Verdiinvesteringer kan aldri komme seg igjen

David Einhorns Greenlight Capital nøt en robust avkastning på 36.6 % netto i 2022, betydelig bedre enn S&P 500s fall på 18.1 %. Siden oppstarten i mai 1996 har Greenlight Capital gitt en avkastning på 2,358.3 12.8 % for en årlig avkastning på 500 % netto. I løpet av samme tidsramme økte S&P 864 8.9 % for en årlig avkastning på XNUMX %.

Verdiinvesteringer vil kanskje aldri komme seg igjen

I sitt brev til investorer ved utgangen av 2022 sa Greenlight Capital-teamet at året var deres best noensinne på mange måter, og trekker sammenligninger mellom 2022 og 2001. Den siste teknologiboblen dukket opp i 2001, men markedet nådde ikke bunnen før i 2009.

Teamet bemerket at det "enorme oksemarkedet" som vedvarte mellom 2009 og markedets topp mot slutten av 2021, kulminerte i en "massiv boble", spesielt i de mest spekulative aksjene. De føler at de fleste investorer i løpet av denne tidsrammen enten aldri inkluderte verdivurdering i investeringsprosessen eller sluttet å inkludere den.

På den ene siden advarte Einhorns team om at verdiinvesteringer sannsynligvis aldri vil komme seg etter de "svekkende" utstrømningene som gikk over til passive eller andre strategier. På den annen side føler de at den sterkt reduserte konkurransen om verdiaksjer vil gi strategien deres et løft.

2022 kommer tilbake

Einhorns team mener at deres manglende vilje til å ta risikoen de fleste andre investorer gikk inn i gjorde at de kunne prestere bedre i 2022. Som et resultat stilte de spørsmål ved om risikoen som førte til betydelig meravkastning for mange investorer under okseløpet var verdt å ta.

I 2022 ga Greenlight Capitals lange posisjoner en avkastning på 2.4 % med 30.2 % alfa, mens shortsene ga en avkastning på 30 % med 15 % alfa. Fondets indekssikringer økte med 5 % mens de tapte 0.1 % alfa, mens makroposisjonene steg 5.7 % med 5.8 % alfa.

2022 var det beste året for makroporteføljen, med de to betydelige vinnerne rentene og inflasjonsbytteavtaler. Fondet hadde satset på at Federal Reserve ville stramme mer enn markedet hadde forventet. Det hadde også satset på at en kombinasjon av rapportert inflasjon og forventninger ville stige mer enn forventet.

Ny stilling: Tenet HealthcareTHC

Selv om Einhorns team tror vi er midt i et bjørnemarked, etablerte Greenlight en ny mellomstor lang posisjon i Tenet Healthcare i løpet av fjerde kvartal. Selskapet driver sykehus og ambulerende kirurgiske sentre.

I løpet av de siste årene har Tenet vokst og endret sin forretningsmiks mot polikliniske operasjoner med høyere marginer, noe som gjør det i stand til å generere betydelige kontantstrømmer som Greenlight mener er bærekraftige. I 2022 kuttet selskapet sine veiledninger på grunn av covid og inflasjonsmotvind, og sendte aksjene til et fall med mer enn 50 % gjennom slutten av oktober.

Fondet mener at tilbaketrekking ga en attraktiv mulighet til å ta del i Tenets transformasjon. De forventer at veksten i ambulatoriske kirurgisentre vil forbli sterk ettersom den reduserte sykehusporteføljen forbedres i både kostnader og volum.

Einhorn kjøpte Tenet-aksjene mellom slutten av desember og begynnelsen av januar til en gjennomsnittspris på $48.61, eller 8.7 ganger selskapets 2023-konsensusestimater. Selskapet kunngjorde nylig planen sin og begynte å kjøpe tilbake rundt 20 % av sine utestående aksjer innen utgangen av 2024.

Green Brick Partners

Green Brick Partners og Danimer Scientific var Greenlights eneste to betydelige tapende posisjoner på langsiden. Green Brick genererte robuste driftsresultater i 2022, selv om de utfordrende fremtidsrettede makroutsiktene forårsaket av høyere renter mer enn oppveide disse resultatene.

Greenlight forventer at selskapet vil tjene 6.02 dollar per aksje når alle resultatene for 2022 er inne, mot anslaget på 4.29 dollar per aksje ved begynnelsen av året. Einhorns team bemerket imidlertid at 2023-estimatene har falt fra 4.62 dollar til 3.17 dollar per aksje, noe som sendte Green Brick-aksjene ned.

