Etter et rolig 2010-år, hvor rentene knapt vek, inflasjon setter sentralbanktjenestemenn i arbeid. Faktisk har politikere sjelden vært travlere. I første kvartal 2021 var styringsrentene i et utvalg av 58 rike og fremvoksende økonomier på et gjennomsnitt på 2.6 %. Ved siste kvartal av 2022 hadde dette tallet nådd 7.1 %. I mellomtiden nådde den totale gjelden i disse landene rekordhøye 300 milliarder USD, eller 345 % av deres samlede BNP, opp fra 255 milliarder USD, eller 320 % av BNP, før covid-19-pandemien.
Jo mer gjeldsatt verden blir, jo mer følsom er den for rentestigninger. For å vurdere den kombinerte effekten av låneopptak og høyere renter, har The Economist estimert renteregningen for firmaer, husholdninger og myndigheter i 58 land. Til sammen står disse økonomiene for mer enn 90 % av globalt Bnp. I 2021 renteregningen deres var på 10.4 milliarder dollar, eller 12 % av samlet Bnp. I 2022 hadde den nådd hele 13 milliarder dollar, eller 14.5 % av Bnp.
Våre beregninger gjør visse forutsetninger. I den virkelige verden øker ikke høyere renter gjeldsbetjeningskostnadene umiddelbart, bortsett fra gjelden med flytende rente, for eksempel mange banklån over natten. Løpetiden på statsgjeld har en tendens til å variere fra fem til ti år; bedrifter og husholdninger har en tendens til å låne på kortere sikt. Vi antar at renteøkninger slår gjennom i løpet av fem år for offentlig gjeld, og over en toårsperiode for husholdninger og bedrifter.
For å projisere hva som kan skje i løpet av de neste årene, gjør vi noen flere forutsetninger. Real-life låntakere reagerer på høyere renter ved å redusere gjelden for å sikre at rentebetalinger ikke kommer ut av kontroll. Ikke desto mindre viser forskning fra Bank for International Settlements, en klubb av sentralbanker, at høyere renter øker rentebetalingene på gjeld i forhold til inntekten – dvs. at nedbelåning ikke helt opphever høyere kostnader. Vi antar derfor at de nominelle inntektene stiger i henhold til imfs prognoser og at gjeld i forhold til BNP holder seg uendret. Dette innebærer årlige budsjettunderskudd på 5 % av bnp, lavere enn før covid.
Vår analyse antyder at hvis rentene følger banen priset inn i statsobligasjonsmarkedene, vil rentefanen nå rundt 17 % av Bnp innen 2027. Og hva om markedene undervurderer hvor mye innstramming sentralbankene har i vente? Vi finner at ytterligere et prosentpoeng, i tillegg til det som markedene har priset inn, vil bringe regningen til mektige 20 % av Bnp.
En slik regning ville være enorm, men ikke uten presedens. Rentekostnadene i Amerika oversteg 20 % av BNP i den globale finanskrisen i 2007-09, den økonomiske boomen på slutten av 1990-tallet og den siste ordentlige inflasjonen på 1980-tallet. En gjennomsnittlig regning av denne størrelsen vil imidlertid skjule store forskjeller mellom bransjer og land. Ghanas regjering, for eksempel, vil stå overfor en gjeldsandel på over seks og statsobligasjonsrenter på 75 % – noe som nesten helt sikkert ville bety oppsiktsvekkende kutt i statens utgifter.
Inflasjon kan lette byrden litt ved å presse opp nominelle skatteinntekter, husholdningenes inntekter og bedriftsoverskudd. Og global gjeld som andel av bnp har falt fra toppen på 355 % i 2021. Men denne lettelsen har så langt blitt mer enn oppveid av renteoppgangen. I Amerika, for eksempel, ligger realrentene målt ved avkastningen på det femårige inflasjonsbeskyttede statspapiret på 1.5 %, mot et gjennomsnitt på 0.35 % i 2019.
Ulik interesse
Så hvem bærer byrden? Vi rangerer husholdninger, selskaper og myndigheter på tvers av våre 58 land i henhold til to variabler: gjeld-til-inntektsforhold og økningen i ratene de siste tre årene. Når det gjelder husholdninger, ser rike demokratier, inkludert Nederland, New Zealand og Sverige, mer følsomme ut for stigende renter. Alle tre har gjeldsnivåer nesten det dobbelte av disponibel inntekt og har sett kortsiktige statsobligasjonsrenter øke med mer enn tre prosentpoeng siden slutten av 2019.
