene til en Big Mac i hovedsak er globale."

Den siste Big Mac-indeksen ble utgitt på torsdag, og den viste at "nesten alle valutaer er undervurdert mot dollar."

De fleste eksperter det Fortune intervjuet hevdet at dette viser at dollaren sannsynligvis vil se sin verdi avta innen utgangen av året.

Northwestern Mutuals Schutte bemerket at andre sentralbanker "finner opp" med Fed med renteøkninger, og det er noen tegn på at amerikansk inflasjon kan bli kommer stille ned, inkludert et nylig tilbakegang i råvareprisene og fallende inflasjonsforventninger på Wall Street. Det kan føre Fed til mindre aggressive renteøkninger fremover, noe som bremser dollaroppgangen.

For investorer betyr det at ikke-amerikanske aksjer kan begynne å se attraktive ut mot slutten av året.

"Den sterke dollaren har gjort det ganske smertefullt å investere i ikke-amerikanske aksjer nylig," sa Leve. "Men jeg tror at når vi ser fremover... vil vi se dollaren bevege seg fra å være motvind til ikke-amerikanske aksjeinvesteringer til medvind."

Ikke alle eksperter ser imidlertid at dollaren nærmer seg toppen. CFRA Researchs Sam Stovall sa at økonomene hans har spådd en styrkende dollar gjennom året og inn i 2023.

"Når Fed fortsetter å heve renten, og i et tempo som er lik eller høyere enn andre sentralbanker, vil jeg si at det kan fortsette å tiltrekke utenlandske investorer til USA," sa han. "Og også, ettersom trusselen om resesjon fortsatt er overordnet. Jeg tror det vil føre til at investorer vil fortsette å søke etter dollaren som en trygg havn."

Denne historien ble opprinnelig omtalt på Fortune.com