Kraften til tolv | Financial Times

FT Alphaville elsker Charlie Munger, den kjente hissige milliardærens nestleder i Berkshire Hathaway. Tidligere i år ble Charlie sin ire mot et fenomen hans partner Warren Buffett har ofte skryt.

"Vi har en ny gjeng med keisere, og det er de som stemmer aksjene i indeksfondene," sa Munger på årsmøtet i Daily Journal Corp i februar. "Jeg tror Larry Finks verden, men jeg er ikke sikker på at jeg vil at han skal være min keiser."

Mungers ord reflekterer en økende bekymring blant noen investorer, bedriftsledere, regulatorer, beslutningstakere og politikere. Akademikere har til og med laget begrepet "kapitalforvalter kapitalisme” for å beskrive den nye virkeligheten til et finanssystem som nå domineres av pengeforvaltere i stedet for banker.

Dette er et fenomen som bare kommer til å bli mer uttalt. Noen tror at sluttresultatet av den nåværende passive investeringstrenden i kapitalforvaltning er at bare et dusin eller så mennesker kan ende opp med å nyte de facto kontroll over de fleste offentlige selskaper i USA - og kanskje til og med verden.

Det var det provoserende argumentet til John Coates, en professor ved Harvard Law School, i en brennende artikkel fra 2018 med tittelen Problemet med tolv.

"Med mindre loven endres, vil effekten av indeksering være å snu konseptet "passiv" investering på hodet og produsere den største konsentrasjonen av økonomisk kontroll i våre liv. . . Mer fundamentalt utgjør fremveksten av indeksering en skarp, generell, politisk utfordring for selskapsretten. Utsiktene til at tolv personer til og med potensielt kan kontrollere det meste av økonomien utgjør et legitimitets- og ansvarlighetsspørsmål av første rekke.»

Naturligvis har investeringsbransjen – og fremfor alt de største indeksfondsgigantene – hånet dette. Men fordelene med stordrift i kapitalforvaltning, og spesifikt passiv investering, blir tydeligere. Ikonoklastiske jusprofessorer er ikke lenger de eneste som advarer mot økende konsentrasjon av aksjeposter, med til og med innsidere i finansindustrien som blir stadig mer ukomfortable med den nåværende banen - som Mungers skarpe observasjon fremhevet.

I fjor ble det store nok en gang enda større. Ved utgangen av 2021 kontrollerte Vanguard, BlackRock og State Street, de tre største indeksfondsleverandørene, til sammen i gjennomsnitt 18.7 prosent av S&P 500-selskapene, ifølge Lazard. Deres eierskap i mindre selskaper er enda mer konsentrert. Ved utgangen av fjoråret hadde de 22.8 prosent av aksjene i den mellomstore S&P 400-indeksen og 28.2 prosent av S&P 600-referanseindeksen for småselskaper.

Elon Musk er blant dem som nå taler mot dette. Som Lazard bemerket i sin rapport, "fortsatt tilførsel til passive strategier har drevet eierskapskonsentrasjon i 'Big 3'-indeksfondskompleksene, noe som inviterer til en økende grad av gransking fra regulatorer og andre interessenter".

Debatten fikk FT Alphaville til å tenke.

Prof Coates snakket om en enda mer konsentrert indeksfondsfremtid, men hvem er de beste kandidatene for de omtrent dusin maktmennene han utgir i dag?

Her er den helt uformelle FTAV-listen over hvem vi regner med for øyeblikket er de mektigste personene i investeringsbransjen - og dermed finansverdenen. Noen er åpenbare, mens andre har mer subtil innflytelse.

larry fink

Det mest åpenbare medlemmet av denne gruppen. Finks kloke kjøp av indeksfondsgiganten Barclays Global Investors i 2009 har forvandlet selskapet hans BlackRock inn i verdens største investeringsgruppe, med nesten 10 tn dollar av eiendeler under forvaltning - omtrent to tredjedeler av disse er i passive fond. Sammen med Finks tradisjon med et årlig åpent brev til toppledere, har det satt BlackRock i trådkorset til både den amerikanske venstre- og høyresiden.

Tim Buckley

Fører Vanguard, BlackRocks største konkurrent i USA, og en indeksfond med rundt 8 milliarder dollar under forvaltning. Til tross for at han vurderte å følge foreldrene sine i en medisinsk karriere, begynte Buckley i Vanguard i 1991 som assistent for grunnleggeren Jack Bogle. I 2018 ble han selskapets tredje administrerende direktør siden Bogles pensjonisttilværelse. Selskapet forvandler seg nå til en bredere formuesforvalter med stor innflytting økonomisk rådgivning også.

Abigail Johnson

State Street regnes vanligvis som det tredje medlemmet av indeksfondsindustriens "Big Three", takket være størrelsen på dens banebrytende børshandlede fondsvirksomhet. Men Johnsons familiefirma Fidelity har hoppet over det til å bli verdens tredje største kapitalforvalter, med sine 4.2 milliarder dollar bare overgått av BlackRock og Vanguard. Dens passive pengestyringsarm Geode i fjor krysset $1tn-i-aktiva-merket, og understreket fremveksten som en stor aktør i indeksfondsverdenen.

