Verdiinvestoren har blitt noe av en utrydningstruet art i løpet av det siste tiåret, skjøvet til sidelinjen av et marked fiksert på å søke uendelig vekst innen områder som teknologi.
Underytelsen til verdiinvesteringsstilen har vært mye diskutert, og – med unntak av en relativt kort oppgang i år – mest smertefull for dype verdiinvestorer som oss i verdiinvesteringsteamet hos Schroders.
Resultatet er en stor kløft i verdsettelsen av de billigste aksjene og de dyreste.
Dette har ikke gått upåaktet hen. Faktisk sa en av våre favorittspaltister i FT forrige uke, Robert Armstrong, at "verdiaksjer ser ut som en kjempeverdi akkurat nå!". Han påpekt at forholdet mellom pris/inntjening-multiplene for vekst- og verdiaksjer i USA nå var på et lavt nivå i 20 år.
Dette er sant og overbevisende. Men det er et sted hvor forskjellen er enda mer uttalt: Europa. Og det som er mest overraskende av alt, er at – kontraintuitivt – Europas billigste selskaper har levert høyere profittvekst enn Europas dyreste selskaper.
Her er tre diagrammer som forteller historien.
Den første ser på verdsettelsesspredningen mellom vekst og verdi i Europa, ved å bruke data fra Morgan Stanley som kombinerer tre verdsettelsesmål: pris/inntjening (P/E), pris/bok (P/BV) og pris/utbytte (P/ Div).
Mens den lignende verdispredningen i USA utvilsomt er billig, er dataene i Europa oppsiktsvekkende. Europa har gått lavere enn dotcom-nadiret rundt århundreskiftet, og den siste tilbakevisningen har fortsatt en veldig lang vei å gå.
Verdivurderinger av verdi kontra vekst er fortsatt nær alle tiders laveste nivå
Selv om dette gjør det relative argumentet for verdi i Europa, la oss ikke glemme det absolutte. Tar vi MSCI Europe-indeksene som en stump proxy for europeisk verdi og vekst, ser vi at den brede MSCI Europe-indeksen handles på 12-måneders forward P/E-ratio på 15.4, MSCI Europe Growth er på 20.1 og MSCI Europe Value er på bare 10.8 (ifølge data fra Bloomberg).
Et forward P/E-forhold er et selskaps aksjekurs delt på forventet inntjening per aksje i løpet av de neste 12 månedene.
Relatert: Fallende bensinpriser holder inflasjonen i sjakk
Ved å bruke litt andre data fra Eurostoxx ser vi at verdiaksjer i Europa for tiden handles på lavere PE-er enn de var for fem år siden (se nedenfor).
Det har vært noen brutale år for billige aksjer i Europa. Det er svært få, om noen, deler av aksjer i utviklede markeder som markedet er så pessimistisk med hensyn til at de faktisk har gått ned i løpet av de siste fem årene – enten det er i absolutte eller relative termer. (En nedjustering er når P/E-forholdet til en aksje trekker seg sammen på grunn av dystre eller usikre utsikter).
Bare for å virkelig sette inn støvelen, ligger USAs Russell 1000 verdiindeks på en 12-måneders forward P/E på 16.5, mens tilsvarende i Europa ligger på rundt 11. Denne enorme forskjellen viser at en billig aksje i USA er holdt i mye høyere anseelse enn en billig aksje i Europa; verdiaksjer i Europa er uelskede av uelskede.
Kilde: Schroders
De to punktene ovenfor viser at det er lignende brede temaer i USA og Europa, men at de er mer ekstreme i sistnevnte.
Imidlertid er diagrammet nedenfor det som får de to første punktene til å virke helt sprø.
Den viser resultat-per-aksje-veksten til Eurostoxx verdi- og vekstindekser.
I løpet av de siste fem årene har Europas billigste selskaper faktisk levert mer overskuddsvekst enn sine vekstmotparter. Dette er et utpreget europeisk fenomen og er ikke det du ser i andre utviklede markeder som USA, hvor du faktisk har fått en viss vekst i overskudd fra vekstaksjer.
Kynikere kan si at dette skyldes effekten av å starte fra en lav base, siden diagrammet starter i 2017 akkurat da gruvesyklusen ble positiv. Men vi har kjørt dette over flere tidsperioder, og du får samme resultat.
Det er også verdt å merke seg at den gunstige inntjeningsprofilen for verdi var på plass før Covid-19-pandemien. Alt er ikke drevet av profittoppgangen, råvareinflasjonen og rentefordelene som har økt verdien etter pandemien.
Så over den femårsperioden har de reelle vekstaksjene i Europa, i det minste når det gjelder fundamentale forhold, vært verdiaksjene.
Verdiaksjer har vokst ut av veksten
Ta alt sammen, og det er en overbevisende grunn til å tro at verdi i Europa ser ganske attraktiv ut; nesten gjennom absolutte verdivurderinger, rekordnivåer av relativ verdsettelsesrabatt til vekst og positiv relativ inntjeningsmomentum. Dette er imidlertid ikke et allment delt syn. Når man ser på investorstrømmer og allokeringer, er Europa et av de mest oversette aksjemarkedene i verden. Kanskje ikke så lenge.
Av CityAM
Flere topplesninger fra Oilprice.com:
Kilde: https://finance.yahoo.com/news/most-overlooked-equity-market-world-180000220.html