Tiden er moden for å gjøre gode kjøp, sier gjeldsinvestor Howard Marks

Tiden er inne for å gjøre "kupp" i finansmarkedene etter det omfattende salget, ifølge Howard Marks, en av verdens mest formidable nødstedte gjeldsinvestorer.

"I dag begynner jeg å oppføre meg aggressivt," sa grunnleggeren og medformann i Oaktree Capital i et intervju. "Alt vi handler med er betydelig billigere enn det var for seks eller 12 måneder siden," la han til, og fremhevet fall i prisene på høyrenteobligasjoner, girede lån, pantesikrede verdipapirer og låneforpliktelser med sikkerhet.

Hovedmåleren som ble brukt til å måle usunn amerikanske bedriftsgjeld har registrert et tap på i underkant av 13 prosent i år, det største siden finanskrisen i 2008, ifølge Ice Data Services.

Prisene på lån som tilbys til lavt vurderte bedriftslåntakere har falt mer enn 5 prosent og handles i gjennomsnitt til 93.27 cent på dollaren, nivåer sist sett i november 2020 like før Covid-19-vaksinegjennombrudd ble rapportert, data fra S&P og lånet Syndikering og handelsforening viste.

Marks sa at Los Angeles-baserte Oaktree ikke tok investeringsbeslutninger basert på makroprognoser - for eksempel hvor høy inflasjon ville stige eller om det ville bli en resesjon - og heller ikke prøve å time markedet.

"Jeg tror ideen om å vente på bunnen er en forferdelig idé," sa han. Eiendeler kan bli billigere enn gjeldende verdivurderinger "i så fall kjøper vi mer".

Marks, 76, var med på å grunnlegge Oaktree i 1995 med en strategi om å investere i "gode selskaper med dårlig balanse" og har bygget selskapet til et kraftsenter på 164 milliarder dollar for gjeldsinvesteringer. Selskapet offentliggjør ikke sine økonomiske resultater offentlig.

Karrieren hans har vært basert på å gjøre store innsatser når og der andre ikke er villige til å gjøre det, og han legger frem sine investeringssyn i en populær serie med notater, hvis vanlige lesere inkluderer Warren Buffett.

«Vi er mer aggressive hvis vi tenker . . . kupp er mange, sa han. "Og vi er mer defensive hvis vi tror markedet er høyt og investoradferd er uforsiktig."

I løpet av det siste året har Marks tatt til orde for posisjonering på den mer defensive siden. "Jeg trodde aktivaprisene var rimelige gitt hvor rentene var, men jeg trodde rentene ville gå opp, noe som betydde at prisene ville gå ned."

Finansmarkedene har solgt seg ut ettersom Federal Reserve har begynt å heve renten kraftig, og øker press på statskasserer over hele verden. Lånekostnadene har skutt høyere, med avkastninger på høyt vurderte bedriftsgjeld i USA på gjennomsnittlig 4.72 prosent denne uken, det dobbelte av nivået ved utgangen av 2021.

For mer risikofylte grupper som er vurdert som useriøse av de store kredittvurderingsbyråene, er yielden nå over 8.5 prosent, opp fra 4.32 prosent.

Oaktree, som solgte seg selv til det kanadiske infrastrukturkonsernet Brookfield til en verdi på nesten 8 milliarder dollar i 2019, er en av de eldste spesialistene på å jage selskaper for ubetalt gjeld. Marks sa at selv om han forventet at antallet bedriftskonkurser ville øke – etter en periode i utviklede markeder hvor rikelig med billige penger fra sentralbanker har holdt dem lave – trodde han ikke at dette ville nå tosifrede nivåer slik det gjorde i tidligere kriser.

Selskaper har utnyttet lave renter for å låse inn billig finansiering under pandemien, sa han.

Hovedtyngden av Oaktrees eiendeler forvaltes i kredittstrategier, men den har også mye mindre divisjoner i reale eiendeler, børsnoterte aksjer og private equity. Marks stilte spørsmål ved om det gjennomsnittlige private equity-fondet konsekvent kunne utkonkurrere børsnoterte markeder, og sa at innflytelse bidro med en stor del av sektorens avkastning.

"Kanskje de beste private equity-fondene virkelig gir bedre resultater, eller kanskje resten gjør det i korte perioder," sa han. "Men du kan ikke snakke om private equity-utbytte på lang sikt basert på det gjennomsnittlige private equity-selskapet og forskningen jeg har sett. Ja, private equity har gitt svært god avkastning de siste par bullish årene. Men gitt deres innflytelse, burde ikke det forventes i en slik periode?»

Inntil i år, og med unntak av et kraftig salg ved starten av pandemien, var amerikanske aksjer i et tiår langt oksemarked, som Marks sa hadde avlet selvtilfredshet. «Når ting går bra, bekymrer folk seg ikke for ulempene. Og de presser seg inn på nye områder som de aldri har vært i før.»

Han pekte på områder som private eiendeler, der vanlige investorer i aksjer og obligasjoner har ekspandert, noen med tilsynelatende lite bekymringer for å matche fondets likviditet med de underliggende eiendelene. "Det er oksemarkedsatferd," sa Marks. "Men når du får uttak i et illikvidt marked med fallende verdier, smelter disse midlene sammen."

Marks hevdet at den samme psykologiske dynamikken hadde drevet investorer inn i kryptovalutaer.

"Jo varmere miljøet er, jo flere ser på noe som krypto og de går fra å si at det er mulig det vil fungere til det er sikkert det vil fungere. Og det er da du får problemer.»

Han innrømmet at han "ikke visste nok om kryptovalutaer til å vite om det kommer til å fungere eller ikke", men sa at han var skeptisk fordi det var umulig å verdsette dem: "Jeg tror at eiendeler som ikke har kontantstrøm ikke har iboende verdi . . . en god del av verdien må være konseptuell og fremtidsrettet.»

Oaktrees mest høyprofilerte nylige avtaler har vært i Kina, hvor det beslagla to kronjuveleiendomsprosjekter fra eiendomsutvikleren Evergrande etter at det misligholdt lån på 1 milliard dollar fra Oaktree. Marks sa at Oaktree ennå ikke hadde solgt de to nettstedene - Project Castle i Hong Kong og "Venice" på fastlandet - men at "prosessen går som den skal. Vi har kontroll over eiendelene, og vi er veldig optimistiske”.

Marks sa at Beijings null-Covid-politikk skadet Shanghais ambisjoner som et globalt finanssenter: "du kan ikke sette en økonomi i koma og forvente kraftig aktivitet." 

Ytterligere rapportering av Eric Platt i New York