Denne avkastningsindikatoren viser hvorfor S&P 500 kan skuffe investorer i 2022

Med utbytteavkastning på generasjonslave nivåer og rentene som stiger, indikerer tidligere historie at investorer ikke bør forvente noe i nærheten av en gjentakelse av 27% gevinsten for S&P 500-indeksen i 2021 på kort sikt.

Da avkastningen på den 10-årige amerikanske statsobligasjonen sank under 1 % i det meste av 2020, var den godt under utbytteavkastningen på S&P 500, noe som betyr at selv forsiktige investorer kunne generere mer inntekt fra aksjer enn obligasjoner. I følge data fra CFRA-forskning som går tilbake til begynnelsen av den nåværende 10-årige avkastningsserien i 1953, steg S&P 500 med 21 % i gjennomsnitt i løpet av de 12 månedene etter et kvartal da 10-årsrentene lukket høyere enn utbytteavkastningen. Men hvis 10-årsavkastningen er opptil 2 % større enn utbytteavkastningen – 1.75 % obligasjonsrenten nå er nesten 0.5 % større enn S&P 500s 1.27 % utbytteavkastning ved slutten av året – krymper den etterfølgende avkastningen til 7.1 %.

"Historisk sett har 10-årsnoten overskredet S&P 500, hovedsakelig fordi aksjer tilbyr vekst og avkastning, mens obligasjoner i hovedsak bare gir avkastning," sier Sam Stovall, CFRAs sjef for investeringsstrateg. "Når 10-årsrenten stiger og blir mer attraktiv, vil den muligens stjele interesse fra investorer."

Avkastningen på 10-årige Treasurys var større enn S&P 500s utbytteavkastning i bare 37 kvartaler i CFRAs data – omtrent 13 % av tiden – men frekvensen har økt siden den store resesjonen. Obligasjonsrenten var høyere i 50 år på rad frem til september 2008 etter at aksjer begynte å krasje, noe som blåste opp utbytteavkastningen i tre kvartaler. Utbytteavkastningene var igjen større i 2011 og 2012 etter at S&P nedgraderte USAs kredittrating for første gang, så igjen i 2015-16 og 2020. Hvert tilfelle ble fulgt av sterke resultater, inkludert en avkastning på 23 % i 2009, 30 % i 2013 og 27 % i fjor.

Siden de høyere verdivurderingene får utbytteavkastningen til å falle, varer disse periodene sjelden lenge, og de to beregningene snudde i fjor, selv om obligasjonsrentene har økt med 0.25 % siden begynnelsen av januar til 1.75 %, noe som skaper den største marginen mellom de to. siden 2019. Økonomer forventer at inflasjonen fra år til år vil nå 7 % i onsdag morgens konsumprisindeksrapport for desember 2021. Federal Reserve har også signalisert at den vil heve renten tre ganger i år, noe som kan presse 10-årsrentene over 2 %.

Utbytterentene har gått den andre retningen, og falt til et lavpunkt i 20 år på 1.27 % ved utgangen av 2021 etter å ha holdt seg rundt 2 % det foregående tiåret, ifølge S&P-data målt hvert kvartal. Sist gang det var så lavt var under dotcom-boblen ved århundreskiftet, før de bratte nedgangene akselererte i 2001 og 2002. S&P 500s P/E-forhold har igjen steget til mer enn 30, omtrent det dobbelte av det langsiktige gjennomsnittet. , og Stovall sier at P/E-multipler også er negativt korrelert med 10-års statsrenter. Det hele tilsvarer forventningene til et underveldende 2022, og aksjene er ned 1.1 % så langt i januar.

"Ikke bli overrasket over at ettersom 10-årsnotaen stiger i år, slik vi forventer at den vil gjøre, vil vi sannsynligvis måtte tåle P/E-multippel sammentrekning," sier Stovall. "Vi forventer fortsatt en gevinst, men vi tror det kommer til å bli mer i størrelsesorden 5% mot 27% som vi fikk i fjor."