Når det nye året starter, er det beleilig å vurdere hva som kan være de viktigste driverne for markedsresultater i 2022. Og de som kanskje ikke betyr så mye.
Vi ser seks hovedkandidater. Her er de, delt inn i to deler: tre undervurderte faktorer som sannsynligvis vil ha stor innvirkning på markedene i år og utover, og tre overvurderte faktorer som sannsynligvis vil ha mindre betydning enn konsensus nå tror.
Faktorer som vil ha betydning
Bremse bedriftens inntjening. Globale aksjemarkeder har omtrent doblet seg fra laveste nivåer i 2020. Mens mange tilfeldige observatører lett tildeler dette resultatet til enkle penger og overdreven overflod, har fantastisk inntjeningsvekst vært en viktig driver for markedsytelsen. Men inntjeningsmomentumet avtar nå, både på grunn av mindre gunstige sammenligninger (såkalte basiseffekter) og fordi høyere kostnader påvirker resultatmarginene. Med verdivurderinger over langsiktige gjennomsnitt på tvers av de fleste markeder og sektorer, vil nedbremsing av inntjeningen kombinert med mindre gunstige pengepolitiske holdninger vise seg å være mer utfordrende for aksjeavkastningen. Dagene med stigende markeder ledsaget av lav volatilitet nærmer seg slutten. Markedsutviklingen i år vil sannsynligvis være ujevn. En skikkelig aksjemarkedskorreksjon er også sannsynlig i 2022.
kinesisk vekst. Isolert i utlandet og handikappet av gjeldsoverheng, fremfor alt i sin innenlandske eiendomssektor, vil Kina sannsynligvis overraske de fleste observatører ved å vokse raskere i år enn konsensus forventer. Konsensusprognoser tilsier kinesisk BNP-vekst for 2022 til like under 5 %. Vi antyder at Kinas BNP-vekst ved årets slutt vil toppe dette tallet komfortabelt.
To grunner underbygger vårt syn. For det første vil det å omorganisere den globale økonomien vekk fra lange, sårbare forsyningskjeder vise seg å være vanskeligere enn mange antar. Det er faktisk en viktig faktor som forklarer de vedvarende flaskehalsene som plager dagens verdensøkonomi. Følgelig er det mer sannsynlig at kortsiktige forsyningsresponser drar fordel av eksisterende produksjons- og distribusjonsmåter enn de som en dag kan – eller kanskje ikke – erstatter dem. Kina er fortsatt verdens industrielle supermakt, og står for over en fjerdedel av den globale vareproduksjonen. Rapporter om døden er for tidlige.
For det andre, plaget av Covid-forstyrrelser, handelsforvrengninger og bakrus i eiendomsmarkedet, er Kina egnet til å lette penge- og finanspolitikken og investere større summer i infrastruktur, en utslitt form for økonomisk stimulans. Høydepunkter kan inkludere store kunngjøringer for å forbedre vannlagring, transport og effektivitet, så vel som i alternativ energi. President Xi Jinping erkjenner at, så mektig som sverdet hans kan være, er hjemlig orden og ro best sikret av økende levestandard.
franske valg. Den 10. og 24. april (om det skulle bli nødvendig med en omvalg) går det franske folket til valgurnene for å velge sin president. Lovvalg vil trolig følge. Det franske valget betyr noe, etter valget i Tyskland i fjor. Europa tilpasser seg store endringer: Brexit, erkjennelsen av at USA ikke lenger er den pålitelige allierte det en gang var, og russisk aggresjon i øst. Angela Merkel er borte som Tysklands kansler og Mario Draghi, Italias statsminister, representerer nå Europas mest kjente og dyktigste leder. Hvis senteret holder seg i Frankrike, slik vi forventer at det vil gjøre, vil det være duket for Europa til å bevege seg, om enn sakte, for å møte sine viktigste sikkerhetsutfordringer, nemlig Russland og klimaendringer. Ingenting skjer raskt i Europa uten en krise, men erkjennelsen av at Tyskland, Frankrike og Italia vil ha sentralt flertall og at deres velgere har avvist radikale ytterpunkter vil tjene det gamle kontinentet, dets kapitalmarkeder og dets valuta godt.
Faktorer som ikke spiller noen rolle (så mye som konsensus tror):
Inflasjon. For et år siden skrev vi at inflasjonen sannsynligvis ville være viktigere for økonomier, pengepolitikk og finansmarkeder enn de fleste observatører trodde. I dag er vi villige til å hevde at inflasjonsfrykten nå er overvurdert. Det kan virke rart, gitt at store sentralbanker - Federal Reserve, Den europeiske sentralbanken og Bank of England - nylig har kapitulert, forkastet forestillinger om "forbigående prispress" og lover å avslutte kvantitative lettelser og til og med heve renten.
