Vent 10 sekunder, tap $1 million på markeder som er rystet av volatilitet

(Bloomberg) — Innebygd på et Hyatt-hotellrom i Karibien, pisket John McClain frem den bærbare datamaskinen sin søndag ettermiddag og begynte å handle obligasjoner. Dette var ment å være en familieferie for McClain, men med bankkonkurser som hoper seg opp og amerikanske myndigheter som skynder seg å stoppe panikken, var det ute nå. Han trengte å overhale porteføljen på 2.4 milliarder dollar han administrerte for kunder hos Brandywine Global Investment Management og overhale den raskt.

Mest lest fra Bloomberg

På Manhattan så Craig Gorman også hva som kom. Han løp over til hedgefondets Park Avenue-kontor og fyrte opp datamaskinen kl. 6. I tre dager på rad handlet Gorman, en grunnlegger hos Confluence Global Capital, nesten uten stopp, spiste mens han stirret på de 11 skjermene sine og snek seg i lur som ville ende brått når ping varslet ham om plutselige prissvingninger eller nyheter.

Det har vært mange ville uker i finanshistorien, men få i nyere minne er helt like denne. Da uroen raskt spredte seg om helsen til banksektoren fra USA til Europa - en bekymring som knapt hadde registrert seg for de fleste investorer bare dager tidligere - ristet markedene. Det var plutselige bevegelser i prisene på bankaksjer, bedriftsgjeld og råvarer, men ingen steder var kaoset mer akutt enn i markedet for amerikanske statsobligasjoner på 24 billioner dollar.

Rentene på toårsseddelen sank mer enn et halvt prosentpoeng mandag, steg over et kvart poeng tirsdag og falt på nytt onsdag da investorer febrilsk rekalibrerte hvor mye mer, om i det hele tatt, Federal Reserve ville heve renten. Svingningene var så voldsomme – helt gjennom børsslutt på fredag ​​– at de toppet de som ble utløst av sammenbruddet av Lehman Brothers, 9/11, sprengningen av dot.com-boblen og fremvoksende markedskriser på 1990-tallet.

Historien fortsetter

Det ble gjort vindfall. En utvalgt gruppe som inkluderte slike som boutique-ETF-leverandøren Quadratic Capital Management oppnådde rask fortjeneste. For andre var det straffetap. Kvante fond drevet av Schroder Investment Management Europe SA og AlphaSimplex Group LLC ble hamret. Hos Brevan Howard Asset Management tok noen pengeforvaltere så store tap at de ble beordret til å slutte å handle. Og for veteranhandleren Adam Levinson var nyheten enda verre. Han lukker Graticule Asia makrohedgefondet sitt etter at det tapte mer enn 25 %.

Alt dette gjør én ting krystallklart: I et marked som er gjort mer volatilt av reguleringer etter 2008 som begrenset handel fra Wall Street-banker, er innsatsen høy hvert minutt av hver handelsdag i øyeblikk som dette.

"Det er galt," sa Tony Farren, administrerende direktør ved Mischler Financial Group i Stamford, Connecticut, som begynte sin karriere på Wall Street på 1980-tallet. Selv en 10-sekunders forsinkelse kan gjøre eller bryte en handel akkurat nå, sa han. "Du kan ha rett og fortsatt tape en million dollar."

Utløseren

Det hele startet, på mange måter, den 7. mars, den dagen Fed-leder Jerome Powell signaliserte til kongressen at han var fast besluttet på å øke innstramningen av politikken for å dempe inflasjonen. Det sementerte forventningene til nok en stor renteøkning og presset toårsrentene over 5 % for første gang siden 2007. Så da problemene i den regionale banksektoren begynte å dukke opp bare dager senere, først med Silvergate Capital og deretter Silicon Valley Bank, mange investorer ble tatt dårlig på vakt. Mandagens fall i toårsrenten var den største siden 1982.

Innen onsdag satte ny uro hos Credit Suisse Group AG i gang en ny global flukt til sikkerhet, og drev avkastningen ytterligere ned. I løpet av en uke hadde rentemarkedene endret seg dramatisk. Forventningene til at det ville være flere måneder med Fed-stigninger, inkludert på et policymøte neste uke, hadde forsvunnet. I stedet forventer handelsmenn nå mer enn et halvt poeng med kutt i Feds referanserente innen utgangen av året. Ting ble så kaotisk i pengemarkedsfutures onsdag at handelen ble stoppet en kort stund.

