Hvorfor investorer har hoppet av Carvana-vognen

DETROIT – I fjor, Carvana Administrerende direktør og medgründer Ernie Garcia gikk på en seiersrunde.

Han utropte selskapets "landemerke" resultater for andre kvartal 5. august 2021 som inkluderte bruktbilforhandlerens første kvartalsvise nettoresultat noensinne. Deretter mimret han om den raske veksten av "en gjeng ambisiøse barn med sjokkerende mye å lære" til et Fortune 500-selskap.

Det er nå tydelig at selskapets ledere fortsatt har mer å lære. Carvanas eventyroppgang har siden blitt et mareritt for investorer midt i stigende renter, inflasjon og selvpåførte sår.

Siden Garcias kommentarer i fjor, har aksjene i selskapet falt fra et rekordhøyt nivå på nesten 377 dollar per aksje, som ble skåret i august i fjor etter det enestående kvartalet, til så lite som $6.50 per aksje denne uken – en nedgang på 98 %. Carvana har stupt fra en markedsverdi på 60 milliarder dollar til 2.2 milliarder dollar etter en liten oppgang som avsluttes denne uken.

Aksjen økte mer enn 30 % på torsdag, etterfulgt av en økning på 19 % til $11.88 per aksje fredag ​​midt i et bredere markedsoppgang og mulig kortselgerskvis.

Men det har vært en jevn serie med dårlige nyheter og økonomiske resultater siden aksjens topp, noe som har rørt seg bekymringer blant investorer om selskapets langsiktige bane. Den har også lite kontanter på hånden og 6.3 milliarder dollar i gjeld, inkludert 5.7 milliarder dollar i seniorsedler.

Carvana har konsekvent lånt penger for å dekke sine tap og vekstinitiativer, inkludert et oppkjøp på 2.2 milliarder dollar i kontanter tidligere i år av ADESAs amerikanske fysiske auksjonsvirksomhet fra KAR Global.

"Vi tror CVNA er langt fra ute av skogen, for selv når industrien bunner ut, ser vi ikke en V-formet bedring," skrev JPMorgan-analytiker Rajat Gupta i et tirsdagsnotat til investorer. Firmaet kuttet sine anslag for inntjening og fri kontantstrøm for selskapet.

Morgan Stanley forrige uke trakk sin vurdering og prismål for aksjen. Analytiker Adam Jonas siterte forverring i bruktbilmarkedet og et volatilt finansieringsmiljø for endringen.

Carvana vokste eksponentielt under koronaviruspandemien, da kjøpere gikk over til nettkjøp i stedet for å besøke en forhandler, med løftet om problemfritt salg og kjøp av brukte kjøretøy hjemme hos en kunde.

Men Carvana hadde ikke nok kjøretøy til å møte økningen i forbrukernes etterspørsel eller fasiliteter og ansatte til å behandle kjøretøyene de hadde på lager. Det førte til at Carvana kjøpte ADESA og et rekordantall kjøretøy midt i skyhøye priser da etterspørselen avtok på grunn av stigende renter og frykt for lavkonjunktur.

"Vi bygde for mer enn dukket opp," sa Garcia under en inntektssamtale 20. april - og sendte aksjen ned med 37 % gjennom den påfølgende uken.  

Under resultatrapporten for første kvartal ble selskapet kritisert for å bruke for mye på markedsføring, som inkluderte en matt 30-sekunders Super Bowl-annonse, og unnlater å forberede seg på en potensiell nedgang eller nedgang i salget.

Og så er det Carvanas gjeld.

Selskapets obligasjoner nådde alle tiders laveste denne uken, da det brenner kontanter og står overfor økende lånekostnader.

The Wall Street Journal rapporterte onsdag at selskapets langsiktige obligasjoner har falt til nødnivåer, med noen som nå handles så lavt som 33 cent på dollar. Avkastningen på deres 10.25 %-sedler var over 30 % fra og med tirsdag, ifølge MarketAxess, et tegn på at Carvana ville slite med å låne fra obligasjonsmarkedene for øyeblikket.