Likevel tror vi at en kombinasjon av elementer, inkludert avtagende basiseffekter, mer fleksible tilbudsresponser, toppvekst i utviklede land, og – kanskje viktigst – stabile inflasjonsforventninger vil kombineres for å bremse prispresset i løpet av 2022, og tilordne inflasjonen til gårsdagens historie. Følgelig vil sentralbanker gradvis rekalibrere pengepolitikken sin i løpet av de neste 12 månedene på en måte som vil være godt kommunisert og derfor forutsigbar. Gitt at markedene allerede gir slutt på kvantitative lettelser og flere rentehevinger i Fed innen utgangen av 2022, er ikke sjansene for skurrende pengepolitiske overraskelser i 2022 så høye som mange vil ha oss til å tro.
Finanspolitikk. Etter påfølgende år (2020 og 2021) med massive – ja, enestående – finanspolitiske lettelser i avanserte økonomier, virker det åpenbart at fraværet av det samme vil veie tungt på global vekst i 2022. Sammensatte saker er legitime bekymringer som demokratene ikke vil være i stand til å samle flertall for en betydelig Build Back Better-lovgivningsagenda i den amerikanske kongressen.
Men økonomi er ikke aritmetikk. Bruttonasjonalprodukt er mer enn bare tillegg. Etterslep og fortsatt virkningsfulle finanspolitiske multiplikatorer reduserer størrelsen på klippelignende finanspolitiske overraskelser i løpet av de neste 12 månedene. Amerikanske og globale husholdningers sparerater synker nå, noe som antyder at etterspørselen fra privat sektor allerede er og vil fortsette å erstatte drivkraften til finanspolitisk stimulans. Endelig er det få land som i år er forberedt på å foreta store skjønnsmessige kutt i statlige utgifter, langt mindre å øke skattene.
Forutsatt at pandemien ikke dukker opp igjen på nye og farlige måter – og Omicron antyder at infeksjoner om noe blir mindre risikable – vil jobb- og lønnsvekst, kombinert med toppprisvekst, gi et løft til reell kjøpekraft, noe som muliggjør økende forbruk. kompensere for et visst finanspolitisk drag i 2022. Og politikk, på godt og vondt, vil sørge for at aggressive finanspolitiske innstramminger blir utsatt til et senere tidspunkt.
Obligasjonsrenter. Nominelle statsobligasjonsrenter i utviklede land holder seg godt under økonomisk bærekraftige nivåer. Negative realrenter er ikke normalt. De bør bevege seg mot trendvekster, mellom 1 % og 2.5 %, avhengig av hvilken økonomi det er snakk om. Men 2022 blir neppe året da obligasjonsrentene snur seg tilbake mot fornuft.
Det er for eksempel vanskelig å argumentere for at slutten på kvantitative kjøp fra sentralbanker vil knekke obligasjonsinvestorer. Hvis det var tilfelle, ville de klare forpliktelsene om å avslutte slik politikk som allerede ble gitt av Fed eller ECB Bank på slutten av fjoråret, ha ført til et hastverk med å avslutte. Høy inflasjon vil neppe være katalysatoren for en kapitulasjon i obligasjonsmarkedet. Inflasjonen er allerede høy, etter å ha steget i slutten av fjoråret uten å ha gjort noe med obligasjonsprisingen, og er nå klar til å avta i løpet av 2022. Endelig er budsjettunderskudd, nye obligasjonsemisjoner og rullering av eksisterende gjeldsbyrder kjente, noe som betyr at de er usannsynlige. å rasle gjeldsmarkedene.
Ja, obligasjonsrentene burde bevege seg høyere i 2022, men tempoet vil sannsynligvis være gradvis. Moderat global vekst, avtagende inflasjon, slutten på finanspolitisk ekspansjon og lunken pengepolitisk innstramming er egnet til å gi noe høyere renter, men også en flatere rentekurve. Faktisk er det mer sannsynlig at kurveflating vil drive markedsytelsen i 2022 enn høyere avkastning, spesielt for stiler og sektorer som er følsomme for formen på avkastningskurven.
Gjestekommentarer som denne er skrevet av forfattere utenfor Barron's og MarketWatch-redaksjonen. De gjenspeiler forfatternes perspektiv og meninger. Send kommentarer og andre tilbakemeldinger til [e-postbeskyttet].
Kilde: https://www.barrons.com/articles/inflation-wont-be-driving-markets-in-2022-heres-what-will-51641218715?siteid=yhoof2&yptr=yahoo
Hvorfor inflasjon ikke vil drive markedene i 2022 – og hva vil det være
Om forfatterne: Larry Hatheway og Alex Friedman er medgründerne av Jackson Hole økonomi, og henholdsvis den tidligere sjeføkonomen og investeringssjefen i UBS.