Fallout

For Priya Misra bar skjelvingene på Wall Street illevarslende paralleller til de mørke dagene i 2008 da hun fungerte som ratestrateg i Lehman mens det gikk under. I uken til og med 15. mars lånte bankene 165 milliarder dollar fra Feds to backstop-fasiliteter for å sikre deres finanser da nervøse innskytere dro til seg penger.

Misra, den globale sjefen for rentestrategi hos TD Securities i New York, kansellerte en forretningsreise til vestkysten og begynte å våkne klokken 3 for å skanne markedsbevegelser i Europa og Asia. Obligasjoner svingte vilt der også.

"Alle planene gikk ut av vinduet," sa Misra. "Med hver bevegelse i markedet eller overskriften, er det som om blodtrykket ditt går opp eller ned."

Med høyere volatilitet ble markedssprekker utsatt, fra finansiering i amerikanske dollar til underliggende statsobligasjoner der bud-tilbud-spreadene økte. Merkelig nok var aksjer stort sett unntatt fra kaoset. S&P 500 gikk høyere denne uken.

The Losers

Som alle nylige markedskriser, har quants dukket opp - i noens øyne - som skurkene i stykket. Disse kritikerne sier at systematiske aktører som Commodity Trading Advisors forverret volatiliteten takket være deres store, dårlige satsinger på høyere priser. Da Treasuries arrangerte et dramatisk rally, måtte publikum med raske penger plutselig skynde seg ut.

Tapene var svimlende. En Societe Generale CTA-indeks falt historisk 8 % over tre økter gjennom mandag. Taperne inkluderer AlphaSimplex Groups $2.7 milliarder Managed Futures Strategy Fund. Etter å ha økt i fjor ved å satse på høyere priser, falt den 7.2 % på mandag alene ifølge Bloomberg-data, det meste siden debuten i 2010.

"Vi var på feil side," sa Kathryn Kaminski, forskningssjef og porteføljeforvalter ved AlphaSimplex. "Denne handelen med korte obligasjoner har fungert i 15 måneder. På et tidspunkt bryter trender, og dette kan være poenget.»

Som gruppe tapte makrohedgefond 4.3 % i uken til onsdag, det verste fallet siden 2008, ifølge HFRX Macro/CTA Index.

Vinnerne

Da markedet gikk for fullt, kunne Nancy Davis, grunnlegger av Quadratic, knapt skjule sin begeistring. Hennes 802 millioner dollar rentevolatilitet og inflasjon Hedge ETF, som investerer i inflasjonslenkede obligasjoner og søker å tjene på høyere volatilitet, hoppet 15 % i uken til onsdag.

"Vi elsker store trekk," sa Davis. "Ta med det."

Tilbake i Karibia fant McClain det umulig å forlate hotellet.

Han og familien hans var i Punta Cana, en ferieby på den dominikanske republikkens østkant. Han byttet fra rommet sitt på dagtid og så, når døtrene hans klatret opp i sengen om kvelden, smuttet han ut på balkongen og byttet litt til.

Bekymret for at en lavkonjunktur snart kan lande, skyndte McClain seg for å beskytte porteføljen sin, inkludert BrandywineGlobal Corporate Credit Fund, som har overvunnet 97 % av jevnaldrende de siste fem årene i Bloomberg-kompilerte data.

Ved Brandywines hovedkvarter i Philadelphia pustet McClains kollega, Jack McIntyre, lettet ut. Forvalteren på 30 milliarder dollar hadde nylig satset på langsiktige statsobligasjoner, noe som bidro til å beskytte pengene hans mot ukens trekk.

"Hvis vi var kortvarige," sa McIntyre, "jeg ville vært mye mer stresset."

–Med assistanse fra Michael MacKenzie, Jessica Menton, Nishant Kumar, Denitsa Tsekova, Emily Graffeo, Ruth Carson og Garfield Reynolds.

Mest lest fra Bloomberg Businessweek

© 2023 Bloomberg LP