Aksjemarkedet økte på håp om at renteøkninger snart vil avta

Tekststørrelse

Markeder kan forbli irrasjonelle lenger enn du kan forbli solvent, sa John Maynard Keynes berømt. I motsetning til de fleste utøvere av den dystre vitenskapen, var Keynes en aktiv spekulant, og kom uten tvil til den innsikten på den harde måten.

Finansmarkedene, fra aksjer til obligasjoner til kryptovalutaer, har vært sprudlende i det siste – irrasjonelt, kan man kanskje hevde – med den forutsetning at Federal Reserve er nær sin maksimale grad av politisk tilbakeholdenhet. Det kan være en vrangforestilling fra markedets side, den amerikanske sentralbanken eller begge deler. I mellomtiden nyter investorer hyggelige mellomspill kjent som bjørnemarkedstevner, som løfter humøret til oksene mens de frustrerer ursinene blant oss.

Men hvis troen på at Fed nesten er ferdig med å stramme inn er nøyaktig, ville sentralbanken stoppet langt fra å stoppe den skyhøye inflasjonen som har rammet Wall Street og Main Street. Med andre ord ville det være å følge eksemplet til tidligere Fed-sjef Arthur Burns, som hadde tilsyn med den tosifrede inflasjonen på 1970-tallet, snarere enn Paul Volcker, som erobret en overopphetet økonomi på begynnelsen av 1980-tallet, om enn med tilbake til - tilbake lavkonjunkturer.

Som grundig telegrafert på forhånd, løftet Federal Open Market Committee sin sentrale føderale fond-målrente med 75 basispunkter denne siste uken, som matchet supersize-økningen på junimøtet. (Et basispunkt er 1/100 av et prosentpoeng.)

Samtidig tillot Fed-formann Jerome Powell, på sin pressekonferanse etter FOMC-møtet, at fremtidige økninger sannsynligvis vil være mindre. Det siste hevet Fed-funds-området til 2.25 %-2.50 %. Det flytter den nærmere toppen på 3.40 % ved utgangen av 2022 og 3.80 % 2023 som ble sett for seg i Feds siste Sammendrag av økonomiske anslag, sendt inn på konfab i juni.

De doble økningene på totalt 150 basispunkter har blitt fulgt av imponerende fall i statsrentene, men det antyder at rentemarkedene ser frem til den endelige toppen i Fed-sett-rentene. Spesielt har referanserenten på 10-årsseddelen gått i revers, og falt 85 basispunkter, til 2.642 % på fredag, fra toppen den 14. juni – før månedens FOMC-møte. Og rett før kunngjøringen av komiteens siste trekk onsdag ettermiddag, var referanserenten på 10 år ned 14 basispunkter.

Men det som er slående er at mens statsrentene har falt i kjølvannet av de to siste renteøkningene fra Powell & Co., har obligasjonsmarkedets forventninger om fremtidig inflasjon faktisk økt. Den skarpe observasjonen kommer fra Christopher Verrone, Strategas Research Partners' sjef for teknisk strategi, som anser dette som det mest avslørende som har dukket opp den siste uken.

Den forventede inflasjonsraten på fem år om fem år (med andre ord i løpet av de andre fem av de neste 10 årene) har økt med 30 basispunkter siden Powells pressekonferanse etter FOMC og rundt 50 basispunkter den siste måneden eller så , observerer Verrone. Ut fra det, konkluderer han, sier markedet: Hvis Federal Reserve er i ferd med å svinge til duesiden, vil den ikke utrydde inflasjonen som forvirrer oss.

Samtidig med denne økningen i inflasjonsforventningene, realrentene i markedet for Treasury inflasjonsbeskyttede verdipapirer har gått tilbake til nær null eller mindre. 0.07-års TIPS på fredag ​​ga negative 10 %, mens 0.11-års TIPS ga XNUMX %.

Gratis penger er bare det stimulerende midlet som trengs for å øke dyreånden i risikomarkedene, og aksjer har nettopp avsluttet sin beste måned siden november 2020. De store amerikanske aksjeindeksene har steget bra fra laveste nivåer fra 16. juni (topp et par dager etter toppene i Treasury yields). Gevinsten varierer fra i underkant av 10% for

Dow Jones Industrial Average
til mer enn 16 % for

Nasdaq Composite,
med

S&P 500 indeks'S
12.5 % stiger omtrent ved å dele forskjellen. Det sistnevnte fremskrittet er omtrent gjennomsnittet for et rally i bjørnemarkedet siden 1950, bemerker Verrone i en klientvideo.

Men investorer er sannsynligvis altfor selvtilfredse med hensyn til sentralbankers ønske om å unngå å bli stemplet som en annen Burns og ønsker å følge i Volckers gigantiske fotspor, ifølge en skarp rapport fra det globale økonomiteamet ved TS Lombard, ledet av Freya Beamish.

Reduserende priser på varer, spesielt mat og energi, vil få kommende inflasjonsavlesninger til å virke godartede denne kolonnen har påpekt tidligere. Sprekker i Kinas eiendomsmarked og en europeisk resesjon vil legge til det TS Lombard-teamet kaller en "mirage" for å lette inflasjonen. Så beslutningstakere vil sannsynligvis blunke så snart arbeidsmarkedet viser tegn på svakhet, konkluderer de.

Hvis Fed ikke, som Volcker, aksepterer en periode med "slakk" i arbeidsmarkedet (med andre ord høy arbeidsledighet), vil enhver påfølgende lettelse risikere å fornye kredittsyklusen og øke inflasjonen nedover, skriver de. Selv når prisene på varer avtar, vil tjenestekostnadene, drevet av stigende lønninger og inflasjon, forbli klissete.

Til tross for disse gåtene, hevder Powell at Fed-politikken er nær det unnvikende "nøytrale" punktet som verken begrenser eller ansporer økonomien. Feds junisammendrag av økonomiske prognoser setter den langsiktige likevektsrenten for fed-fond til 2.3 % til 2.5 %, omtrent lik gjeldende målområde.

Det har vært Feds anslag på en nøytral rente, samtidig med det langsiktige inflasjonsmålet på 2 %. Men som Joseph Carson, den tidligere sjeføkonomen i Alliance Bernstein, skriver på sin LinkedIn-blogg, den samme styringsrenten kan ikke anses som nøytral når inflasjonen er på 9 %, slik den er nå, i stedet for 2 %.

Powell vil ikke ha sitt «whatever it takes»-øyeblikk – for å påkalle ordene til den tidligere europeiske sentralbankens president Mario Draghi – før midtveisvalget i november, hevder Carson. Fed-funds-futures forventer ytterligere 100 basispunkter i renteøkninger ved årets slutt, til 3.25–3.50 %. Markedet forventer da kutt i 2023. Men det vil forsinke de endelige topprentene som trengs for å dempe inflasjonen. Og det er noe de for tiden sprudlende markedene ikke diskonterer.

Ta kontakt på Randall W. Forsyth kl [e-postbeskyttet]