Denne ukens Fed vs. markeder-oppgjør kan avgjøre skjebnen til tidlig aksjerally i 2023

Her er konflikten. Fed-politiske beslutningstakere har stadig insistert på at Fed-funds-renten, nå på 4.25 % til 4.5 %, må stige over 5 % og, viktigere, holde seg der mens sentralbanken prøver å bringe inflasjonen tilbake til målet på 2 %. Fed-funds futures viser imidlertid at pengemarkedshandlere ikke er helt overbevist om at renten vil toppe 5 %. Kanskje mer irriterende for Fed-tjenestemenn, tradere forventer at sentralbanken vil levere kutt innen utgangen av året.

Aksjeinvestorer har også kjøpt seg inn i det sistnevnte policy-"pivot"-scenarioet, noe som gir næring til en oppgang i januar for nedslått teknologi og vekstaksjer, som er spesielt rentefølsomme. Statsobligasjoner har økt, og trekker ned renten over kurven. Og den amerikanske dollaren har svekket seg.

Krysser etter et blåmerke?

For noen markedsovervåkere ser investorer nå ut som altfor store for buksene sine. De forventer at Powell prøver å ta dem ned en pinne eller to.

Hvordan det? Se etter at Powell er "utvetydig hawkish", når han holder en pressekonferanse etter avslutningen av Feds todagers politiske møte på onsdag, sa Jose Torres, seniorøkonom i Interactive Brokers, i et telefonintervju.

"Hawkish" er markedsspråk som brukes til å beskrive en sentralbankmann som høres tøff ut mot inflasjon og mindre bekymret for økonomisk vekst.

I Powells tilfelle vil det sannsynligvis bety å understreke at arbeidsmarkedet forblir betydelig i ubalanse, noe som krever en betydelig reduksjon i ledige stillinger som vil kreve at pengepolitikken forblir restriktiv over en lang periode, sa Torres.

Hvis Powell høres tilstrekkelig haukisk ut, "vil de økonomiske forholdene strammes opp raskt," sa Torres i et telefonintervju. Treasury-rentene "ville stige, teknologien ville falle og dollaren ville stige etter en melding som dette." Hvis ikke, så forvent at teknologi- og finansøkningen fortsetter og at dollaren blir mykere.

Henger løst

Det er faktisk en løsgjøring av økonomiske forhold som har sett å prøve Powells tålmodighet. Slakere forhold er representert av en innstramming av kredittspreader, lavere lånekostnader og høyere aksjekurser som bidrar til spekulativ aktivitet og økt risikotaking, noe som bidrar til inflasjon. Det bidrar også til å svekke dollaren, bidrar til inflasjon gjennom høyere importkostnader, sa Torres, og la merke til at indekser som måler økonomiske forhold har falt i 14 uker på rad.

Powell og Fed har absolutt uttrykt bekymring for potensialet for løse økonomiske forhold til å undergrave deres inflasjonsbekjempende innsats.

Referatet fra Feds desembermøte. utgitt i begynnelsen av januar, inneholdt denne oppsiktsvekkende linjen: «Deltakerne bemerket at fordi pengepolitikken fungerte viktig gjennom finansmarkedene, ville en uberettiget lettelse i de finansielle forholdene, spesielt hvis den ble drevet av en feiloppfatning fra publikum om komiteens reaksjonsfunksjon, komplisere komiteens innsats for å gjenopprette prisstabilitet.»

Det ble tatt av noen investorer som et tegn på at Fed ikke var ivrig etter å se en vedvarende oppgang i aksjemarkedet og kanskje til og med være tilbøyelig til å straffe finansmarkedene hvis forholdene løsnet for mye.

Les: Fed leverte en melding til aksjemarkedet: Store rally vil forlenge smerte

Hvis den tolkningen er riktig, understreker den forestillingen om at Fed "satte" — Sentralbankens tilsynelatende langvarige vilje til å svare på et fallende marked med en løsner på politikken — er stort sett kaput.

Det teknologitunge Nasdaq Composite registrerte sin fjerde ukentlige oppgang på rad forrige uke, opp 4.3 % for å avslutte fredagen på det høyeste siden 14. september. S&P 500
SPX,
+ 0.25%
avanserte 2.5 % for å logge sitt høyeste oppgjør siden 2. desember, og Dow Jones Industrial Average
DJIA,
+ 0.08%
steg 1.8%.

I mellomtiden forventes Fed nesten universelt å levere en renteøkning på 25 basispunkter på onsdag. Det er en nedgiring fra serien med stigninger på 75 og 50 basispunkter den leverte i løpet av 2022.

Se: Fed er klar til å levere en renteøkning med kvart poeng sammen med "et siste haukestikk i halen"

Data som viser amerikansk inflasjon fortsetter å sakte etter å ha nådd et høydepunkt på omtrent fire tiår i fjor sommer sammen med forventningene om en mye svakere og potensielt lavkonjunktur, har økonomien i 2023 skapt veddemål om at Fed ikke vil være så aggressiv som annonsert. Men en pickup i bensin og matpriser kunne gi et tilbakeslag i inflasjonsavlesningene i januar, sa han, noe som ville gi Powell nok en kjepp for å slå tilbake markedets forventninger for enklere politikk i fremtidige møter.

Jackson Hole redux

Torres ser på oppsettet på vei inn i denne ukens Fed-møte som lik oppkjøringen til Powells tale på et årlig sentralbanksymposium i Jackson Hole, Wyoming, i august i fjor, der han holdt en sløv melding at kampen mot inflasjonen betydde økonomisk smerte fremover. Det betød undergang for det som viste seg å være en annen av 2023s mange bjørnemarkedsrallyer, og startet et skred som tok aksjene til sine laveste nivå for året i oktober.

Men noen stiller spørsmål ved hvor frustrerte beslutningstakere egentlig er med det nåværende bakteppet.

Visst, de finansielle forholdene har løsnet de siste ukene, men de er fortsatt langt strammere enn de var for ett år siden før Fed satte i gang sin aggressive innstrammingskampanje, sa Kelsey Berro, porteføljeforvalter i JP Morgan Asset Management, i et telefonintervju.

"Så fra et helhetlig perspektiv føler Fed at de får politikken mer restriktiv," sa hun, som for eksempel bevist av den betydelige økningen i boliglånsrentene det siste året.

Likevel er det sannsynlig at Feds melding denne uken vil fortsette å understreke at den nylige nedgangen i inflasjonen ikke er nok til å erklære seier, og at ytterligere stigninger er i vente, sa Berro.

For tidlig for et skifte

For investorer og tradere vil fokuset være på om Powell fortsetter å understreke at den største risikoen er at Fed gjør for lite på inflasjonsfronten eller skifter til en melding som anerkjenner muligheten for at Fed kan overdrive det og senke økonomien, sa Berro. .

Hun forventer at Powell til slutt leverer den meldingen, men denne ukens pressekonferanse er sannsynligvis for tidlig. Fed vil ikke oppdatere det såkalte punktplot, en sammenstilling av prognoser fra individuelle beslutningstakere, eller ansattes økonomiske prognoser før møtet i mars.

Det kan vise seg å være en skuffelse for investorer som håper på et avgjørende oppgjør denne uken.

"Dessverre er dette den typen møte som kan ende opp som antiklimaktisk," sa Berro.