Denne metrikken trumfer inntektsvekst i 2022 Mens inntektsvekst var prioritet for vekstaksjer inntil nylig, er investorer nå mer fokusert på kvaliteten på inntektene. Hvor raskt kan en virksomhet øke bruttomarginen, og hvor mye vil sildre nedover resultatregnskapet for å finansiere virksomheten fra driften, i stedet for eksterne kilder?
Uavhengig av hvor en virksomhet var i vekstbanen og slutten av 2021, må den nå laserfokuseres på driftseffektivitet. Overgangen vil være lettere for noen bedrifter enn andre. Dessverre vil Invitae sannsynligvis slite.
Gentestingsselskapet leverte en bruttomargin på bare 21.5 % i 1. kvartal 2022. Det var det laveste siden i hvert fall slutten av 2017 og langt bak jevnaldrende. NeoGenomics (NEO Få NeoGenomics, Inc.-rapport håndterer sine egne utfordringer, men leverte likevel en bruttomargin på 32.6 % i årets tre første måneder. Myriade genetikk (MYGN Få Myriad Genetics, Inc.-rapport , den nærmeste sammenligningen med Invitaes virksomhet, snudde 70.9 % av inntektene til bruttofortjeneste i samme periode. Nøyaktige vitenskaper (EXAS Få Exact Sciences Corporation rapport ledet flokken med en bruttomargin på 72.3 %.
Hvorfor betyr dette noe? Forringelsen av kvaliteten på inntektene reduserer fordelen av inntektsvekst. Nyere historiske sammenligninger illustrerer dette godt.
Q1 2022: En bruttomargin på 21.5 % betyr at virksomheten snudde 124 millioner dollar i omsetning til 26.5 millioner dollar i bruttofortjeneste. Q4 2018: En bruttomargin på 53.4 % betyr at virksomheten snudde $45.4 millioner i inntekter til $24.2 millioner i bruttofortjeneste.Med andre ord, Invitae økte kvartalsvise inntekter med omtrent 173 % på tre år, men bruttofortjeneste vokste med bare 9.5 %. Enda verre, de kvartalsvise driftsutgiftene vokste fra 50 millioner dollar til 240 millioner dollar i det tidsrommet, en økning på 380 %. Aksjonærer ser rett og slett ingen fordeler av inntektsvekst eller plattformens skala.
Hva i helvete skjedde? Det meste av den operasjonelle ineffektiviteten er drevet av dårlig kostnadskontroll og den økonomiske effekten fra oppkjøp. Det er kanskje ikke en rask løsning.
Invitaes ansatte har økt fra 364 ved inngangen til 2017 til over 2,900 ved begynnelsen av dette året, hovedsakelig drevet av oppkjøp. Avskrivninger på goodwill og immaterielle eiendeler – også drevet av oppkjøp – er en stadig større del av varekostnaden. Bortsett fra en stor engangsnedskrivning, kostnadsføres disse utgiftene typisk over en åtteårsperiode. Det er problematisk med tanke på at mange oppkjøp skjedde til høye verdier.
For eksempel kjøpte Invitae ArcherDX for 1.4 milliarder dollar, eller omtrent 20 ganger omsetningen for hele 2020. De ervervede flytende biopsiverktøyene er i sentrum av et patentsøksmål, som tvang selskapet til å rebrande visse produkter og kan også ha bidratt til nylige forsinkelser. Det hjelper ikke at Invitae har en markedsverdi på rundt 800 millioner dollar i dag. Hvis ArcherDX-oppkjøpet ikke lønner seg i løpet av de neste årene, vil virksomheten gå glipp av sine høye inntektsvekstprognoser og måtte ta et stort økonomisk støt.
Kan Invitae snu det? Ledelsen har som mål å holde inntektsveksten på nesten 40 % per år, samtidig som de holder lokk på utgiftene. En fallende aksjekurs og skeptiske spørsmål fra analytikere på den siste kvartalsvise inntjeningskonferansen antyder at Wall Street ikke gir selskapet fordelen av tvilen.
Inntektsvekst og volumet av tester som ble fakturert falt i 1. kvartal 2022 sammenlignet med de tre siste månedene av 2021. Det var første gang testinntekter falt sekvensielt siden 1. kvartal 2019, unntatt perioden fanget i begynnelsen av pandemien. Det er sannsynligvis en midlertidig trend, selv om jeg tenkte det samme om bruttomarginen da jeg kjøpte aksjer i mai 2021.
Invitae har lite rom for feil. Virksomheten planlegger å raskt redusere kontantforbrenningen, forlenge kontantrullebanen til slutten av 2023, og levere positive driftskontantstrømmer innen 2025. Suksess vil avhenge av å opprettholde et lynende tempo i inntektsvekst i et stadig mer konkurransedyktig landskap for genetisk testing og demonstrasjon av suksess fra uprøvde deler av virksomheten, inkludert nye flytende biopsiprodukter og datainntekter.
Kunne Invitae snu det? Absolutt, men det vil sannsynligvis være en flerårig kamp. Beslutningen min om å selge var enkel. Dette var ikke en stor posisjon i porteføljen min, jeg mistet tilliten til virksomheten, og det er rett og slett for mange bedre muligheter på radaren min. Selv om du er en langsiktig investor, er det viktig å være objektiv.