(Bloomberg) — Det siste utbruddet av global finansiell volatilitet har økt bekymringene for regulatorers fortsatte svikt i å løse likviditetsproblemer med amerikanske statsobligasjoner – gjelden som fungerer som en målestokk for verden.
Mest lest fra Bloomberg
Det blir vanskeligere og vanskeligere å kjøpe og selge statsobligasjoner i store mengder uten at disse handler flytter markedet. Markedsdybden, som tiltaket er kjent, nådde sist torsdag det verste nivået siden Covid-19-krisen våren 2020, da Federal Reserve ble tvunget til massiv intervensjon.
Med økende risiko for en global resesjon, eskalerende geopolitiske spenninger og potensialet for ytterligere mislighold fra utviklingsland – for ikke å nevne ruksjoner i en utviklet økonomi som Storbritannia – vil investorer kanskje ikke kunne stole på statsobligasjoner som den pålitelige havn de en gang var .
"Vi har sett en merkbar og urovekkende forverring i finansmarkedets likviditet," sa Krishna Guha, leder for sentralbankstrategi i Evercore ISI. Regulatorer "har egentlig ikke levert noen betydelige reformer ennå," sa han. "Det vi ser for øyeblikket er en påminnelse om at arbeidet er veldig viktig."
Da statsobligasjonsmarkedet brøt sammen midt i et panisk rush inn i dollarkontanter i mars 2020, rykket Fed inn som kjøper av siste utvei. Og selv om den nå har en bakstopp-fasilitet som tillater utveksling av statsobligasjoner mot kontanter, kan volatilitet, hvis ekstrem nok, fortsatt tvinge Fed til handling, sa observatører.
Det er spesielt vanskelig nå, når beslutningstakere ikke bare øker renten, men aktivt krymper porteføljen av statsobligasjoner. Såkalt kvantitativ innstramming er ment å spille en «viktig rolle» i å stramme inn pengepolitikken, som en del av sentralbankens kamp for å begrense inflasjonen.
"Det største marerittet for Fed nå er at de må gå inn og kjøpe gjeld," sa Priya Misra, global leder for rentestrategi i TD Securities. "Hvis Fed må gripe inn - når det er i konflikt med pengepolitikken - setter det dem virkelig i bånd," sa hun. "Det er derfor jeg tror regulatorer må fikse markedsstrukturen."
Treasury Department jobber med et initiativ for å øke åpenheten i handelen med amerikanske statsgjeld, sett på som ett skritt som kan oppmuntre forhandlere og investorer til å øke volumene. Nyheter på den fronten kan komme på en årlig markedsstrukturkonferanse 16. november.
"Livsblods" betydning
Men utsiktene for større reformer, som at Fed slapper av bankenes kapitalkrav knyttet til hvor mye statsobligasjoner de har, er fortsatt uklare. Et uavhengig panel den siste sommeren kritiserte regulatorer for det langsomme tempoet i deres innsats.
"Jeg tror den offisielle sektoren beveger seg, men det er mye mer å gjøre," sa Darrell Duffie, finansprofessor ved Stanford University som satt i panelet.
Duffie, som for tiden er utplassert til Federal Reserve Bank of New York, la til: «Tasury-markedet er det viktigste verdipapirmarkedet i verden, og det er livsnerven i vår nasjonale økonomiske sikkerhet. Du kan ikke bare si «vi håper det blir bedre», du må flytte for å gjøre det bedre.»
Foreløpig er ting ikke bedre, med det som en gang ville bli sett på som store daglige avkastningssvingninger som ble vanlig. En Bloomberg-indeks over likviditetsnivåer, som i gjennomsnitt måler hvor langt avkastningen er unna der virkelig verdi-modeller sier de burde være, viser at forholdene har forverret seg.
Feds tak
"Markedslikviditeten er definitivt lavere," erkjente New York Fed-president John Williams denne uken. Men han la til: "Det fungerer fortsatt."
Grunnleggende for den strukturelle utfordringen er økningen i tilbudet – utestående statsgjeld har steget med 7 billioner dollar siden slutten av 2019. Og store finansinstitusjoner har ikke vært like villige til å tjene som markedsmakere, tynget av den såkalte supplerende innflytelsen ratio, eller SLR, som krever at kapital settes mot slik aktivitet (samt reservebeholdning).
Fed-guvernør Michelle Bowman oppmuntret noen observatører med kommentarer denne uken som signaliserte åpenhet for å justere speilreflekskameraet. Men Bowman er ikke i nøkkelrollen med å overvåke et slikt trekk, som ville falle på Michael Barr, den nylig installerte nestlederen for tilsyn.
Josh Younger, JPMorgan Chase & Co.s globale leder for forskning og strategi for aktivaansvarsforvaltning, er enig med Williams i at systemet foreløpig «fungerer».
Oppfyllende rolle
"Men for at statskassene skal tjene formålet de har blitt salvet til - som er en kontanterstatning - må formidlingsmekanismen" være mer robust, sa Younger. "Det er fortsatt viktig å fikse systemet" slik at det kan håndtere en type belastning fra mars 2020, sa han.
Blant de andre grepene regulatorer ser på er å styrke rollen som sentral clearing av statsobligasjoner, som Securities and Exchange Commission har fremmet et forslag om. Pacific Investment Management Co. ønsker på sin side at investorer skal kunne handle direkte med hverandre.
"De individuelle initiativene som diskuteres er kanskje ikke sølvkuler i seg selv, men samlet vil de bidra til et mer effektivt, robust og likvid marked," sa Stephen Berger, global sjef for regjering og reguleringspolitikk i Citadel Securities. "Å unødvendig utsette implementeringen av markedsforbedringene som diskuteres, opprettholder risikoen for at Fed føler seg tvunget til å gripe inn under en fremtidig markedsdislokasjon."
Mest lest fra Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Kilde: https://finance.yahoo.com/news/us-treasuries-liquidity-problem-exposes-100000072.html