Upstream Industry Eyeing returnerer mer enn rigger

Inntjeningen i andre kvartal for børsnoterte oppstrømsprodusenter sildrer inn, og lønnsomheten har kommet tilbake til energisektoren. I mellomtiden har myndighetspersoner sendt blandede meldinger til oppstrømssektoren, og ønsket midlertidig forsyningslettelse i sikte på å senke prisene mens de forblir bearish på fossilt brensel totalt sett. Bransjens svar: takk, men nei takk (en høflig måte å si det på). Produsentene har stort sett holdt kursen som ble satt for mange år siden mot avkastning og nedbringelse, og avviser presset fra Biden-administrasjonen. Det har vært fristende for produsenter å øke produksjonen blant $100+ oljepriser og gasspriser de høyeste de har vært siden 2008. Men med forsyningskjedeproblemer og mangel på arbeidskraft har appellen blitt dempet.

Kontantstrømmen forblir konge

Ifølge den nyeste Dallas Fed Energy Survey, er forretningsforholdene fortsatt de høyeste i undersøkelsens historie. Samtidig fortsetter fortjenesten å stige. Analytikere er fornøyde, og ledergruppene snakker ivrig om fri kontantstrøm, gjeldsstyring og tilbakekjøp av aksjer. Forresten, en interessant fakta fra Anteros investorpresentasjon: de fleste olje- og gasselskaper er nå mye mindre belånt enn sine S&P 500-motparter. Når det gjelder Nettogjeld til EBITDAXDAX
multipler, er de store i gjennomsnitt omtrent 0.9x mens S&P 500 i gjennomsnitt er 2.8x. De fleste uavhengige jeg vurderte siktet mot rundt 1x innflytelse.

Næringen bør klare å holde det oppe. I fjor rundt denne tiden lurte jeg på hvor lenge dette kan fortsette. Jeg la merke til at boret, men ufullført brønn (“DUC”) teller som en rimelig proxy for lønnsomme brønnplasseringer. Men med dagens priser betyr DUC-er mindre enn de gjorde fra et investeringsbeslutningssynspunkt.

Jeg tok prøver av gjeldende investeringspresentasjoner av seks oppstrømsselskaper (tilfeldig valgt) og leste dem for å se nøkkeltemaer som de kommuniserer til investorer. Å legge til nye rigger til blandingen var ikke på noen av agendaene deres. Ingen har kunngjort en revisjon av investeringsplanene deres fra tidlig på året, selv midt i endringene de siste fem månedene.

Det har vært noen selskaper som har satt fart på planene, men ikke mange. Dette sitatet fra Fed Energy Survey var representativt for sentimentet på dette området:

"Regjeringens fiendskap mot industrien vår gjør oss motvillige til å forfølge nye prosjekter."

Det er 752 rigger i USA for tiden, ifølge Shaleexperts.com. I begynnelsen av mars, uken før pandemien herjet i industrien – det var 792. Ja – vi har fortsatt ikke nådd pre-pandemisk riggtelling. For å starte opp, er rigger relativt mindre produktiv per rigg, først og fremst fordi de fleste nye boresteder er mindre attraktive og produktive enn de som allerede er boret. Capex-kalvaren kommer heller ikke til unnsetning. Capex hos verdens 50 beste produsenter er satt til å være litt over 300 milliarder dollar i år, sammenlignet med 600 milliarder dollar i 2013 ifølge Raymond James. 2013 var det siste året oljeprisen var over 100 dollar fatet for året. Som det er sagt før, skal produksjonen vokse, men ikke i et spesielt høyt tempo.

Energiverdier: Et lyspunkt

Disse industri- og råvarekreftene har bidratt til at energisektoren har hatt et fremragende år også fra et aksjekurs- og verdsettelsesperspektiv. Retur har overgått alle andre sektorer, og Permian-operatører har prestert på toppen av sektoren. Mens USA led sitt andre kvartal av BNP-nedgang på rad, og aksjemarkedet har offisielt blitt en bjørn, men energiavkastningen skiller seg ut.

Noen investorer ser ut til å endre tune mot energisektoren midt i denne typen resultater, og verdivurderingene gjenspeiler dette. Det er noen indikatorer som tyder på at vi kan gå inn i en lang "supersyklus" for energisektoren der industrien kan gi bedre resultater i årene som kommer. Det viser seg at for å realisere følelsen jeg siterte i fjor også fra Dallas Feds undersøkelse:

"Vi har relasjoner med omtrent 400 institusjonelle investorer og nære relasjoner med 100. Omtrent én er villig til å gi ny kapital til olje- og gassinvesteringer...Denne underinvesteringen kombinert med bratte skifernedganger vil føre til at prisene raser i løpet av de neste to til tre årene. Jeg tror ingen er forberedt på det, men amerikanske produsenter kan ikke øke kapitalutgiftene: OPEC+-sverdet fra Damokles truer fortsatt med et nytt oljepriskollaps i det øyeblikket store offentligheter kunngjør kapitalutgiftsøkninger.»

Den profetien har gått i oppfyllelse.

Ves i forsyningskjeden

Utfordringen for produsentene handler kanskje mindre om vekst og mer om vedlikehold. 94% av Dallas Fed Survey-respondenter hadde enten en svak eller betydelig negativ innvirkning fra forsyningskjedeproblemer i firmaet deres. Store bekymringer for arbeidskraft, lastebilsjåfører, borerør og foringsrør, utstyr og sand hindrer gjennomføringen av eksisterende boreplaner, for ikke å si noe om utvidelse.

«Forsyningskjeden og mangel på arbeidskraft vedvarer. Visse materialer er vanskelig tilgjengelige, noe som hemmer vår evne til å planlegge, uten vilje til å avvike fra visse historiske praksiser knyttet til kvalitetsstandarder.» – Dallas Fed-respondent

Ikke desto mindre fortsetter globale varelagre å synke. US Energy Information Administration kortsiktige energiutsikter forventer at produksjonen vil ta seg opp, men det ser ut til at det er vanskeligere å se for seg det nå, og ingen vet nøyaktig hvordan det vil se ut i USA. EIA erkjente at prisgrenser der betydelig flere rigger er utplassert er en viktig usikkerhet i deres prognoser.

Hvem vet hvor mye lenger oppstrøms selskaper vil fortsette å tune ut administrasjonen eller til slutt prøve å øke vekstplanene sine som svar på råvarepriser? NYMEX futures-stripen for desember 2026 er på over $70 akkurat nå. Det er mange potensielt lønnsomme brønner som skal bores der ute til $70 olje. Imidlertid vet ledelsen altfor godt at prisene kan endre seg raskt. Vi får se.