S&P 500s største inntekter ser relativt billige ut

Kjerneinntektene for S&P 500 nådde rekordhøyder i 2Q22. Denne inntjeningskraften er imidlertid ujevnt fordelt mellom S&P 500-bestanddeler. Nesten 50 % av S&P 500s kjerneinntekter kommer fra bare 41 selskaper som representerer bare 8 % av antall firmaer i indeksen, men over 40 % av indeksens markedsverdi. En dypere analyse avslører at disse selskapene handler til lavere verdier sammenlignet med resten av indeksen, til tross for at de genererer uforholdsmessig mer kjerneinntekter.

I et volatilt marked kan investorer finne relativ sikkerhet i de mest lønnsomme selskapene i S&P 500. Nedenfor har jeg identifisert fire sektorer (ekskluderer Telecom Services-sektoren da det bare er fem selskaper i sektoren) som har 50 % eller mer av deres samlede kjerneinntekter konsentrert i bare fem selskaper. Jeg avslører også hvor investorer tildeler verdsettelsespremier og rabatter på feil steder.

Investorer undervurderer sterk inntjening

I henhold til figur 1 handler de 41 beste selskapene, basert på kjerneinntekter, i S&P 500 til et pris-til-kjerneinntekt (P/CE)-forhold på 16.4. Resten av indeksen handles til et P/CE-forhold på 22.7. Selvfølgelig er aksjekursene basert på framtid inntjening, så man kan argumentere for at disse verdsettelsene ganske enkelt reflekterer reduserte forventninger til de 41 selskapene med høyest kjerneinntjening. Men ettersom inflasjonen øker og globale økonomiske forstyrrelser legger press på selv de mest lønnsomme selskapene, ser det ut til at markedet feilpriser inntjeningspotensialet for enkelte S&P 500-selskaper.

Jeg beregner denne beregningen basert på S&P Globals (SPGI) metodikk, som summerer de individuelle S&P 500-bestanddelene for markedsverdi og kjerneinntekter før jeg bruker dem til å beregne beregningen. Pris per 9/2/22 og økonomiske data gjennom kalender 2Q22.

Blant de 41 beste kjerneinntektene får 25 en attraktiv-eller-bedre vurdering, som indikerer en attraktiv risiko/belønning-avveining. Jeg har omtalt flere av disse toppinntektene som Long Ideas, inkludert MicrosoftMSFT
, Alfabet (GOOGL), JPMorgan ChaseJPM
, Johnson & JohnsonJNJ
, Verizon (VZ), Walmart WMT
, QualcommQCOM
og Ford (F).

Figur 1: Ulikhet i inntjening og verdsettelse av S&P 500

Nedenfor zoomer jeg inn på inntjeningen på sektor- og selskapsnivå for å fremheve hvor verdivurderinger ikke er riktig på linje med inntjeningskraft.

Ujevn fordeling i energisektorens inntektskraft

Når jeg ser under overflaten, ser jeg at energisektorens kjerneinntekter, på 160.7 milliarder dollar i 2Q22, hovedsakelig er drevet av bare noen få selskaper.

Exxon Mobil (XOM), Chevron CorporationCVX
, ConocoPhillips (COP), Occidental Petroleum CorpOxy
, og Marathon PetroleumMPC
utgjør 65 % av sektorens kjerneinntekter og står for den største prosenten av kjerneinntektene fra en sektors fem beste selskaper på tvers av alle S&P 500-sektorene.

Sagt på en annen måte, 22 % av selskapene i S&P 500 Energy-sektoren genererer 65 % av sektorens kjerneinntekter, som er ned fra 67 % i TTM avsluttet 1Q22.

Figur 2: Fem selskaper genererer 65 % av energisektorens kjerneinntektslønnsomhet

Toppinntektene ser billige ut sammenlignet med resten av energisektoren

De fem selskapene som utgjør 65 % av energisektorens kjerneinntekter handles til et P/CE-forhold på bare 9.2, mens de andre 18 selskapene i sektoren handler til et P/CE-forhold på 11.4.

I henhold til figur 3 betaler investorer en premie for noen av de laveste inntektene i sektoren, mens de bestinntjenende selskapene (Exxon, Chevron, ConocoPhillips, Occidental Petroleum og Marathon Petroleum) handler med rabatt.

