Hvorfor Feds første renteøkning siden 2018 ikke er nøkkelen til økonomiens fremtid

Federal Reserve er i ferd med å heve referanserenten for første gang siden 2018, men det er allerede på tide for markedet å se forbi dette godt telegraferte trekket, ifølge Kathy Bostjancic, USAs sjeføkonom ved Oxford Economics.

Selv om det er kompliserende faktorer som krigen i Ukraina, er det mest fremtredende problemet for Fed at den økonomiske veksten forblir ganske sterk. Hvis Fed er sjenert for å heve renten og redusere balansen på grunn av krig, er det en risiko for at den kommer enda lenger bak på inflasjonen, sier Bostjancic. Forbrukerne sitter fortsatt på et høyt sparenivå og nyter godt av stigende lønninger, og hvis Fed kommer lenger bak inflasjonskurven ved å vente, vil det bare øke risikoen for at sentralbanken blir mer haukeaktig senere.

Det er risiko på begge sider av Fed-ligningen. Hvis det er for hauket og strammer til for raskt, kan det sende finansmarkedene inn i en krampe og føre til et massesalg av risikoaktiva som strømmer tilbake til realøkonomien. Nylig handling i obligasjonsmarkedet som viste en innsnevring av spredningen mellom to- og 10-års statsobligasjoner, vekket frykten for en invertert rentekurve, som er et signal om at dette verste fall, resesjonsscenarioet kan utspille seg.

Men det er ikke grunnlaget for Bostjancic, selv om hun sier at Fed ikke vil være blind for disse signalene.

Fed-styreleder Jerome Powell indikerte under nylige vitnesbyrd at han ser inflasjonen løpe litt raskere enn Feds tidligere forventninger, og enhver justering fra Fed er betydelig, sa Bostjancic. Men hennes syn på inflasjonsutsiktene er fortsatt mye høyere enn medianprognosen på 2.7 % år over år gjennom Q4 2022 – nærmere 4 % enn 3 %. Dette er basert på et arbeidsmarked som er sterkt og en forbruker som er motstandsdyktig, og at Fed allerede ligger bak inflasjonskurven.

"Det er høyt og forhøyet og stiger i et raskt tempo," sa hun. «Fed må bekymre seg for inflasjon. Vi snakker ikke om bare 3 %. Det er nær 8 %. Dette er en massiv oversving.»

De "dot plot" og Feds økonomiske anslag for BNP og inflasjon må fordøyes av markedet, men til syvende og sist er det hvordan Powell rammer Fed-tankegangen på onsdag som betyr mest.

«Jeg vil høre hvordan han demper risikoen rundt vekst og inflasjon. Det vil fortelle meg noe om Feds reaksjonsfunksjon, og det er veiledningen fremover, sa Bostjancic.

Samtidig som oljeprisen og smerten ved pumpen, som avtok denne uken, fanget markedets oppmerksomhet midt i krigsutbruddet i Europa, sier Bostjancic at matvareprisene har dobbelt så mye energi i forbrukerprisindeksen og fremstår som en enda større faktor i inflasjonsutsiktene - og er ikke immune mot krig. Råvareprisene stiger skarpere vil sannsynligvis bli verre på grunn av Russlands invasjon av Ukraina, som påvirker produksjonen av hvete, blant andre råvarer, og vil gi gjenklang gjennom den globale forsyningskjeden og "turbolade matvareprisene enda høyere," sa hun.

Powell har allerede sagt renteøkninger kommer, til tross for krigsutbruddet.

Oxford Economics er i tråd med et markedssyn på 175 basispunkter for total innstramming av Fed i år, men er ikke sikker på om disse økningene forblir begrenset til 25 basispunkter eller inkluderer potensialet for en økning på 50 basispunkter på et tidspunkt. "Vårt syn er at økonomien er sterk nok og etterspørselen fortsatt sterk nok til at selv med påvirkningen fra krigen ser vi fortsatt vekst på 3% eller høyere i år, så Fed må komme til en nøytral rente så raskt som mulig uten å destabilisere markedet," sa Bostjancic.

Situasjonen er ikke «dramatisk annerledes» for USA,» sa hun. Den amerikanske økonomien er ikke immun mot krigen, men sammenlignet med Europas økonomi er den mye bedre isolert. "Jeg tror ikke Ukraina nødvendigvis bremser økonomien nok til å ta kanten av inflasjonen," la hun til. 

Powell må gi et syn på hvor hans bekymring først og fremst ligger – hvordan påvirker sjokket av denne krigen den amerikanske økonomien kontra sjokket på inflasjonssiden og vekstsiden, og markedet vil se nøye etter eventuelle signaler fra Fed leder på det han vektlegger mer i risikoanalysen.

Men til slutt, sier Bostjancic, "Fed må komme inn. Den kan ikke kontrollere krigen selv om det er en avsmittende effekt i forsyningskjedene og mangel på mat og olje oppstår."

Det er heller ingen måte for en sentralbank å projisere potensialet for våpenhvile i krig.  

Selv i Europa er ECB viste seg nylig å være mer haukeaktig i tilbøyelighet, holder kursene, men sier at det ville redusere stimulansen før heller enn senere. "De trenger å bekjempe inflasjonen selv om veksten avtar," sa Bostjancic, og ECBs nylige politiske synspunkter samsvarer med et syn på Fed som antyder at det kan være mer haukisk selv i møte med større usikkerhet.

Krigen kan potensielt forsinke Feds balanseavvikling, men med en måned eller to, og etter hennes syn, bør den ikke endre den generelle banen for normalisering av både rentene og Feds beholdning i obligasjonsmarkedet.

Samtidig som denne ukens produsentprisindeks viste et lite underskudd av inflasjonsforventningen og den siste lønnsveksten gikk ned, den siste datastrømmen har forsterket at inflasjonspresset fortsatt er utbredt og forhøyet, og Fed må heve renten og har evnen til å heve i en betydelig vei. "De må komme inn og avkjøle ting," sa Bostjancic. 

Markedet har allerede priset inn en aggressiv renteøkningsprofil, og markedet vil sannsynligvis ikke få beskjed fra Fed om å prise inn mindre enn det allerede har gjort. "Markedet er allerede i strammende forhold uten at Fed trenger å gjøre det. Det gjør jobben for Fed, sa hun.