(Bloomberg) — Investeringsbankfolk i USA og Europa forbereder seg på potensielt milliarder av dollar i totale tap på oppkjøp med store billetter, mens de sliter med å avlaste risikofylt bedriftsgjeld som synker i verdi midt i et omfattende markedssalg.
Mest lest fra Bloomberg
Det største treffet, som kan beløpe seg til rundt 1 milliard dollar, kan komme fra overtakelsen av Citrix Systems Inc., som en gruppe långivere ledet av Bank of America Corp., Credit Suisse Group AG og Goldman Sachs Group Inc. signerte i januar, ifølge folk med kjennskap til avtalene og vilkårene som bankene garanterte dem på.
Hver av de tre hovedbankene kan møte tap på over 100 millioner dollar, sa folket som ba om å ikke bli identifisert når de diskuterte private transaksjoner.
Med Federal Reserve som skynder seg å heve renten i det raskeste tempoet på flere tiår, stiger kredittrisikopremiene langt utover nivåene bankene hadde forhandlet med private equity-selskaper i løpet av billige pengers halcyon dager.
Underwriters på begge sider av Atlanterhavet sitter nå på anslagsvis 80 milliarder dollar i forpliktelser som støtter oppkjøp med belåning som vil være vanskelig å selge i et marked for søppelgjeld som effektivt er frosset. Selv om det er et beskjedent foretak sammenlignet med lagerbeholdningen på mer enn 200 milliarder dollar på vei inn i 2008-krisen, er bekymringen at nedskrivninger vil vokse etter hvert som rentene stiger, og virke som en belastning på inntjeningen.
"Forskjellen denne gangen er at Fed ikke kommer til å redde noen," sa Richard Farley, en partner i Kramer Levin Naftalis & Frankel LLP, som gir råd til banker og direkte långivere om oppkjøpsfinansiering.
Forrige uke viste Deutsche Bank AG sine kolleger omfanget av problemet da det solgte høyrenteobligasjoner som støttet oppkjøpet av pakkeselskapet Intertape Polymer Group Inc. til bare 82 cent på dollaren, en av de bratteste rabattene på en ny søppelobligasjon problem om to tiår.
Mer smerte
Ditto for Credit Suisse. Den fullførte salget denne uken av et tilbud som støttet Lone Star Funds oppkjøp av kjemikaliedistribusjonsselskapet Manuchar NV til den største rabatten på et tiår for det europeiske markedet: 86 cent på euro.
Rabatter trenger kanskje ikke å være like høye for selskaper som oppfattes som mindre følsomme for den økonomiske syklusen, og enhver reversering i markedsstemningen kan til slutt redusere smerten for bankene. Men med unntak av et overraskende skifte i kredittvilkårene, kan tap hoper seg opp raskt på avtaler som ble tegnet til svært gunstige vilkår for låntakere, som i tilfellet med Citrix.
Bankene gikk med på en maksimal rente på 9 % på 4 milliarder dollar i usikrede obligasjoner som støttet denne avtalen. Med gjennomsnittlig avkastning på risikable CCC-papirer som nå nærmer seg 13 %, kan långivere måtte selge gjelden med en rabatt godt under 90 cent for å tiltrekke seg interesse fra kjøpere, noe som potensielt kan føre til hundrevis av millioner dollar i tap på den transjen alene, ifølge folket og per Bloomberg-beregninger.
Representanter for Bank of America, Credit Suisse og Goldman Sachs nektet å kommentere.
I den britiske take-private-avtalen med Wm Morrison Supermarkets Plc, har en gruppe forsikringsgivere ledet av Goldman Sachs allerede tatt tap på over 125 millioner pund ($153 millioner) ved å avlaste deler av finansieringen med høye rabatter. Smerten kommer til å bli dypere etter hvert som långivere forbereder seg på å selge en del av de 2.2 milliarder pundene med lån som fortsatt står på bok med rabatt på lavt til midten av 90-tallet, sa folk med kunnskap om den avtalen.
Les mer: Apollo, Carlyle Se Buyout Fundraising Slow With Markets on Edge
Andre utfordrende transaksjoner inkluderer Standard Generals oppkjøp av medieselskapet Tegna Inc., Apollo Global Management Inc.s oppkjøp av bildelerprodusenten Tenneco Inc., og Clayton, Dubilier & Rices overtakelse av metalltakselskapet Cornerstone Building Brands Inc. mennesker. Bankene begynte uformelt å spørre investorer om Cornerstone-finansieringen for noen uker siden, men transaksjonen har ennå ikke kommet.
"Bankene ble enige om å finansiere avtaler for måneder siden, og vi har hatt en massiv endring i forventningene," sa Nichole Hammond, senior porteføljeforvalter hos Angel Oak Capital Advisors. "Det usikre økonomiske bakteppet får investorer til å være mye mer selektive og de ønsker å få mer betalt for risikoen de tar."
Risky Business
Omfanget av problemet vil bli tydeligere når bankene offentliggjør resultat for andre kvartal. Flere i Europa har valgt å beholde utlånsforpliktelser på balansen for å unngå krystalliserende tap mens de håper at markedene kan snu, ifølge folket.
Det har skjedd i USA også. En gruppe banker ledet av Bank of America finansierte til slutt et lån på 615 millioner dollar som støttet Bain Capitals oppkjøp av VXI Global Solutions, etter å ha unnlatt å plassere gjelden hos institusjonelle investorer.
Tidligere på året kunne sponsorer henvende seg til kontantrike private långivere for å plassere den mest risikable delen av oppkjøpsfinansieringen. Men det er uklart hvor mye appetitt skyggelånere – og mer opportunistiske som hedgefond – vil ha i de kommende månedene.
Bankfolk er pålagt å merke forpliktelser på nivåer der de tror at gjelden kan klare markedet selv om de ikke har solgt den ennå. I første kvartal 2020, for eksempel, tok JPMorgan Chase & Co. og Credit Suisse hver hundrevis av millioner av nedskrivninger knyttet til oppkjøpsavtaler som de hadde blitt enige om å finansiere før en pandemi-indusert frysing i kredittmarkedene.
De var i stand til å hente inn det meste av disse tapene takket være Feds historiske intervensjon for å støtte økonomien og kredittstrømmen. I dag, mens sentralbankfolk kjemper mot den høyeste inflasjonen på fire tiår, sier markedsaktører at det er vanskeligere å se for seg et bullish scenario der gjeldsverdiene gjenoppretter seg raskt.
"Mange smarte mennesker tror det kommer til å bli verre," sa Farley hos Kramer Levin.
Mest lest fra Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Kilde: https://finance.yahoo.com/news/wall-street-faces-billion-dollar-120223691.html