Tradisjonelle inntjeningsmål overvurderer sann fortjeneste på vei inn i inntjening i 2Q22

Driftsinntjening beregnet av S&P Global (SPGI), Gatetjeneste, og GAAP-inntektene overvurderer den sanne lønnsomheten til S&P 500-selskaper. Å gå inn i inntjeningssesongen for kalender 2Q22, mitt firmas Core Earnings-mål fortsetter å gi en mer nøyaktig måling av lønnsomheten for S&P 500. Bruk av overvurderte inntjeningsverdier fører til at investorer undervurderer risiko, et faktum som har vært på grotesk visning i aksjemarkedene nylig.

Tradisjonell inntjening overdriver markedets sanne fortjeneste

I de etterfølgende tolv månedene (TTM) som ble avsluttet 1Q22:

• Driftsinntektene er 5 % høyere enn kjerneinntektene,
• Gateinntekter er 10 % høyere enn kjerneinntekter, og
• GAAP-inntektene er 4 % høyere enn kjerneinntektene.

Økonomisk inntjening, som står for kapitalkostnadene og endringer i selskapets balanser, er 46 % under kjerneinntektene. Imidlertid er dette gapet den minste forskjellen som dateres tilbake til 2012.

Figur 1: Drift vs. Street vs. GAAP vs. Core vs. Økonomisk inntjening: S&P 500 siden 2017

Nedenfor fremhever jeg koblingen mellom tradisjonelle inntjeningsmål og firmaets kjerneinntektsmål, og undersøker spesifikt endringene i hver beregning de siste årene. Kjerneinntekter står for uvanlige gevinster/tap nedgravd i fotnoter som eldre datasett ikke klarer å fange opp.

Gateinntekter overser S&P 500-fortjeneste

Street Earnings undersoltte nedgangen i fortjenesten i 2020 og fikk oppgangen i lønnsomheten i 2021 til å se mindre robust ut enn den faktisk var. I 2020 falt Street Earnings 16 % år-over-år (YoY) mens kjerneinntektene falt 22 % YoY.

For 2021 versus 2020:

• Street-inntektene ble forbedret fra $141.70/aksje til $213.99/aksje, eller 51 %
• Kjerneinntektene ble forbedret fra $120.05/aksje til $197.10/aksje, eller 64 %

I TTM som ble avsluttet 1Q22, er gateinntektene 10 % høyere enn kjerneinntektene, selv om kjerneinntektene forbedret seg i et raskere tempo, og steg 47 % på årsbasis, sammenlignet med gateinntektene, som steg 37 % på året.

Figur 2: Etterfølgende tolvmånedersinntekter: Kjerneinntekter vs. gateinntekter: 4Q19 –1Q22

S&P Globals inntjeningsrebound er overvurdert

I 2021 steg ikke S&P 500-selskapets fortjeneste så mye som SPGIs driftsinntekter får investorer til å tro. For 2021 versus 2020:

• SPGIs driftsinntekter økte fra $122.37/aksje til $208.21/aksje, eller 70 %
• Kjerneinntektene ble forbedret fra $120.05/aksje til $197.10/aksje, bare 64 %

I TTM som ble avsluttet 1Q22, er driftsinntektene 5 % høyere enn kjerneinntektene, selv om kjerneinntektene forbedret seg i et raskere tempo, og økte 47 % på årsbasis, sammenlignet med driftsinntektene, som steg 40 % fra år til år.

Figur 3: Etterfølgende tolvmånedersinntekter: Kjerneinntekter vs. SPGI driftsinntekter: 4Q19 –1Q22

Kjerneinntekter er mer pålitelige enn GAAP-inntekter

Siden 2020 har ikke bedriftens fortjeneste falt eller gått tilbake så mye som GAAP-inntektene indikerer. For eksempel:

• I 2020 falt GAAP-inntektene med 34 % årlig sammenlignet med et fall på 22 % for kjerneinntektene.
• I 2021 økte GAAP-inntektene med 110 % årlig sammenlignet med en økning på 64 % for kjerneinntekter.
• I TTM som ble avsluttet 1Q22, økte GAAP-inntektene 58 % årlig sammenlignet med en 47 % økning for kjerneinntekter.

Figur 4: Etterfølgende tolvmånedersinntekter: GAAP-inntekter vs. gateinntekter: 4Q19 –1Q22

Omhu er viktig – overlegen fundamental analyse gir innsikt

Ettersom tradisjonelle inntjeningsmål fortsetter å overdrive S&P 500s kjerneinntekter, krever indeksen økende investor optimisme om fremtidig fortjeneste bare for å vedlikeholde verdivurderinger og stoppe kursfall. Basert på advarsler fra selskaper som er villige til å møte virkeligheten, og koblingen mellom kjerneinntekter, driftsinntekter og gateinntekter, kan investorer forvente at flere selskaper advarer om avtagende inntektsvekst eller til og med direkte nedgang i kommende kvartaler.

Avsløring: David Trainer, Kyle Guske II, Matt Shuler og Brian Pellegrini mottar ingen kompensasjon for å skrive om noen spesifikke aksjer, stiler eller temaer.

Vedlegg I: Core Earnings Methodology

I figurene ovenfor bruker jeg følgende for å beregne kjerneinntjeningen:

• aggregerte kvartalsdata for bestanddeler i S&P 500 for hver måleperiode etter 6 til i dag