Ron O'Hanley

State Streets administrerende direktør er en kapitalforvaltningsveteran, etter å ha sluttet seg til i 2015 for først å lede investeringsarmen State Street Global Advisors fra Fidelity, hvor han drev det rivaliserende Boston-antrekkets pengeforvaltningsvirksomhet. Selv om O'Hanley er bredt respektert i bransjen, vokser SSGA saktere enn mange av hovedrivalene, noe som fører til at O'Hanley se etter oppkjøp å bulke opp.

Henry Fernandez

Når Fernandez konstruerte spinouten av Morgan Stanleys finansielle benchmarking-satsing med Capital Group, var indeksering en søvnig bransje, og enheten ble verdsatt til bare 20 millioner dollar. I dag er MSCI en av benchmarking-virksomhetens "tre store" og er verdsatt til mer enn 31 milliarder dollar. MSCI er spesielt dominerende i internasjonale indekser og har nære forbindelser med BlackRock. (Mange av dets børshandlede fond sporer MSCI-målere.)

Dan Draper

Administrerende direktør i S&P Dow Jones Indices er en indeksfondsveteran, etter å ha jobbet i banebrytende Barclays Global Investors på midten av nottitallet og siden den gang ledet ETF-enhetene til Lyxor, Credit Suisse og Invesco, før han hoppet til benchmarking-giganten S&P. Draper er også leder av bransjens bransjeorgan, Index Industry Association, som skryter av hvordan medlemmene klarer seg over 3m indekser med titalls billioner dollar knyttet til dem.

Arne Staal

En tidligere Aberdeen Standard Life Abrdn quant som gikk opp til toppjobben på London Stock Exchanges "store tre” indeksleverandøren FTSE Russell i fjor. I tillegg til de tidligere FT-assosierte FTSE-indeksene, overvåker Staal den store Russell-referansen. Deres årlige endringer har en tendens til å føre til den største enkelthandelsdagen i USA hvert år.

Gary Retelny

Retelny har i mer enn et tiår ledet en av de to minst verdsatte maktmeglerne i investeringsindustrien, proxy-rådgiver Institutional Shareholder Services. Tusenvis av investorer med billioner av dollar bruker ISS sine anbefalinger om hvordan de skal stemme i forskjellige saker fra generalforsamlingen, fra det dagligdagse til det brennende, noen ganger irriterende administrerende direktører og deres allierte i prosessen.

Kevin Cameron

Glass-Lewis er den andre av de to dominerende proxy-rådgiverne, og ledes av medgründeren Cameron, en tidligere advokat. I likhet med ISS er Glass-Lewis stille innflytelsesrik i corporate finance-verdenen, gitt hvor mange investorer som blindt vil stemme uansett hvilken måte den anbefaler.

Masataka Miyazono

Det er ingen enkelt pengepool som er større enn Japans 1.5 milliarder dollar statlige pensjonsinvesteringsfond, som gir hodet Masataka Miyazono mye innflytelse i finansverdenen. Oppmerksomheten trekker naturlig mot kapitalforvaltere som BlackRock, men store «aktivaeiere» som GPIF bidrar også til å sette standarder for globale markeder. Da den fratok et stort mandat fra BlackRock og ga det til Legal & General, sies det å ha hjulpet påvirke Finks beslutning å kaste vekten bak det spirende ESG-fenomenet.

Nicolai Tangen

En tidligere hedgefondforvalter var et merkelig valg for å lede Norges overveldende passive Norges Bank Investment Management på 1.2 milliarder dollar, men Tangen har kastet seg inn i de offentlige talsmannsaspektene ved jobben. NBIM har lenge ekskludert selskaper som de finner etisk uforenlige med norsk statlig eierskap, men har blitt stadig mer uttalt i en rekke saker, og åpen om hvordan de stemmer i en rekke sensitive temaer.

Peng Chun

Mens GPIF og NBIM vil la sine synspunkter bli kjent ganske offentlig og regelmessig, er den tredje eiendeleieren på denne listen diametralt forskjellig. China Investment Corp ble satt opp med 200 milliarder dollar i 2007 for å diversifisere Kinas valutareserver, og er i dag et av verdens største suverene formuesfond, med en anslått 1.2 tn dollar av eiendeler under forvaltning. Det er lite på nettet på stolen og administrerende direktør Peng Chun - bortsett fra en ganske klassisk teknokratisk karriere gjennom den kinesiske bankindustrien - men størrelsen på sjekkene han skriver og Kinas voksende økonomiske kan gjøre ham til et uunngåelig medlem av denne gruppen.

EKSTERN KONDITOR: Hamed Bin Zayed al Nahyan

De Abu Dhabi Investment Authority ble opprettet i 1976, året Mao Zedong døde og da Norge bare begynte å pumpe noen få fat olje ut av Nordsjøen. Adia har derfor vært en stor aktør innen finans mye lenger enn sine norske og kinesiske motparter.

Men det er mindre de tre andre eiendelene på denne listen - mens Adia har holdt seg på størrelsen, estimerer Sovereign Wealth Fund Institute sine eiendeler til rundt 700 milliarder dollar - og når det gjelder profil er investeringsgruppen overvåket av Sheikh Hamed i disse dager uten tvil overgått av andre Abu Dhabi-fond som Mubadala.