Figur 3: Ulikhet i inntjening og verdsettelse av S&P 500 energisektoren

For å kvantifisere forventningene til fremtidig resultatvekst, ser jeg på forholdet mellom pris og økonomisk bokført verdi (PEBV), som måler differansen mellom markedets forventninger til fremtidig overskudd og aksjens verdi uten vekst. Totalt sett er energisektorens PEBV-forhold gjennom 9/2/22 0.6. Tre av de fem bestinntjenende aksjene i energisektoren handler på eller under PEBV for den samlede sektoren. I tillegg har hvert av de fem selskapene økt kjerneinntekter med 20 % eller høyere sammensatte årlige vekstrater (CAGR) i løpet av de siste fem årene, noe som ytterligere illustrerer koblingen mellom nåværende verdivurdering, tidligere fortjeneste og fremtidig fortjeneste.

Teknologi: Graving dypere avslører få store vinnere

Når jeg ser under overflaten, ser jeg at teknologisektorens kjerneinntekter, på 475.1 milliarder dollar, er ujevnt fordelt, men litt mindre topptung enn energisektoren.

Apple Inc.AAPL
, Alphabet, Microsoft, Meta Platforms (META) og Visa V
, utgjør 60 % av sektorens kjerneinntekter.

Sagt på en annen måte, 6 % av selskapene i S&P 500 Technology-sektoren genererer 60 % av sektorens kjerneinntekter, som er ned fra 61 % i TTM avsluttet 1Q22. Jeg finner også at 10 selskaper, eller 13 % av S&P 500 Technology-sektorens selskaper, utgjør 72 % av sektorens kjerneinntekter.

Figur 4: Bare noen få firmaer dominerer lønnsomheten i teknologisektoren

Betaler ikke en premie for selskaper som tjener best innen teknologisektoren

De fem selskapene som utgjør 60 % av Teknologisektorens kjerneinntekter handles til et P/CE-forhold på 23.2, mens de øvrige 75 selskapene i sektoren handler til et P/CE-forhold på 23.8.

I henhold til figur 5 kan investorer få teknologisektorens bestinntjenende selskaper til en liten rabatt, basert på P/CE-forhold, til resten av teknologisektoren. Jeg har omtalt tre av de som tjener mest, Alphabet, Microsoft og IntelINTC
som Long Ideas og hevdet hver fortjener en premium verdsettelse gitt den respektive store skalaen, sterk kontantgenerering og diversifisert forretningsdrift.

Figur 5: Ulikhet i inntjening og verdsettelse av S&P 500-teknologisektoren

Samlet sett er teknologisektorens PEBV-forhold gjennom 9/2/22 1.6. To av de fem beste inntektene handler under PEBV for den samlede sektoren. I tillegg har alle fem selskapene økt kjerneinntjening med en tosifret CAGR i løpet av de siste fem årene, noe som ytterligere illustrerer koblingen mellom nåværende verdivurdering, tidligere fortjeneste og fremtidig fortjeneste.

Grunnleggende materialer: Graving dypere avslører sektorens topptunge natur

Når jeg ser under overflaten, ser jeg at basismaterialesektorens kjerneinntekter, på 62.1 milliarder dollar, også er ujevnt fordelt, men mindre enn energi- og teknologisektorene.

Nucor Corporation NUE
, Dow Inc.DOW
, LyondellBasell Industries LYB
, Freeport McMoRan (FCX) og Linde PLCSENGETØY
, utgjør 51 % av sektorens kjerneinntekter.

Sagt på en annen måte, 19 % av selskapene i S&P 500 Basic Materials-sektoren genererer 51 % av sektorens kjerneinntekter, som er ned fra 53 % i TTM avsluttet 1Q22.

Figur 6: Fem firmaer dominerer lønnsomheten i basismaterialesektoren

Kjerneinntjeningsanalyse er basert på aggregerte TTM-data for sektorkomponentene i måleperioden.

Bedrifter i grunnmaterialesektoren handler med stor rabatt

De fem selskapene som utgjør 51 % av basismaterialesektorens kjerneinntjening handles til et P/CE-forhold på 8.6, mens de andre 21 selskapene i sektoren handler til et P/CE-forhold på 16.5.

