(Bloomberg) — Det er en av de mest besynderlige innsatsene i globale kredittmarkeder: Å kjøpe opp misligholdte obligasjoner solgt av et land under sanksjoner som lar amerikanske investorer stenge ute av markedet.
Mest lest fra Bloomberg
Likevel, for handelsmenn som er villige til å ta på seg risikoen, er det rett og slett for mye penger å tjene til å slippe opp gjeld som handles for så lite som 2 cent på dollaren. Litt i likhet med å kjøpe en lodd, dypper en håndfull latinamerikanske og europeiske fond tærne i venezuelanske verdipapirer, oppmuntret av tegn på tinende spenning mellom Washington og Caracas.
"Du kan ikke tenke på venezuelanske obligasjoner som en vanlig obligasjon - de er mer som et alternativ," sa Guillermo Guerrero, en seniorstrateg ved det London-baserte meglerhuset EMFI, som anbefalte notater fra regjeringen og det statseide oljeselskapet. PDVSA til kunder denne måneden. "Du betaler en ekstremt lav pris for å kjøpe eksponering for en mulighet."
Muligheten er et svikt i sanksjonene som til slutt vil bane vei for Venezuelas regjering til å restrukturere sedlene, som har en pålydende verdi på rundt 60 milliarder dollar. Mens tidligere runder med spekulasjoner til slutt brente investorer når avtaler ikke ble realisert, gir det nylige engasjementet mellom Washington og Caracas næring til optimisme. Analytikere avskyr å si at en utbetaling er nært forestående, men de håper i økende grad på at USA vil lette noen straffer etter midtveisvalg.
"For investorer som søker eksponering mot Venezuela, er nåværende bunnpriser et godt inngangspunkt, og vi anbefaler ikke å satse på bedre timing," sa Guerrero i et notat til kundene.
Antydningen til håp er en sterk omvending for et marked som har vist få tegn til liv de siste seks månedene, med rekordlave priser på 2 cent på dollaren for Petroleos de Venezuela SA-sedler og nær 7 cent for statens gjeld. Få andre suverene eller kvasi-suverene verdipapirer handler på slike nødlidende nivåer utenom noen misligholdte obligasjoner fra Libanon og Russlands statseide VTB Bank og Vnesheconombank.
Francesco Marani, handelssjef i Madrid-baserte Auriga Global Investors, ser en kjøpsmulighet. Han peker på en kjede av hendelser som begynte tidlig denne måneden da Venezuelas president Nicolas Maduro løslot syv fengslede amerikanere i bytte mot løslatelsen av to familiemedlemmer holdt i USA. Det byttet ryddet et hinder som holdt opp enhver potensiell lettelse av sanksjonene. Et første skritt kan være å la Chevron Corp. øke oljeproduksjonen ved sine joint ventures i Venezuela.
"Vi tror handelsforbudet vil forbli, men andre sanksjoner vil bli lettet gradvis," sa Marani.
Utenriksminister Antony Blinken sa at USA er villig til å vurdere en endring av sin sanksjonspolitikk – satt på plass av tidligere administrasjoner – hvis Maduro tar konstruktive skritt for å gjenopprette demokratiet. Det kan starte med hans beslutning om å starte forhandlingene med opposisjonen på nytt om regler for presidentvalget i 2024. Mens disse samtalene har stått stille i et år, har forventningene om en rask gjenopptakelse økt.
For å være sikker, kan det nyvunne momentumet raskt falle fra hverandre, slik det gjorde for seks måneder siden etter at Biden-tjenestemenn besøkte Caracas i mars for å møte Maduro. Det ga en økning i obligasjonskursene på så mye som 56 %, et rally som forsvant i løpet av de påfølgende månedene.
Faktisk har obligasjonskursene knapt vekket denne gangen. Investorer sier at det delvis skyldes det faktum at gjeld i fremvoksende markeder stort sett får juling, og at amerikanske kjøpere fortsatt er utestengt.