Likevel kan land som har mindre tid til å forberede seg på renteøkninger møte større vanskeligheter enn sine mer gjeldsatte jevnaldrende. Boliglån i Nederland, for eksempel, har ofte langsiktige faste renter, noe som betyr at landets husholdninger er mer isolert fra høyere renter enn rangeringene våre tilsier. I andre land har husholdninger derimot en tendens til enten å ha kortere fastrentelån eller låne på fleksible vilkår. I Sverige utgjør boliglån med flytende rente nesten to tredjedeler av aksjene, noe som betyr at problemer kan dukke opp raskere. I fremvoksende økonomier er dataene mer usammenhengende. Selv om gjeld i forhold til inntekt er lavere, reflekterer dette delvis at formell kreditt er vanskelig å få.
I næringslivet har økende etterspørsel fra forbrukerne løftet fortjenesten. I 33 av de 39 landene vi har data for, har forholdet mellom gjeld og brutto driftsresultat falt det siste året. Faktisk ser deler av verden overraskende sterk ut. Til tross for problemene til Adani Group, et konglomerat under ild fra en shortselger, scorer India godt takket være en relativt lav gjeld-til-inntektsgrad på 2.4, og en mindre økning i rentene.
Store gjeldsbyrder og strammere økonomiske forhold kan likevel vise seg å bli for mye for enkelte selskaper. s&p Global, et analysefirma, bemerker at misligholdsratene på europeisk gjeld i spekulativ grad steg fra under 1 % ved starten av 2022 til mer enn 2 % ved slutten av året. Franske firmaer er spesielt gjeldsatte, med et forhold mellom gjeld og brutto driftsresultat på nesten ni, høyere enn noe land utenom Luxembourg. Russland, avskåret fra utenlandske markeder, har sett en økning i kortsiktige renter. Ungarn, der sentralbanken raskt har hevet rentene for å beskytte sin valuta, har stor gjeld i forhold til størrelsen på økonomien.
Siste og mest konsekvens er statsgjeld. Daleep Singh fra pgim, en kapitalforvalter, sier at en avgjørende variabel å se på er risikopremien på gjeld (markedene krever ekstra avkastning for å holde et lands obligasjoner utover avkastningen på et amerikansk statskasse). Rike verdens regjeringer klarer seg stort sett bra med dette tiltaket. Men Italia, som har sett en større økning i obligasjonsrentene enn noe annet europeisk land i vårt utvalg, er fortsatt en risiko. Ettersom den europeiske sentralbanken strammer inn politikken, har den sluttet å kjøpe statsobligasjoner, og vil begynne å krympe balansen i mars. Faren er at dette fører til en knase.
Fremvoksende økonomier låner i økende grad i sin egen valuta, men de som sliter med ekstern gjeld kan trenge hjelp. Argentina nådde nylig en redningsavtale, som vil kreve en ubehagelig beltestramming, med imf. Det ligger nær toppen av denne kategorien, og misligholdt allerede sin utenlandsgjeld i 2020. Egypt, som har mellomlange statsobligasjonsrenter rundt fire til fem prosentpoeng over nivåene før pandemien, prøver å ikke følge etter. Ghana, som nylig sluttet seg til Argentina i den sterkt nødlidende leiren, går nå i gang med finanspolitiske og monetære innstramninger i et forsøk på å sikre støtte fra imf.
Skjebnen til noen regjeringer, så vel som husholdninger og bedrifter som til slutt trenger statsstøtte, kan avhenge av Kinas velvilje. Til tross for høye gjeldsnivåer, ligger Kina selv nær bunnen av rangeringen vår på grunn av sine rolige renter. Likevel vokser dens betydning for globalt gjeldsstress bare. Kina er nå den største långiveren til verdens fattige økonomier og sluker to tredjedeler av deres oppblåsende eksterne gjeldsbetalinger, noe som kompliserer gjeldslette arbeidet. Vestlige myndigheter må håpe at de også kan skyte ned denne ballongen.
© 2023 The Economist Newspaper Limited. Alle rettigheter forbeholdt.
Fra The Economist, publisert på lisens. Det originale innholdet finnes på https://www.economist.com/finance-and-economics/2023/02/19/the-worlds-13trn-interest-bill
Kilde: https://finance.yahoo.com/news/world-13trn-interest-bill-182923113.html