I henhold til figur 7, til tross for at de genererer over halvparten av kjerneinntektene i sektoren, står de fem beste selskapene for bare 36 % av hele sektorens markedsverdi og handler med et P/CE-forhold nesten halvparten av de andre selskapene i sektoren. Investorer legger i realiteten en premie på lavere inntjening og underallokering av kapital til selskapene i sektoren med høyest kjerneinntekt gjennom TTM avsluttet 2Q22.

Figur 7: Ulikhet i inntjening og verdsettelse av S&P 500 Basic Materials Sector

Totalt sett er basismaterialsektorens PEBV-forhold gjennom 9/2/22 0.8. Fire av de fem beste inntektene (Linde er unntaket) handler under PEBV for den samlede sektoren. I tillegg har tre av de fem selskapene økt kjerneinntjening med en tosifret CAGR i løpet av de siste fem årene. One (LyondellBasell) har vokst med en CAGR på 7 %, og Dow har ikke en historie som går tilbake fem år på grunn av dannelsen i 2019. Disse sterke historiske fortjenestevekstratene illustrerer ytterligere koblingen mellom nåværende verdivurdering, tidligere fortjeneste og fremtidig fortjeneste for disse industrilederne.

Eiendom: Graving dypere avslører sektorens topptunge natur

Når jeg ser under overflaten, ser jeg at eiendomssektorens kjerneinntekter, på 22.4 milliarder dollar, også er ujevnt fordelt, men mindre enn de tidligere sektorene.

Weyerhaeuser CompanyWY
, Prologis PLD
, American Tower (AMT), CBRE GroupCBRE
og Simon Property Group SPG
, utgjør 51 % av sektorens kjerneinntekter.

Sagt på en annen måte, 17 % av selskapene i S&P 500 eiendomssektoren genererer 51 % av sektorens kjerneinntekter.

Figur 8: Fem firmaer dominerer eiendomssektorens lønnsomhet

Kjerneinntjeningsanalyse er basert på aggregerte TTM-data for sektorkomponentene i måleperioden.

Eiendomssektorbedrifter handler med stor rabatt

De fem selskapene som utgjør 51 % av eiendomssektorens kjerneinntjening handles til et P/CE-forhold på 25.5, mens de øvrige 24 selskapene i sektoren handler til et P/CE-forhold på 56.2.

Per figur 9, til tross for at de genererer over halvparten av kjerneinntektene i sektoren, står de fem beste selskapene for bare 32 % av hele sektorens markedsverdi og handler med et P/CE-forhold mer enn halvparten av de andre selskapene i sektoren. Investorer legger i realiteten en premie på lavere inntjening og underallokering av kapital til selskapene i sektoren med høyest kjerneinntekt gjennom TTM avsluttet 2Q22.

Figur 9: Ulikhet i inntjening og verdsettelse av S&P 500 eiendomssektoren

Totalt sett er eiendomssektorens PEBV-forhold gjennom 9/2/22 3.4. Fire av de fem beste (American Tower er unntaket) tjenere under PEBV for den samlede sektoren. I tillegg har fire av de fem selskapene økt kjerneinntjening med en tosifret CAGR i løpet av de siste fem årene. Disse sterke historiske fortjenestevekstratene illustrerer ytterligere koblingen mellom nåværende verdivurdering, tidligere fortjeneste og fremtidig fortjeneste for disse industrilederne.

Omhu er viktig – overlegen fundamental analyse gir innsikt

Kjerneinntektsdominansen fra bare noen få firmaer, kombinert med koblingen i verdivurderingen av disse toppinntektene, illustrerer hvorfor investorer må utføre riktig due diligence før de investerer, enten det er en individuell aksje eller til og med en kurv med aksjer gjennom en ETF eller gjensidig fond.

De som skynder seg å investere i energi-, teknologi-, basismateriale- eller til og med eiendomssektorene og gjør det blindt gjennom passive fond, allokerer til en betydelig mengde firmaer med mindre inntjeningsstyrke enn hele sektoren som helhet skulle tilsi.

Avsløring: David Trainer, Kyle Guske II, Matt Shuler og Brian Pellegrini mottar ingen kompensasjon for å skrive om noen spesifikke aksjer, stiler eller temaer.