Når det nye året starter, er det beleilig å vurdere hva som kan være de viktigste driverne for markedsresultater i 2022. Og de som kanskje ikke betyr så mye.
Vi ser seks hovedkandidater. Her er de, delt inn i to deler: tre undervurderte faktorer som sannsynligvis vil ha stor innvirkning på markedene i år og utover, og tre overvurderte faktorer som sannsynligvis vil ha mindre betydning enn konsensus nå tror.
Faktorer som vil ha betydning
Bremse bedriftens inntjening. Globale aksjemarkeder har omtrent doblet seg fra laveste nivåer i 2020. Mens mange tilfeldige observatører lett tildeler dette resultatet til enkle penger og overdreven overflod, har fantastisk inntjeningsvekst vært en viktig driver for markedsytelsen. Men inntjeningsmomentumet avtar nå, både på grunn av mindre gunstige sammenligninger (såkalte basiseffekter) og fordi høyere kostnader påvirker resultatmarginene. Med verdivurderinger over langsiktige gjennomsnitt på tvers av de fleste markeder og sektorer, vil nedbremsing av inntjeningen kombinert med mindre gunstige pengepolitiske holdninger vise seg å være mer utfordrende for aksjeavkastningen. Dagene med stigende markeder ledsaget av lav volatilitet nærmer seg slutten. Markedsutviklingen i år vil sannsynligvis være ujevn. En skikkelig aksjemarkedskorreksjon er også sannsynlig i 2022.
kinesisk vekst. Isolert i utlandet og handikappet av gjeldsoverheng, fremfor alt i sin innenlandske eiendomssektor, vil Kina sannsynligvis overraske de fleste observatører ved å vokse raskere i år enn konsensus forventer. Konsensusprognoser tilsier kinesisk BNP-vekst for 2022 til like under 5 %. Vi antyder at Kinas BNP-vekst ved årets slutt vil toppe dette tallet komfortabelt.
To grunner underbygger vårt syn. For det første vil det å omorganisere den globale økonomien vekk fra lange, sårbare forsyningskjeder vise seg å være vanskeligere enn mange antar. Det er faktisk en viktig faktor som forklarer de vedvarende flaskehalsene som plager dagens verdensøkonomi. Følgelig er det mer sannsynlig at kortsiktige forsyningsresponser drar fordel av eksisterende produksjons- og distribusjonsmåter enn de som en dag kan – eller kanskje ikke – erstatter dem. Kina er fortsatt verdens industrielle supermakt, og står for over en fjerdedel av den globale vareproduksjonen. Rapporter om døden er for tidlige.
For det andre, plaget av Covid-forstyrrelser, handelsforvrengninger og bakrus i eiendomsmarkedet, er Kina egnet til å lette penge- og finanspolitikken og investere større summer i infrastruktur, en utslitt form for økonomisk stimulans. Høydepunkter kan inkludere store kunngjøringer for å forbedre vannlagring, transport og effektivitet, så vel som i alternativ energi. President Xi Jinping erkjenner at, så mektig som sverdet hans kan være, er hjemlig orden og ro best sikret av økende levestandard.
franske valg. Den 10. og 24. april (om det skulle bli nødvendig med en omvalg) går det franske folket til valgurnene for å velge sin president. Lovvalg vil trolig følge. Det franske valget betyr noe, etter valget i Tyskland i fjor. Europa tilpasser seg store endringer: Brexit, erkjennelsen av at USA ikke lenger er den pålitelige allierte det en gang var, og russisk aggresjon i øst. Angela Merkel er borte som Tysklands kansler og Mario Draghi, Italias statsminister, representerer nå Europas mest kjente og dyktigste leder. Hvis senteret holder seg i Frankrike, slik vi forventer at det vil gjøre, vil det være duket for Europa til å bevege seg, om enn sakte, for å møte sine viktigste sikkerhetsutfordringer, nemlig Russland og klimaendringer. Ingenting skjer raskt i Europa uten en krise, men erkjennelsen av at Tyskland, Frankrike og Italia vil ha sentralt flertall og at deres velgere har avvist radikale ytterpunkter vil tjene det gamle kontinentet, dets kapitalmarkeder og dets valuta godt.
Faktorer som ikke spiller noen rolle (så mye som konsensus tror):
Inflasjon. For et år siden skrev vi at inflasjonen sannsynligvis ville være viktigere for økonomier, pengepolitikk og finansmarkeder enn de fleste observatører trodde. I dag er vi villige til å hevde at inflasjonsfrykten nå er overvurdert. Det kan virke rart, gitt at store sentralbanker - Federal Reserve, Den europeiske sentralbanken og Bank of England - nylig har kapitulert, forkastet forestillinger om "forbigående prispress" og lover å avslutte kvantitative lettelser og til og med heve renten.
