Gå over TINA, det er tid for TARA. Sistnevnte står for «There's a Reasonable Alternative», en referanse til obligasjoner jeg hørte snakket om i finansmedia den siste uken. Det er selvfølgelig det motsatte av akronymet for "There Is No Alternative" til aksjer, som har blitt ganske slitt etter at
Selv om TARA-akronymet ikke har sin opprinnelse her, bør det være kjent for lesere av denne plassen. Tilbake i midten av april, denne spalten bemerket at den kraftige økningen i obligasjonsrentene i år hadde gjort den relative verdsettelsen av aksjer mindre attraktiv. Dessuten gjorde det enda mer uttalte hoppet i rentene på kommunale obligasjoner etter et "fantastisk" fall i prisene deres avkastning etter skatt spesielt attraktiv.
Tilsvarende denne kolonnen påpekte forrige måned, hadde kort- til mellomlangsiktige renter skutt opp i påvente av ytterligere økninger i Federal Reserves mål for føderale fond. Fond som investerte i disse løpetidene ga nesten like mye (eller i noen tilfeller mer) avkastning enn sine langsiktige motparter, og med en brøkdel av risikoen.
Fans av TARA bør nå vurdere papir fra Ginnie Mae, Fannie Mae og Freddie Mac. De utsteder pantesikrede verdipapirer fra byråer som nå er "vanvittig billige", skriver Harley Bassman, en tidligere sjef for boliglånsoperasjoner hos Merrill Lynch som for tiden jobber med Simplify Asset Management. Disse "vanilje-MBS" er attraktive, legger han til, i forhold til sine finans- og bedriftsrentemotparter.
I hans siste Convexity Maven blogginnlegg, forklarer Bassman at spredningen – tilbudet om ekstraavkastning av pantesikrede verdipapirer i forhold til statsobligasjoner – hadde steget så høyt som 125 basispunkter, fra et lavpunkt på 50 da Fed sa i fjor at de ville slutte å kjøpe MBS. (Et basispunkt er 1/100 av et prosentpoeng.) Den nylige spredningen på 110 basispunkter er to standardavvik over det langsiktige historiske gjennomsnittet, noe som vil sette MBS rundt 4 % kontra statsobligasjoner som handles fredag til 2.93 %. For de som slumret gjennom statistikk, er det mye ekstra utbytte.
Gitt at deres statlige garanti effektivt gjør disse byråene MBS like trygge som Treasuries, reflekterer spredningen det innebygde alternativet i et pantelån. Mens de fleste lesere kanskje tenker på alternativer hovedsakelig som spekulative spill på aksjer, de er integrerte deler av mange rentepapirer.
Lånene knyttet til pantesikrede verdipapirer gir boliglånere muligheten til å forskuddsbetale når det måtte passe dem. Forskuddsbetalinger oppstår vanligvis når boliglånsrentene faller, noe som gir muligheten til å refinansiere til en lavere kostnad, for å utbetale noe av den økte egenkapitalen fra boligprisstigning, eller å handle opp til en annen bolig. Livsbegivenheter, som jobbendring, skilsmisse eller aldring, kan også få huseiere til å forskuddsbetale lånene sine, uavhengig av renteendringer.
Investorer i pantesikrede verdipapirer har i realiteten solgt en dekket kjøpsopsjon på sine beholdninger, med opsjonspremien som representerer deres ekstraavkastning i forhold til risikofrie statsobligasjoner. Dette er ikke unikt for boliglån; de fleste munier kan kalles 10 år etter opprinnelig utstedelse. For kommuner med høy kupong – for eksempel de som betaler over 5 % – er disse kjøpsopsjonene dypt inne i pengene, noe som gjør utøvelsen nesten sikker når anropsbeskyttelsen avsluttes. Konvertible verdipapirer representerer baksiden; investoren eier en kjøpsopsjon på utsteders aksjer, i tillegg til obligasjonen.
Ettersom obligasjonsmarkedet solgte seg ut tidligere i år, økte opsjonspremiene på pantesikrede lån, på grunn av økningen i obligasjonsvolatiliteten målt ved MOVE-indeksen, obligasjonen som følge av
CBOE-volatilitetsindeks,
eller VIX, for aksjer (og som tilfeldigvis har vært oppfunnet av Bassman).
Han anbefaler å bytte fra stats- og selskapspapirer til MBS for å dra nytte av sistnevntes attraktive relative verdsettelse. Som med nesten alt annet i disse dager, er det børshandlede fond for det:
iShares MBS
(ticker: MBB) og Vanguard Mortgage-Backed Securities (VMBS).
I motsetning til som i tidligere sykluser, har det meste av MBS-markedet liten risiko for forskuddsbetaling, gitt alle 3%-ish boliglånene som ble tatt opp før rentene skjøt opp som huseiere vil holde på nå som rentene er over 5%. Når forvaltere av store penger innser at de kan kjøpe en obligasjon uten kredittrisiko til en "enorm" spredning over statsobligasjoner, bør MBS' avkastningsdifferanse reduseres, noe som resulterer i betydelig meravkastning, skriver Bassman i en e-post.
Et mer spekulativt alternativ ville være eiendomsinvesteringsfond som investerer i pantesikrede verdipapirer. En er
Agnc Investment
(AGNC). Den investerer i byrået MBS og bruker innflytelse for å øke utbyttet til 11.83 %. Den typen avkastning medfører betydelig risiko, tydelig fra aksjenes fall til rundt $12 fra over $15 siden årsskiftet som følge av obligasjonsmarkedets salg.
Bassman foretrekker mREITs som bruker rettigheter til boliglånsservice, som faktisk kan dra nytte av stigende boliglånsrenter. Ett eksempel:
PennyMac Mortgage Investment Trust
(PMT), som tilbyr et utbytte på 11.55 %. Det har ikke vært immun mot treffet til mREITs i år, og handlet i de lave $16s nylig, ned fra over $18 tidlig på året.
Bunnlinjen: For TARAs nyfunne fans, tilbyr vanilje MBS en høyere enn vanlig avkastning enn sine motparter i finansdepartementet med mindre kredittrisiko enn sammenlignbare selskaper.
Ta kontakt på Randall W. Forsyth kl [e-postbeskyttet]