hva det betyr for investorer, oppstartsbedrifter

BEIJING - Investorer må kanskje tenke to ganger på om de skal satse på kinesiske teknologistart-ups ettersom nye forskrifter blir pålagt fastlandsselskaper som ønsker å gå på børs i USA

Hvis notering i Hong Kong blir det eneste levedyktige alternativet, vil fondsforvaltere sannsynligvis måtte revurdere sine investeringsstrategier, siden det er praktiske forskjeller med hvordan New York-børser håndterer børsnoteringer.

Siden sommeren har både Kina og USA hevet listen for kinesiske selskaper som ønsker å handle i New York.

Ikke bare investorer er berørt. Kinesiske selskaper som ønsker å skaffe kapital møter større usikkerhet om veien til notering på offentlige aksjemarkeder, og muligens lavere verdivurderinger også, sa analytikere.

Beijings handlinger har mer overhengende konsekvenser. Fra 15. februar vil den stadig kraftigere cyberspace-administrasjonen i Kina offisielt kreve datasikkerhetsgjennomganger for enkelte selskaper før de får lov til å notere seg i utlandet.

Sett til side den tekniske kompleksiteten av hvorfor og hvordan kinesiske selskaper har jobbet med utenlandske institusjonelle investorer for å notere seg i USA, kan det nye regelverket bety at lignende børsnoteringer i fremtiden sannsynligvis vil måtte gå til Hong Kong.

For teknologiselskaper kan det bety lavere verdivurderinger enn om de ble børsnotert i New York, sa Richard Chen, administrerende direktør i Alvarez & Marsals Transaction Advisory Group i Asia.

Han sa at et marked som er kjent med Silicon Valley kan sette en høyere pris på et teknologiselskaps vekstpotensial, kontra Hong Kongs større fokus på lønnsomhet og kjennskap til forretningsmodeller for selskaper som driver fysiske butikker eller arbeider innen felt som halvledere og presisjonsteknikk.

Med nye kinesiske forskrifter sa Chen at kundene hans – hovedsakelig tradisjonelle private equity-selskaper – ser mer på tradisjonelle industribedrifter og virksomheter som selger til andre virksomheter, eller selger til forbrukere uten å stole mye på teknologi.

"Det er det kundene våre tenker på: 'Gjør det mening å se på disse sektorene hvis det til slutt vil være en utfordring å børsnotere i USA gitt regulatoriske bekymringer?'" sa Chen. Han la til at kundene også revurderer sine investeringsstrategier med hensyn til om deres minimumsmål for avkastning kan være vanskeligere å oppnå fordi en børsnotering i Hong Kong resulterte i en lavere verdivurdering.

Stilt overfor potensialet for lavere avkastning – eller manglende evne til å forlate investeringer innen en forutsigbar tidsramme – holder mange investorer i Kina unna med nye spill. Det vil si om de kan samle inn penger til midlene sine til å begynne med.

Data fra Preqin Pro viser et kraftig fall i pengeinnsamlinger fra amerikanske dollar-denominert og yuan-denominert Kina-fokusert venturekapital og private equity-fond i tredje og fjerde kvartal 2021.

For amerikanske dollarfond fokusert på kinesiske oppstartsbedrifter i tidlig stadium, har den årlige innsamlingen siden pandemien startet i 2020 falt under 1 milliard dollar i året - det er ned fra 2.43 milliarder dollar i 2019 og 5.13 milliarder dollar i 2018, ifølge Preqin.

Mens oppstartsbedrifter kan være ute etter støtte, har fond pålydende amerikanske dollar fokusert på Kina sittet på kapital. Et mål på ubrukte midler, kjent som tørt pulver, nådde 45 milliarder dollar i juni 2021 – det høyeste nivået på minst 10 år, ifølge de siste Preqin-dataene.

"På grunn av usikkerhet rundt å avslutte, sa vi ned investeringstakten i andre halvdel av fjoråret," sa Ming Liao, grunnlegger av Beijing-baserte Prospect Avenue Capital, på mandarin, ifølge en CNBC-oversettelse. Firmaet forvaltet 500 millioner dollar fra sommeren og hadde tidligere forventet å børsnotere noen av sine investerte selskaper i USA i fjor.

"Praktisk sett er USA den beste utgangsveien for kinesiske internett- og teknologiselskaper," sa Liao. "Det er høy aksept for nye modeller og høy toleranse for ulønnsomhet, mens likviditeten er veldig god."