Likevel tror vi at en kombinasjon av elementer, inkludert avtagende basiseffekter, mer fleksible tilbudsresponser, toppvekst i utviklede land, og – kanskje viktigst – stabile inflasjonsforventninger vil kombineres for å bremse prispresset i løpet av 2022, og tilordne inflasjonen til gårsdagens historie. Følgelig vil sentralbanker gradvis rekalibrere pengepolitikken sin i løpet av de neste 12 månedene på en måte som vil være godt kommunisert og derfor forutsigbar. Gitt at markedene allerede gir slutt på kvantitative lettelser og flere rentehevinger i Fed innen utgangen av 2022, er ikke sjansene for skurrende pengepolitiske overraskelser i 2022 så høye som mange vil ha oss til å tro.
Finanspolitikk. Etter påfølgende år (2020 og 2021) med massive – ja, enestående – finanspolitiske lettelser i avanserte økonomier, virker det åpenbart at fraværet av det samme vil veie tungt på global vekst i 2022. Sammensatte saker er legitime bekymringer som demokratene ikke vil være i stand til å samle flertall for en betydelig Build Back Better-lovgivningsagenda i den amerikanske kongressen.
Men økonomi er ikke aritmetikk. Bruttonasjonalprodukt er mer enn bare tillegg. Etterslep og fortsatt virkningsfulle finanspolitiske multiplikatorer reduserer størrelsen på klippelignende finanspolitiske overraskelser i løpet av de neste 12 månedene. Amerikanske og globale husholdningers sparerater synker nå, noe som antyder at etterspørselen fra privat sektor allerede er og vil fortsette å erstatte drivkraften til finanspolitisk stimulans. Endelig er det få land som i år er forberedt på å foreta store skjønnsmessige kutt i statlige utgifter, langt mindre å øke skattene.
Forutsatt at pandemien ikke dukker opp igjen på nye og farlige måter – og Omicron antyder at infeksjoner om noe blir mindre risikable – vil jobb- og lønnsvekst, kombinert med toppprisvekst, gi et løft til reell kjøpekraft, noe som muliggjør økende forbruk. kompensere for et visst finanspolitisk drag i 2022. Og politikk, på godt og vondt, vil sørge for at aggressive finanspolitiske innstramminger blir utsatt til et senere tidspunkt.
Obligasjonsrenter. Nominelle statsobligasjonsrenter i utviklede land holder seg godt under økonomisk bærekraftige nivåer. Negative realrenter er ikke normalt. De bør bevege seg mot trendvekster, mellom 1 % og 2.5 %, avhengig av hvilken økonomi det er snakk om. Men 2022 blir neppe året da obligasjonsrentene snur seg tilbake mot fornuft.
Det er for eksempel vanskelig å argumentere for at slutten på kvantitative kjøp fra sentralbanker vil knekke obligasjonsinvestorer. Hvis det var tilfelle, ville de klare forpliktelsene om å avslutte slik politikk som allerede ble gitt av Fed eller ECB Bank på slutten av fjoråret, ha ført til et hastverk med å avslutte. Høy inflasjon vil neppe være katalysatoren for en kapitulasjon i obligasjonsmarkedet. Inflasjonen er allerede høy, etter å ha steget i slutten av fjoråret uten å ha gjort noe med obligasjonsprisingen, og er nå klar til å avta i løpet av 2022. Endelig er budsjettunderskudd, nye obligasjonsemisjoner og rullering av eksisterende gjeldsbyrder kjente, noe som betyr at de er usannsynlige. å rasle gjeldsmarkedene.
Ja, obligasjonsrentene burde bevege seg høyere i 2022, men tempoet vil sannsynligvis være gradvis. Moderat global vekst, avtagende inflasjon, slutten på finanspolitisk ekspansjon og lunken pengepolitisk innstramming er egnet til å gi noe høyere renter, men også en flatere rentekurve. Faktisk er det mer sannsynlig at kurveflating vil drive markedsytelsen i 2022 enn høyere avkastning, spesielt for stiler og sektorer som er følsomme for formen på avkastningskurven.
Gjestekommentarer som denne er skrevet av forfattere utenfor Barron's og MarketWatch-redaksjonen. De gjenspeiler forfatternes perspektiv og meninger. Send kommentarer og andre tilbakemeldinger til [e-postbeskyttet].
Kilde: https://www.barrons.com/articles/inflation-wont-be-driving-markets-in-2022-heres-what-will-51641218715?siteid=yhoof2&yptr=yahoo