Aksjemarkedet har igjen gått inn i utsalgsmodus, men det er fortsatt grunn til å tro at det er nærme å finne et gulv – og gå høyere igjen.
Feds kunngjøring viste også at flertallet av komiteens medlemmer ser en høyere peak fed-funds rate enn hva markedet hadde forventet.
Fed prøver å dempe inflasjonen ved å redusere økonomisk etterspørsel, noe som skader aksjemarkedet. Nå gjenopptar S&P 500 en større nedgang, ned mer enn 12 % siden toppen av et sommerrally.
Noe av problemet er at de høyere kortsiktige rentene presser på lengre sikt obligasjonsrentene oppover.
Akkurat nå fører det til at "realrenten" på den 10-årige statsobligasjonen stiger til rundt 1.3 prosentpoeng. Det betyr at den enkle avkastningen er mye høyere enn gjennomsnittlig årlig inflasjonsforventning for de neste 10 årene på 2.38 %.
En høyere inflasjonsjustert avkastning på en trygg statsobligasjon gjør det mer risikofylte aksjemarkedet litt mindre attraktivt. Det senker multiplumet av forventet inntjening på kort sikt som investorer er villige til å betale. S&P 500s samlede terminpris/inntektsmultipel har falt til omtrent 16 ganger fra litt over 20 ganger ved starten av året. Indeksen er nå rett under 3800.
Den gode nyheten er at det verste kan være nesten over nå.
"Vi ser lavere inflasjon, 10 års TIPS-yield [real yield] trekker seg tilbake og 4,400 for S&P 500 innen fjerde kvartal, 20022/første kvartal, 2023," skrev Barry Bannister,
Stifel
'S
sjef for aksjestrateg.
Avhandlingen hans starter med en synkende inflasjonstakt. Konsumprisindeksens økning fra år til år har falt i to måneder på rad. Riktignok faller inflasjonen saktere enn markedet hadde regnet med, men den synker likevel. For tre måneders vinduer, nemlig juni til august, har den årlige inflasjonsraten blitt halvert, bemerker Bannister.
Det betyr at 10-årsavkastningen kan falle når investorer byr opp prisen, og sender renten nedover.
Og det er nettopp Bannisters andre poeng. Den 10-årige realyielden kan meget vel være på topp her. Det er også fordi Bannister ser at Feds forventede topprente fra Fed ikke går høyere herfra – og Feds anslag viste til og med en sterk mulighet for et rentekutt tidlig i 2024. Den 10-årige realrenten er sterkt korrelert med prognosene for den fremtidige fed-funds-renten, viser Stifels data.
Og en lavere reell 10-års avkastning vil løfte S&P 500s pris/inntektsmultipel. Bannisters 4400-årskursmål for indeksen vil representere en like over 18 ganger multiplum av analytikeres forventede samlede 2023-inntekt per aksje på $240 for S&P 500-selskaper, ifølge FactSet. Det er en begrunnelse for det multiplumet – det traff 18 ganger i august da den virkelige avkastningen var litt lavere.
Det er bare én nøkkelrisiko. Med potensiell ødeleggelse av økonomisk etterspørsel, inntjeningsanslagene kan gå ned litt. Men selv om neste års EPS-prognose faller – for eksempel 5 % – ved årets slutt, vil indeksen fortsatt ha en gevinst fra dagens nivå.
I samsvar med det, hvis inflasjonsraten virkelig er på vei ned, vil Fed føle mindre press for å heve rentene utover dagens forventninger. Det kan redde økonomien fra en alvorlig resesjon, mens markedet kan håndtere en mer mild en.
Uansett hvilket nivå S&P 500 kan nå i løpet av de neste månedene, er det mer enn forsvarlig å begynne å kjøpe litt nå.
Skriv til Jacob Sonenshine kl [e-postbeskyttet]