(Bloomberg) — Det er så nær en sikker innsats som markedene noen gang tilbyr. Når S&P 500 faller 20 % eller mer, er en resesjon tett bak. Men økonomer hvis dystre krav for 2023 blir informert av dette signalet, bør se dypere inn i fjorårets rute før de satser gården på det.
Mest lest fra Bloomberg
Tolv måneder med smuss i aksjer fra Tesla til Amazon, Apple til Netflix har nådeløst banket det større markedet, og sendt S&P 500 til det verste året siden finanskrisen. Pundits er avstivet: Referansetap på denne skalaen har vanligvis betydd at en lavkonjunktur er uunngåelig, som følge av tidligere anfall av bjørnemarkedssignalering.
Men et alternativt syn eksisterer når man vurderer den store rollen som denne gangen spilles av en faktor hvis relevans for økonomien er liten: verdsettelse. Dette er en linse der fjorårets aksjemarkedshistoria kan sees på som mer støy enn signal når det kommer til den fremtidige veien til den amerikanske økonomien.
"Investorer må være forsiktige med de økonomiske signalene de gir fra markedshandlinger," sa Chris Harvey, leder for aksjestrategi i Wells Fargo Securities. "Vi tror mye av aksjesalget i 2022 var basert på at spekulasjonsboblen dukket opp etter hvert som kapitalkostnadene normaliserte seg, ikke fordi det grunnleggende kollapset."
Matematikken er vanskelig å motbevise. Fjorten ganger har S&P 500 fullført stupet på 20 % inn i et bjørnemarked. I bare tre av disse episodene krympet ikke den amerikanske økonomien i løpet av et år.
Likevel er det argumenter for at den siste besvimelsen vil være et unntak. Vurder ytelsen til verdiaksjer, en stil dominert av økonomisk sensitive selskaper som energi og banker. Etter å ha ligget bak sine teknologitunge vekstmotparter i fem år på rad, har billige aksjer endelig fått et øyeblikk til å skinne. En indekssporingsverdi hadde nettopp sin beste relative ytelse på to tiår, og slo veksten med 20 prosentpoeng i 2022.
Så mye som dette bjørnemarkedet har vekket frykt for en økonomisk resesjon, er det verdt å merke seg at nesten halvparten av S&P 500s nedgang kan skyldes på de fem største teknologiselskapene. Og selv om vekstselskaper er en del av økonomien, var det åpenbart at bankingene disse aksjene tok var først og fremst drevet av krympende verdivurderinger som et resultat av høyere renter.
Verdiaksjer hadde langt mindre oppblåsthet å korrigere, og derfor kunne deres relativt tamme tap framstilles som et renere - og muntere - signal om fremtidig aktivitet. Forrige gang da verdien gikk så mye bedre enn i 2000, led økonomien bare av en mild nedgang.
Andre planker i et lignende argument finnes. Selv de massive oppsigelsene fra firmaer som Amazon.com Inc. blir i noen kretser hyllet som noe som kan tjene landet ved å flytte dyktige arbeidere til andre områder som for tiden mangler arbeidskraft. I mellomtiden setter de økende kapitalkostnadene spørsmålstegn ved eksistensen av ulønnsom teknologi, som potensielt frigjør penger til bedre bruk.
Kort sagt, Silicon Valley, som fikk et enormt løft under pandemiske nedstengninger ved å imøtekomme etterspørselen etter hjemmeværende, står overfor en regning nå som økonomien går tilbake til normalen og Federal Reserve trekker pengestøtten. Deres tap er imidlertid sannsynlige gevinster for andre.
"Jeg er ikke sikker på at det er en dårlig ting hvis vi kan gjøre det på en måte som ikke er for destruktiv," sa Morgan Stanleys strateg Mike Wilson i et intervju på Bloomberg TV tidligere denne måneden. «Det er ikke sunt for fem selskaper å stå for 25 % av markedsverdien, som er det som har skjedd de siste 10 årene. Vi trenger en mer demokratisk økonomi der median- og småbedrifter har en sjanse til å kjempe.»
Ny analyse fra forskere ved Banque de France og University of Wisconsin-Madison viser at det er mindre effektivt å behandle markedet som en helhet når man vurderer dets økonomiske signaler, delvis fordi referanseindekser som S&P 500 kan bli skjev av rikt prisede selskaper eller de som har inntekter fra utenlands. Utviklingen til industri- og verdiaksjer fungerer som en bedre prediktor for fremtidig vekst, ifølge studien som dekker en periode fra 1973 til 2021.
Hvis vi følger dette rammeverket, er den siste markedsruten kanskje mindre alarmerende. Bear-løpet i 2022 var i stor grad et resultat av at ekstreme verdivurderinger i aksjer som Amazon og Meta Platforms Inc. ble rasjonalisert. Uten de fem største teknologiselskapene ville S&P 500s nedgang ha blitt redusert til 11 % fra 19 %. Spesielt har Dow Jones Industrial Average og Russell 1000-verdiindeksen holdt seg bedre, og begge ligger innenfor 8 % av all-time-høydene for et år siden.
Barclays Plc-strateger inkludert Venu Krishna har beholdt en modell som sporer aksjeledelse og konjunktursykluser, og ved å sammenligne dem over tid, søker å gi et innblikk i markedets vurdering av økonomiens tilstand. Akkurat nå er dommen klar: ingen resesjon.
Det kan imidlertid ikke være gode nyheter, ifølge teamet.
"Kjøpere er fortsatt overbevist om at økonomisk ekspansjon kan fortsette," skrev strategene i et notat forrige uke. "Dette øker risikoen for å bli tatt i offside i tilfelle av selv en grunn nedtur."
–Med assistanse fra Tom Keene.
Mest lest fra Bloomberg Businessweek
© 2023 Bloomberg LP
Kilde: https://finance.yahoo.com/news/theres-upbeat-signal-buried-beneath-150000900.html