"Vi trenger et par betydelige kjøpere for å absorbere denne nåværende overfloden av tilbud før vi ser noen betydelig endring i prisene, spesielt med det nåværende dårlige bakteppet i de globale obligasjonsmarkedene," sa Dean Tyler, den London-baserte lederen for globale markeder. hos BancTrust. "Hvor obligasjoner handles for tiden, kan det være en fantastisk handel som går til neste valg og utover."
Avtale om avgift
Potensielle kjøpere har et annet dilemma å tenke på. Det har gått nesten fem år siden obligasjonene gikk i mislighold, og regler innebygd i verdipapirene sier at innehavere mister retten til å saksøke for tilbakebetaling hvis de ikke har tatt noen grep innen seksårsdagen.
Så investorer står overfor spørsmålet om de skal bruke pengene til å reise søksmål snart i et forsøk på å få pengene tilbake, ikke gjøre noe og anta at de vil bli tatt hånd om når en restrukturering endelig finner sted, eller forfølge en tredje. alternativ: Prøver å komme til en såkalt bompengeavtale med Venezuela som vil suspendere foreldelsesfristen samtidig som obligasjonseierne kan unngå å reise søksmål.
En gruppe obligasjonseiere følger den veien. Men som med alt som involverer Venezuela, er det komplisert fordi amerikanske sanksjoner forbyr å forfalske noen avtale med Maduro. Innehaverne kan prøve å komme til en avtale med opposisjonsleder Juan Guaido, som driver en ganske impotent skyggeregjering som er anerkjent av USA, men kontoret hans har ikke svart på investorenes forslag.
"Det er overraskende og skuffende," sa Richard Cooper, en senior restruktureringspartner hos Cleary Gottlieb som jobber i Venezuela. Han sier at hvis ingen avtale oppnås, vil investorer bli tvunget til å saksøke, noe som fører til en flom av advokatsalærer for det venezuelanske folket.
Guaido-administrasjonen kom med to offentlige kunngjøringer i 2019 og 2020 og lovet å vurdere bompengeforslag introdusert av enhver kreditor. Men gjeldskommisjonen han opprettet ble oppløst i fjor, og etterlot ingen som hadde ansvaret for potensielle forhandlinger. Statsadvokaten for Guaidos skyggeregjering svarte ikke på forespørsler om kommentar.
Maduro-administrasjonen har på sin side signalisert åpenhet for ideen om en avgiftsavtale, men tjenestemenn ser ingen vits i å sette seg ned for å forhandle fordi de fleste obligasjonseiere ikke kan engasjere seg gitt sanksjonene, ifølge folk som er kjent med regjeringens tankegang.
Per nå har innehavere med 8.7 % av den misligholdte gjelden anlagt søksmål for å få full tilbakebetaling. Hvis det ikke er noen avgiftsavtale, sier analytikere at antallet vil stige ettersom foreldelsesfristene for flere obligasjoner nærmer seg utløp.
Det er forventningen til Jay Newman, den tidligere fondsforvalteren ved Elliott Management Corp. i New York som ledet en episk, flerårig kamp med Argentina om deres misligholdte obligasjoner. Per nå vil de amerikanske sanksjonene sammen med manglende interesse fra Guaidos leir gjøre det vanskelig å oppnå en avgiftsavtale, sa han.
"Du må ha en kompetent myndighet inn i det," sa han. «Hvem er den legitime autoriteten? Er det Guaido? Er det Maduro?"
Investorer kan komme nærmere et svar på det spørsmålet i løpet av de neste månedene. Sanksjonslettelser mot Venezuela vil sannsynligvis gå frem etter mellomvalget i USA neste måned – når det blir mer politisk velsmakende for demokratene å gjøre det – og før slutten av første kvartal 2023, ifølge Pilar Navarro, en analytiker ved London-basert Medley-rådgivere.
"En forhandling mellom Maduro og opposisjonen som fører til å løse problemet med anerkjennelse av den venezuelanske regjeringen i internasjonale jurisdiksjoner kan åpne veien til en gjeldsrestrukturering," sa Navarro.
Mest lest fra Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Kilde: https://finance.yahoo.com/news/two-cent-venezuela-bonds-lure-130000542.html