Morgan Stanley siterte selskapets gjeld og usikre finansieringsutsikter for å trekke rangeringen og kursmålet for aksjen. Jonas sa "en forverring i bruktbilmarkedet kombinert med et volatilt rente-/finansieringsmiljø" utgjorde en "vesentlig risiko" for selskapet.

Jonas utstedte en ny base case-serie for Carvana på mellom $1 per aksje og $40 per aksje i løpet av de neste 12 månedene.

Bruktbilmarkedet er i ferd med å avslutte året ned med mer enn 12 % fra de 40.6 millioner brukte kjøretøyene som ble solgt i 2021, ifølge estimater fra midten av oktober fra Cox Automotive. Carvanas salg gjennom tredje kvartal i år økte med 4 % i forhold til 2021, men var langt mindre lønnsomt enn året før og var lavere på kvartal-over-kvartal basis.

Carvanas salg i tredje kvartal falt med 8 % fra året før, mens fortjenesten per solgt kjøretøy falt 25 % til 3,500 dollar. Administrerende direktør Garcia beskrev slutten av tredje kvartal som “det mest uoverkommelige poenget noensinne” for kunder som finansierer et kjøretøykjøp.

"Carvana forstyrret bilindustrien med suksess med en velprøvd e-handelsmodell som betjener millioner av fornøyde kunder, og selv om det nåværende miljøet og markedet har trukket oppmerksomheten på kort sikt, fortsatte vi å vinne markedsandeler i tredje kvartal, og vi fortsetter å fokusere på planen vår å drive til lønnsomhet, samtidig som den beste bilkjøps- og salgsopplevelsen blir tilgjengelig enda bedre», sa en talsperson for selskapet i en uttalelse.

Nedgangen har kommet midt i fallende engrospriser på nye kjøretøy. Manheim Used Vehicle Value Index, som sporer prisene på brukte biler som selges på sine amerikanske engrosauksjoner, har falt med 15.4 % i år til oktober etter å ha nådd toppen i januar, inkludert en nedgang på 2.2 % fra september til oktober.

Utsalgsprisene følger tradisjonelt endringer i engroshandelen. Det er gode nyheter for potensielle bilkjøpere, men ikke bra for selskaper som Carvana som kjøpte kjøretøyene på rekordhøye nivåer og nå prøver å selge dem med fortjeneste.

Prisene på bruktbiler har så langt holdt seg stabile, men det varer kanskje ikke lenge, ettersom engroskostnadene fortsetter å synke.

"De ønsker ikke å selge til laveste priser," sa Chris Frey, senior bransjeinnsiktssjef i Cox Automotive. "Det er derfor vi ikke ser at prisene synker så mye i detaljhandelen."

Frey bemerket at rimeligheten av kjøretøy fortsetter å synke, med billånsrenter som nådde en 15-års høy, selv om prisene falt litt. Den gjennomsnittlige brukte noteringsprisen for et brukt kjøretøy stabiliserer seg, men er fortsatt nær rekordhøye på mer enn $28,200, ifølge Cox Automotive.

"Vi har sett en bremseeffekt i detaljsalget, og mye av det har å gjøre med rimelighet," sa Frey. "Rimelighetsaspektet, gift med disse høyere prisene begynner å ha en effekt på salgsratene."

Konkurransen er også i ferd med å ta igjen Carvana. Under koronaviruspandemien ble franchisebilforhandlere som f.eks Autonation ble tvunget til å begynne å selge kjøretøy på nettet mens utstillingslokalene ble lukket og forbrukerne holdt seg borte fra forhandlere. Carvanas tradisjonelle rivaler begynte å innfri det samme løftet om problemfri nettbasert bilkjøp.

"De har tatt mye, nesten alt, av luften ut av ballongen for Carvana," sa Frey.  

– CNBCs Michael Bloom bidro til denne rapporten.