Fjorårets gjennomsnittlige daglige omsetning for aksjer i Hong Kong, et mål på likviditet, var omtrent 5.4 % av Nasdaq og New York Stock Exchange i USA, ifølge en China Renaissance-rapport tidligere denne måneden.

Selv for store kinesiske selskaper som Alibaba og JD.com, har den gjennomsnittlige daglige omsetningen av deres aksjer handlet i Hong Kong vært mellom 20 % og 30 % av de som handles i New York, heter det i rapporten. Analytikerne la til at amerikanske børsnoterte kinesiske selskaper vanligvis priser sin sekundære notering i Hong Kong med rabatt.

Kinesiske børsnoteringer i USA gikk mot et rekordår i 2021, inntil det kinesiske selskapet Didis notering i slutten av juni på New York-børsen trakk Beijings oppmerksomhet. I løpet av dager beordret Kinas cybersikkerhetsregulator Didi å suspendere nye brukerregistreringer og fjerne appen fra appbutikker.

Flyttingen avslørte enormiteten av kinesiske selskapers overholdelsesrisiko i landet, og markerte begynnelsen på en overhaling av den utenlandske IPO-prosessen.

Blant flere tiltak kunngjorde China Securities Regulatory Commission nye utkast til regler i desember som fastsetter spesifikke krav for innlevering av en notering i utlandet, og sa at kommisjonen ville svare på slike forespørsler innen 20 virkedager etter å ha mottatt alt materiale. Kommisjonen avsluttet den offentlige kommentarperioden 23. januar, uten å avsløre en implementeringsdato.

I kommentarer til journalister forrige uke beskrev Li Yang, styreleder for den regjeringsstøttede tenketanken National Institution for Finance and Development, de nye utkastene til regler for kinesiske børsnoteringer i utlandet som å bringe landet videre i tråd med internasjonale standarder for institusjonelle investeringer.

I mellomtiden ba US Securities and Exchange Commission i desember kinesiske selskaper om å avsløre flere detaljer om deres regulatoriske risikoer og bånd til statlige støttespillere. Sanksjoner fra Det hvite hus mot visse kinesiske selskaper som SenseTime forstyrret kort tid IPO-planene.

Utenlandske finansinstitusjoner involvert i kinesiske børsnoteringer står overfor økende "kommersiell risiko" for at det investerte selskapet "blir sanksjonert på grunn av sitt rykte hos den amerikanske regjeringen," Nick Turner, en Hong Kong-basert advokat med advokatfirmaet Steptoe & Johnson. "Dette er nå et av nøkkelområdene i due diligence-prosessen før enhver børsnotering."

Veien til en børsnotering i Stor-Kina eller andre steder er fortsatt usikker, selv om prisene er gunstige.

"For (kinesiske) selskaper som søker om en utenlandsnotering, må de sannsynligvis vente på ytterligere avklaring fra regulatorer på begge sider, og kan forvente strengere gransking, regulatorisk godkjenning og forhåndsgodkjenning fra forskjellige byråer og myndigheter," sa analytikerne.

"De nye reglene kan pålegge lange venteperioder for selskaper som håper å notere seg i utlandet," sa analytikerne. "Vi forventer at denne usikkerheten vil dempe investorsentimentet, potensielt senke verdivurderinger for kinesiske børsnoteringer i USA og gjøre det vanskeligere for kinesiske selskaper å skaffe midler i utlandet."

Etter den høyprofilerte suspensjonen av Alibaba-tilknyttede Ants planlagte børsnotering i Hong Kong og Shanghai sent i 2020, forsinket myndighetene også den offentlige børsnoteringen av datamaskinprodusenten Lenovo og det sveitsiske frøselskapet Syngenta på fastlandet i fjor.

Mer enn 140 selskaper har aktive registreringer for Hong Kong IPOs, ifølge Hong Kong Exchange-nettstedet. En EY-rapport viste at etterslepet til selskaper som ønsker å gå på børs på fastlandet eller Hong Kong, holdt seg over 960 ved utgangen av 2021, lite endret fra juni, før den siste regulatoriske granskingen.

På slutten av før-IPO ble 12 kinesiske selskaper med på listen over nye enhjørninger - private selskaper verdsatt til 1 milliard dollar eller mer - i andre halvdel av fjoråret, ifølge CB Insights. I kontrast la India til 26 enhjørninger og USA fikk 148 enhjørninger i løpet av den tiden.