De forventer at aksjen vil gjøre det bedre i år etter at markedet har bestemt at estimatene har tilstrekkelig priset i det avtagende boligmarkedet. På det tidspunktet tror Einhorn at fokuset vil skifte til å bestemme det riktige multiplumet for Green Brick på laveste inntekter. De mener selskapet er godt posisjonert som en lavkostaktør i demografisk attraktive markeder.

Danimer Scientific

Greenlight Capital har skrevet om Danimer Scientific av og på i flere kvartaler. I 2021 flyttet fondet det meste av sin posisjon fra selskapets ordinære aksjer til sine konvertible obligasjoner, men senere i 2022 økte det til aksjeposisjonen. Dessverre hadde Danimer Scientifics obligasjoner og aksjer begge et forferdelig år.

På den ene siden innrømmer Greenlight-teamet at Danimer Scientific er en SPAC for pengebrennende teknologi. Som et resultat er det ikke overraskende at selskapets verdipapirer har falt sammen med andre ulønnsomme teknologi-SPACer.

Fondet er imidlertid fortsatt overbevist om at Danimer Scientific har et levedyktig produkt og bør forbli solvent. De påpekte at selskapets konvertitter handler under 40 % av pari, og markedsverdien har stupt under 200 millioner dollar. Dermed er det mye valgmuligheter dersom oppgaven ender opp med å være riktig.

Store vinnere i 2022

De store vinnerne på langsiden i 2022 var Atlas Air Worldwide, CONSOL Energy, Rheinmetall, Teck Resources, Twitter og den privateide Siltstone Capital.

CONSOL Energy kjørte de skyhøye kullprisene fra $22.71 til $65 per aksje og betalte $2.05 per aksje i utbytte. Selskapet avsluttet året uten netto gjeld. I 2023 forventer fondets ledelse at CONSOL vil se mye høyere inntjening og betydelig fri kontantstrøm, hvorav det meste kan returneres til aksjonærene.

Davids private eierandel, Siltstone Capital, tilbyr kjøretøyer som investerer i Utica og Marcellus skifermineralrettigheter. Fondet nøt betydelige gevinster fra disse beholdningene via royalties ansporet høyere av økningen på 46 % i 2022-2026 gjennomsnittlige naturgasspriser for Henry Hub og bedre utsikter for boreaktivitet.

I mellomtiden tjente Tech på høyere metallurgiske kullpriser og forventninger om at den nye kobbergruven kommer på nett mot slutten av 2022. Aksjen steg fra $28.82 til $37.82 per aksje. Tecks 2022-inntekter forventes å komme inn på $7.15 per aksje, mye høyere enn $4.68 per aksje anslått ved begynnelsen av året.

Rheinmetall dro fordel av den bredt baserte omvurderingen av forsvarsaksjer etter Russlands invasjon av Ukraina. David solgte aksjene i 2022 etter en betydelig gevinst. Firmaet forlot også Atlas Air Worldwide etter at det gikk med på å bli solgt til et private equity-konsortium.

Til slutt avsluttet Elon Musk oppkjøpet av Twitter til $54.20 per aksje, slik Einhorns team hadde spådd, og tok selskapet privat. Twitter var fondets tredje største bidragsyter i 2022.

Boblekurv

Til slutt skisserte teamet sin langvarige boblebasket short-strategi, som økte avkastningen deres i 2022 betydelig. De definerer bobleaksjer som de som kan falle minst 80 % og fortsatt ikke se billige ut for dem. Fondets mål å shorte spekulative aksjer akkurat da boblen ser ut til å ha spratt.

Mens fondet har opprettholdt sin boblekurvstrategi av og på siden 2014, startet det sin femte slike kurv i januar 2022, da den gikk fra forsiktig til bearish. Greenlight inkluderte 31 aksjer i sin kurv med en kombinert shortposisjon på 6 % i 2022. Kurven forblir på plass. Ved utgangen av 2022 hadde 12 av aksjene stupt minst 50 %, og bare én var positiv, med en gevinst på 23 %.

David har også mangel på komponentene i en aktivt forvaltet ETF av såkalte "innovasjonsaksjer". Fondets ledelse mente ETFs komponenter delte lignende egenskaper med navnene de inkluderte i boblekurvene sine. Fondet shortet denne kurven tidlig i 2021 og økte senere posisjonen til 9 % av kapitalen. Kurven har falt 76 % siden fondets første inngang.